调研问答全文
捷成股份 (300182) 2014-12-26
一、介绍环节
公司上市时做细分市场，广播电视制作领域提供整体解决方案，所以像中央电视台、中央人民广播电台、北京、上海文广、天津、浙江、江苏、湖南、四川等省级电视台、广播电台都采用了我们的技术系统和方案，上市时在细分领域中排名第三，距离前两名有很大的差距，体量是它们的三分之一左右。2010年利润4200万，收入1.7亿。当时的行业龙头收入4亿，利润比我们高一点。今年的数据还没有出来，相信我们还是会有很好的增长，我们今年也推出了新的股权激励，有相关的解锁条件。如果看2013年的数据，我们在市场上已经做到9个多亿收入、2个多亿利润，远远超过了原先排名比我们靠前的两家公司。取得这样的进步和发展，应该是我们坚持了整个的战略构想。一方面在技术、系统和商业模式的创新走在市场前列，在行业里做了很多的国内第一和行业第一。通过不断推出新的蛋糕，我们做到了业内的第一，从成立以来到2013年，利润年均复合增速达到65%。
2012年我们开始做行业整合和并购，希望打造基于捷成的整体平台，让其他企业通过这个平台分享更好的收益。我们与300多个地市级以上的电视台保持长期的业务合作，打下非常好的合作基础。2012年做的4单并购，依托我们平台在2012年当年实现业务的大幅发展。比如说一家做3G/4G传输的公司叫捷成优联，他们原先承诺3年每年25%的复合增速，结果进入捷成第一年有220%的增长。有一家做信息安全的公司极地信息第一年增速180%，它与我们原有的安全事业部一起，打造了我们一个重要的业务方向。华晨影视做LED灯光，冠华荣信做音视频工程，也都实现了35%以上的增长。所有进来的公司，都超过了他们原先承诺的增长，是因为他们在我们多年积累的广电业务平台上实现了产品服务增值，帮他们覆盖了更多的广电客户。通过2012年的系列并购，我们也实现了广播电视领域一站式的技术服务体系，所有技术性的业务都可以交给捷成体系的公司整体完成，即广播电视大楼建成以后，连同工艺设计在内的所有后续技术性的工作都完全可以交给我们做。
2013年，我们希望有更多的利润增长点，所以开始进入有线网络扩展业务，帮助江西和广西建设双向互动和增值服务平台。最初想法仅仅是希望增加一块新业务，后续发现有线网络这个领域大有所为，特别是有线网络的增值服务，一个省网就可以覆盖数百万、上千万的家庭用户。一个双向改造的增值服务平台可以承载所有的互联网应用，家庭用户对这些应用服务存在现实的需求。百视通、华数等实际上也在试图变现有线网络的流量用户。但我们觉得提供音视频内容只是一部分，如果可以承载所有应用，就需要去提供家庭用户的各类应用，所以我们做智慧教育、智慧医疗和健康，希望未来都能在有线网络平台上落地，目前已经和一些城市的主管部门达成共识，未来会更加详细地介绍。同时我们发现客厅的音视频内容也非常重要，年初完成参股华视网聚，它是新媒体版权交易的公司，有巨大的内容库，它的发展潜力很大，它承诺今年实现4500万净利润，2015年实现6000万净利润。我们进去以后拓宽了它的业务范围，预计2015年能够看到业绩大超预期，有线网络平台上有了很好的基础。
我们这次收购中视精彩和瑞吉祥，希望补充自主内容制作的能力，进一步完善我们增值服务平台的内容。2015年这两家公司提供的利润是两个多亿，收购的代价是20亿出头，市盈率不足10倍。除了这两个影视公司100%控股，我再顺便介绍一下今年做的另外5个公司的参股：前面谈到华视网聚让我们有自己的内容库，我们还参股了中映高清，它是做中小电视台产品技术的，主要面向地方性电视台。我们参股了一个网络安全公司安信华科技，我们自己有网络事业部做整体解决方案，后来收的极地信息主要做内网安全的产品和系统，安信华则是在外网安全有很好的产品。我们还参股了国科恒通，一个清华为主的团队，在电力系统做了很多年，在GIS上有很多的积累，基于地理信息系统及建模等技术和产品，已在输配电系统、路灯系统等方面有较成熟的应用，我们现在做智慧城市需要这方面的产品。参股贝尔信是因为它目前推出新的智慧城市模式，即做商业综合体的智慧化，像大型购物中心的智慧化，通过IT的支持和管理功能，可以提升物业价值，业主也愿意花钱。
