调研问答全文
青松股份 (300132) 2019-06-19
一、化工部分：
业务介绍：以松节油作为原料，加工成为合成樟脑系列、冰片系列以及香精香料。客户是下游生厂企业和出口贸易商，公司产品近半出口，其中出口美国占比不大，不会对公司经营造成重大影响。公司在云南和广西均有松节油的采购基地。
合成樟脑系列产品：占到公司化工业务营收的80%左右。合成樟脑主要是日化、原料药、熏香用途。公司是全球最大的合成樟脑生产企业，国内市场占有率预计在60%左右，全球市场占有率预计在40%左右。 财务状况：2017年净利润9,474.6万元，2018年净利润为4亿元，主要源于2018年以来合成樟脑等松节油深加工产品与松节油的价差扩大导致。
问：松节油价格上涨的原因。
答： 1、松节油的原材料松脂涨价的原因包括国内松林面积减少、劳动力价格上涨、环保政策限制等；2、松脂加工的主产品和副产品分别为松香和松节油，松脂在产生约0.8吨松香的同时，会伴生约0.2吨的松节油。松香因为存在替代品（石油化工产品）且替代品价格稳定的缘故，即便原材料价格上涨，松香的价格仍保持稳定。因而在原材料价格上涨、松香价格稳定的情况下，只能通过提升松节油价格来调动松节油生产企业的积极性。
问：合成樟脑和松节油的价格如何波动？
答：2018年年底以来，松节油和合成樟脑的价格回落10-15%左右，主要源于：1、2018年底松节油和合成樟脑的价格达到新高，目前处于高位调整期；2、当前处于淡季，成交量不高。 合成樟脑价格变动受到原材料价格变动的影响，考虑到影响松节油价格上涨的因素部分是不可逆的，预计松节油和合成樟脑的价格回落幅度有限。毛利率未来有望趋于稳定。
问：2018年存货大幅增长，其中原材料增加了1.4亿，主要是出于什么样的考虑呢？
答：主要原因有：1、原材料及产品价格上涨，公司库存存货价值期末余额较期初相比有所增加。2、2018年年底至2019年上半年是松节油的旺季转淡季时期，公司需要准备3-4个月的松节油用量，以保证公司在松节油淡季的正常生产。
问：是否可以通过研发找到合成樟脑的替代品。
答：可能性较小，目前没有。
问：近期是否有新产能投产？
答：1、新建的年产5000吨的合成樟脑扩建项目（现正进行试车准备工作），用于补充目前已满产的年产1万吨生产线，降低产能利用率；2、年产15,000吨的香料项目，目前已通过安全生产验收，并已完成部分（固定废物）环保验收。
问：今年化工部分的利润与去年相比会有减少吗？
答：一季度化工实现净利润8,145万元，同比增长33.98%。二季度仍较乐观，7月份我们会披露业绩预告。今年整体的利润规定需要视下半年市场情况。
二、化妆品业务：
公司布局化妆品代工厂业务的原因：公司向化妆品行业转型主要是考虑到松节油深加工业务的市场空间较小，公司在合成樟脑市场份额占比较高，未来在合成樟脑市场的增长空间较少；而化妆品行业的天花板较高，市场空间广阔。故而公司未来的战略布局主要在化妆品等消费行业，资源向化妆品业务部分倾斜。
诺斯贝尔：是全球第四大、本土最大的化妆品ODM企业。重点布局面膜、护肤品和湿巾，其中面膜营收占比60%-70%，面膜的产能和产量位居全球第一。 客户结构：诺斯贝尔公司的客户覆盖了中国以及全球知名的化妆品企业（包括：屈臣氏、爱茉莉太平洋、资生堂、上海家化、珀莱雅、御家汇、韩后等），还包含了创新、新生代品牌。
财务状况：2018诺斯贝尔营收为19.78亿元，扣非净利润是2.10亿元，完成2亿元的业绩对赌。
问：募集资金尚未完成？
答：公司确定诺斯贝尔100%股份的交易价格为270,000万元，本次股权转让的诺斯贝尔90%股份交易价格定为243,000万元。上市公司以发行股份的方式支付151,044万元，以现金方式支付91,956万元。公司拟以询价方式向不超过5名符合条件的特定投资者非公开发行不超过发行前总股本20%的股份募集配套资金，募集配套资金总额预计不超过 70,000万元。目前募集资金工作尚未完成，公司已启动并购贷款工作，向工商银行借6亿并购贷款先行支付股权转让款。
问：公司未来的战略为何？公司以后坚持双主业吗？
答：从资源布局来讲，公司希望把重心倾向于化妆品行业。松节油深加工业务将努力保持业务稳定，维持现有行业地位。
问：并购之后如何管理诺斯贝尔
答：诺斯贝尔设五名董事，青松股份派三名；高管方面：1、青松股份派出财务总监管理诺斯贝尔的财务；2、诺斯贝尔原有高管团队不会发生重大调整；3、时机成熟将从社会招募人才，扩充公司的高管团队。
问：公司对赌协议中的净利润增长源于现有业务还是新业务拓展。
答：三年业绩对赌协议的业绩增长来源于现有业务的增长。
问：诺斯贝尔曾经是新三板上市公司，为何选择被收购而不是自己上市？
答：诺斯贝尔的业务模式、营收和利润规模都符合A股、H股上市条件，选择被收购有以下原因：1、两家公司的领导对对方公司均有较高的认可度；2、公司重组方案制定了差异化定价；3、早日登陆资本市场有助于诺斯贝尔自身业务发展及战略规划的实施。
问：中高端化妆品品牌公司拥有自有产能，甚至持续扩产能，如何看待这个问题？
答：从全球视野来看，具备规模的化妆品品牌公司都会布局自己的生产线，但不会盲目扩产，其产能同销量相比并不具有匹配性，仍然需要专业的代工企业合作伙伴，毕竟生产型企业和品牌企业无论从管理模式、团队优势、成本控制等方面都有较大区别。
问：化工和代工部分是否存在协同性。
答：化工和化妆品行业的业务协同性主要体现在客户资源的共享。
三、公司股东层面：
问：杨建新杨总的资金链是否较为紧张？
答：相信杨总的资金情况不会影响公司控股权稳定。
问：5%以上股东柯维龙、柯维新减持股票的原因？
答：根据柯维龙、柯维新提供的《关于股份减持计划的告知函》，本次减持是基于其自身资金需求。
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