调研问答全文
粤电力Ａ (000539) 2012-09-21
1. 公司简单介绍？
公司85%左右为燃煤发电，余下少部分为风电，LNG 电厂，以及水电。
2. 公司燃料采购模式？
由粤电集团下属的燃料公司统一采购，重组前粤电集团拥有燃料公司65%的权益，
其余35%的权益由粤电力持有。重组完成后，粤电集团和粤电力将分别持有燃料公司50%
的权益。燃料公司按每吨6 元多收取代理采购手续费。
燃料公司煤炭采购结构中，30-40%为重点合同煤，其余为市场煤，市场煤中主要为
北方下水煤，今年以来进口煤占比30%左右。
燃料公司采购煤炭后，在粤电集团内部实行二次定价，即燃料公司根据已经签订燃
料和运输合同的价格、预测的煤价和运价、综合管理费等采购成本确定下一季度24 个
标准煤种的到岸销售价格，全部的采购成本折算到24 个标准煤种进行到岸销售，各燃
煤电厂可以根据各煤种的销售价格灵活调整采购的煤种和数量。每个定价期的煤炭购销
差价形成的调节资金按照“季度小平衡、半年中平衡、全年大平衡”的原则处理，全年
基本平衡。一般每3 个月定价一次即季度定价，比如说今年上半年1 月和4 月就是二次
定价的月份，当时煤炭价格还比较高，煤炭价格是5 月开始快速下跌，因此，燃煤成本
下降对盈利贡献的传递比较滞后，公司燃煤成本占总成本比例约为70-80%，今年上半年
公司燃煤成本同比上升4-5%，这也是上半年公司业绩未充分体现煤炭下降这一有利因素
的原因。
3. 国家电网对发电并网的规则？
公司发电主要是卖到南方电网。电网对可再生如水/风/太阳能，及核电优先上网，
对火电，则要根据机组能耗水平排序。
4. 哪些项目必须通过国家发改委审批？
目前而言，30万以上水电，5万以上风电，以及绝大部分火电项目都是要国家发改
委来审批核准。项目的审批一般要通过立项、核准两个阶段，一般获得路条就是指项目
已经立项，可开展前期工作，进行可行性研究，报相关部门办理土地、环保等手续，而
真正项目开建则要等到核准以后才能进行。
5. 本次重组注入的电厂盈利情况？
本次注入的火电资产是60 万、100 万机组，能耗水平低，盈利能力都非常强，其中
台山电厂是神华控股的，煤价比较低，效益也非常好。LNG 电厂，因为早年与澳洲LNG
资源供应商签订了长期的协议，进口的LNG 价格有封顶的天花板价格，盈利能力比较强，
近年因增值税返还、碳排放交易及电价调整等因素，盈利能力会受到一定影响。风电厂
是微利。电厂的项目回报跟选址、机组规模以及送出通道等因素都非常相关。
6. 在生产计划方面，2012 年上半年完成全年上网电量计划的46.48%，在下半年用电
需求持续放缓的形势下，能否顺利实现计划上网电量为369.52 亿千瓦时的目标?
存在难度。但公司总发电量有望保持增长，因为有新增装机的贡献。但由于受新增
投产机组，以及水电大发等影响，火电机组利用小时数将下行。
7. 预期 2012 年全年利用小时数情况?
受新增投产机组，以及水电大发等影响，火电机组利用小时数将下行。去年我们的
燃煤机组利用小时数6000 多小时，今年上半年较去年同期下降140 小时左右，同比下
降4-5%。
8. 有关西电东送的政策？
西电东送是国家战略，由南方电网统一调度。
9. 2012 年上半年广东省韶关粤江发电有限责任公司净利润-4,962 万元（2011 年全年
净利润-16,087 万元），茂名臻能热电有限公司净利润-1,945 万元（2011 年全年净
利润-3,372 万元），持续亏损的主要原因(是利用小时数低的原因还是燃煤成本
高？)，什么时候可以扭亏为盈？
应该说亏损面在不断的收窄。这两个电厂机组煤耗比公司其他机组要高10-20%，与
沿海电厂相比，也处于区位劣势，加上中转费用后，电厂的燃煤成本就比较高。而且该
类机组利用小时数也不占优势，盈利能力接近临界点，如果煤价继续下降也可以实现盈
利。
10. 2012 年上半年资本开支的具体情况（2012 年全年计划对外投资264,330 万元），未
来2 年资本开支规划？公司未来融资渠道的选择？公司总资产负债率会控制在什么
水平？
一般年初做投资计划都会相对充分，但具体投资完成额则要看项目审批进度。根据
公司项目规划，每年计划投资规模为20-30 亿左右。公司融资渠道比较充沛，包括银行
借贷及其他债务手段—短融及公司债等。看不同发展阶段，公司资产负债水平会在不同
水平，公司上半年总资产负债率66.84%，目前的负债水平介于五大发电集团和其他区域
型电力公司之间，我们认为还比较健康。
11. 公司控股的三个公司：广东粤电油页岩发电有限责任公司，广东粤电虎门发电有限
公司，广东粤电博贺煤电有限公司在建项目的最新进展？
油页岩发电项目公司是矿电联营项目，由于无法取得矿权资源，被迫停止了。该项
目前期投入约2 个亿，项目停后将开展损失清算，预计年内会计提减值损失。
虎门发电因为珠三角环保控制比较严格，前期工作尚未取得较大进展。
博贺煤电是电厂加上煤炭储运中心项目，煤炭码头已核准，电厂已开展前期工作。
12. 公司控股的茂名 7 号机组项目（600WM）、湛江勇士风电项目（49.5WM）和参股的威
信煤电一体化项目（2×600WM）和临沧大丫口水电项目（102WM），预期投产的具体
时间？
茂名7 号机组尚未核准，机组基本具备核准条件。
湛江勇士项目已核准，机组处于调试阶段。
威信煤电一体化项目8 月份已投产一台，预计年内会再投第二台。
临沧大丫口水电项目已核准。
13. 此次资产重组完成后，预期何时会再次资产注入，哪些优质资产会优先注入？收购
代价会继续选择发行代价股份还是现金？
粤电力是粤电集团主要的发电资产整合平台，预期3-5 年实现发电资产整体上市，
根据资产是否符合注入条件，包括盈利状况、土地权证、合作项目条件制约等因素来考
量进行逐步注入。注入代价会根据双方利益来多方面考虑。
14. 未来派息率？
近几年公司的分红约占净利润的4 成-5 成左右，如没有特别的安排应该会保持稳定
的分红水平。
15. 公司有 5.13%的限售股份，未来是否也将流通？
5.13%的限售股份中4.94%是粤电集团为持有，有3 年锁定期，余下0.19%是未进行
股改的小非，待办理相关手续就可以流通。
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