未来战略：我们未来的长远战略是构建基于广电网络家庭用户流量变现的增值服务平台，通过技术和内容双轮驱动，长期可持续地快速发展。作为捷成，一个长期耕耘广电行业的民营企业，我们希望更好的变现流量而不需要烧太多钱。我们已经与广西和江西两个省网签署了各十亿的协议，帮助他们完成双向改造和增值服务平台建设。我们还在与更多的省份讨论更紧密的服务模式。广西省网的数字化用户400多万，整体有线用户1100多万；江西省网也有数字化用户400多万，整个用户也是千万级别。只要我们有足够多的服务功能，让客厅能够留住人，不管是音视频、教育服务、健康服务等，客厅将是智慧家庭的中心。
二、问答环节
问：影视剧行业估值不高，利润波动性大，此外，中视精彩和中科云网传过绯闻，怎么看？
答：前几天慈文传媒借壳禾欣股份，慈文传媒的承诺利润和我们这次收购的两家差不多，但禾欣股份已经连续四个涨停，所以不能简单地说影视估值不高。中视精彩和中科云网接触是今年初，当初预测利润不够准确，也没有做专业的审计和评估。我们是在年底看公司的情况，并且详细评估了为2015、2016和2017年做的准备。所以我们现在给的价格比中科云网高，看上去估值也要高一些。实际上时间点不一样，实际情况有所差别。过两天就到2015年了，以2015年的承诺利润看，不到10倍市盈率，并不比其他案例高。熊诚是很有才的人，他拍的《牡丹亭》是国内唯一一部送选艾美奖的，他有很深的积累和功底。
影视制作只是我们布局里面的一小部分，从音视频技术、智慧城市建设、影视版权交易到影视内容制作，我们要构建一个全面增值服务体系。有省级的网络公司，让我们做技术平台，同时上4K的点播频道。由于我们有大量的内容电影，有这样的先决条件，又额外送给我们若干个轮播频道，整个打包，共同做增值服务。希望广电网络和互联网结合进行运营，电影电视剧内容是一块，教育和健康服务是一块。影视剧制作是我们整体规划的一小部分，除去收购我们也在全面打造，后续还会有加强。我们自己早年就是做内容，十几年前就做过中央电视台的日播栏目《综艺快报》，还拍了很多电影、电视剧和纪录片，在这次重组报告书中有一些剧目介绍。历史上我们是从做内容到做技术，现在是整体的布局，节目制作是整体布局的一小部分，我们还会下更大的精力完成整个的布局。
问：手机端有什么布局吗？
答：我们的DVB+OTT涵盖了多屏。早在三年半前就为济南做了第一套三屏联动断点续播系统。我们在移动端技术积累很多，成都优联是做3G/4G传输的，编解码产品。它有一套便携式系统，可以在普通情形下取代转播车。我们和中马产业园签订了30年通信和信息服务的特许经营的合同，也会实现整个园区wifi全覆盖。我们还收购大连一家公司，他们针对各种手机操作系统都做过底层的开发。
问：和广电运营商是怎么合作？
答：我们要做的不是有线电视的基础收费，要做的是保底之外的增值业务。国内有一两个省的增值业务做得不错，已经接近固定收视的收入。高清点播、标清点播、4K点播等，我们提供节目源分成。NVOD等初级合作已经有成效，希望更紧密地绑定在一起。
问：广电端的态度如何？商业模式从B2B向B2C切换，医疗和教育是短板，后续怎么布局？
答：我们在医疗和教育已经储备很多年，有一些试点已经上线。当然我们也不排除并购一些具有很好产品和市场的公司。广电网络过去比较保守，基本收视费就已经过得很好。现在感受到压力，下一步无非两块：技术系统和内容。广电网络很支持这方面的发展，有的已经很主动在找合作，有的需要沟通。
问：怎么看歌华的电视院线？市场在传广告获得第四张运营商牌照，政策上会有持续的倾斜。是否会有新机会？
答：不光是歌华，上海的百视通、杭州华数比较靠前。这个市场要真做起来，不一定每一个省市都拿下。我们一直有很多机会，还会有几个网络合作，有很多种模式。
问：有没有想过直接做OTT业务？和并购标的是否有很好的协同？
答：我们的合作也分紧密合作和松散合作，紧密合作是要合成一体，比如成立增值业务的新媒体公司，网络公司提供平台我们提供技术和服务。
就这次并购而言，发行是对影视制作商最大的考验，我们和全国各大台都有长期的业务合作。徐总本人在节目内容领域耕耘了将近二十年。自己投资拍摄自主发行了上千集的电视剧。相信我们与并购标的会有很好的协同。
问：广西江西合同签了一年多了，现在如何？
答：实际上有点不如预期，今年环境的变化是一些领导在不断变动。大家在大规模投资上保持了一定的谨慎，很多项目在推迟，不会取消但项目有所推迟。我们的研发工作没有停，会照常做这些系统。如果对方启动项目，我们会很快地进行交付。
IR数据平台
