调研问答全文
信维通信 (300136) 2015-07-28
一、公司董事副总裁韩听涛先生向与会人员介绍公司情况：
1.公司愿景：
公司致力成为全球领先的射频技术零、部件供应商，而不仅局限于天线供应商。公司将以射频技术为核心不断发展。
2.公司的发展之路：
公司于2010年11月上市；2012年11月完成对莱尔德（北京）的重大资产重组；2013年成立海外各办事处，拓展优质大客户，并逐步完成对北京信维的整合；2014年大客户产能提升，业绩反转，同年6月参股亚力盛20%股权；2015年7月完成亚力盛80%股权收购，2015年4月和7月两次增资艾利门特，持股33%，成为第一大股东，布局金属结构件领域，2015年7月增资信维蓝沛51%的股权，积极介入上游新材料领域。
3.公司产品及应用领域：
公司产品包括：天线、音射频、连接器（机器内部涉及到传输的连接器）、整机射频解决方案。
应用领域包括：消费电子、汽车、工业、军事及移动终端测试服务等。
4.公司的全球化布局：
公司在美国圣荷西（靠近大客户掌握信息和需求）、瑞典斯德哥尔摩（技术研发部门）、北京、首尔、上海、台北和深圳均有布局。
5.公司的核心竞争力：
公司的核心竞争力主要在于四个方面：1、雄厚的研发实力；2、领先的测试能力；3、优质的客户资源；4、卓越的运营管理。
6.公司的核心价值：
公司的核心价值在于始终坚持以核心大客户需求为中心，通过优质的产品和贴身的服务，从天线、连接器、射频隔离器件、和音频等产品角度切入，维系和发展优质大客户。
7.公司的外延式发展：
天线方面，公司2012年收购莱尔德（北京），除了增强在常规天线方面的硬实力外，更为重要的是获得了优质的客户资源和先进的技术，2015年增资信维蓝沛则是开始在全球导航卫星系统天线（包括北斗）、NFC和WPC等特殊天线产品领域的布局；
射频隔离器件方面，公司除了自身团队在射频隔离产品方面的布局之外，2015年先后两次增资艾利门特，并成为其第一大股东，积极介入MIM金属结构件领域；
连接器方面，公司除了早期自建团队生产精密连接器外，还全资收购了亚力盛，加强汽车连接器和测试连接器领域业务的拓张。
此外，信维的外延式并购，不仅仅是为了简单的报表利润增厚，信维更看重的是对优秀人才和先进技术的引入。
8.公司业务发展趋势：
过去6个季度，公司营收和净利润增速基本保持向上的水平，毛利率和净利率上升的趋势也比较明显，尤其是在今年二季度毛利率接近30%，而净利率则超过16%，呈现非常好的发展趋势。
基于目前订单情况及公司对大客户未来发展的判断，我们判断未来6个季度营收和利润仍将保持目前快速增长的趋势，净利润率水平有望达到20%的水平。
9.公司发展展望：
我们认为，信维的高速增长来自于客户认可+份额提升+品类拓张。以A客户为例，信维从原来提供Phone上仅1个精密结构件变成目前提供商20多个精密结构件，信维供货的产品线从原来的只做mini到现在全线产品都开放，其中仅一体机和macbook就有2000万台的空间，这对于公司完全是空白市场。目前来看公司不但进入这些产品线，而且很多产品的份额都排在TOP2。
二、公司参股企业深圳艾利门特董事长余鹏博士向与会人员介绍深圳艾利门特情况：
1.余鹏博士自我介绍：
余鹏博士，清华大学机械工程专业本科和硕士，香港中文大学材料科学与工程专业博士，在香港城市大学、德国达姆斯塔特工业大学、澳大利亚昆士兰大学、南方科技大学等做研究员或任教。目前科研项目9项，总金额1200万元。
2. 粉末注射成型工艺流程：
首先将固体粉末与有机粘结剂均匀混练，经制粒后制成喂料。其次喂料在半固态条件下在注射成形，制造成具有复杂形状的生坯。然后经过脱脂过程，从生坯中脱除粘结剂。最后在高温下烧结，得到具有良好机械性能和物理性能的最终产品。
3. 粉末注射成型技术的优势：
（1）直接成型形状复杂的金属部件；（2）表面质量好、精度高；（3）产品致密，力学性能好，组织均匀；（4）环保、原材料利用率高；（5）效率高、适合大批量生产。
4. 粉末注射成型技术的应用：
粉末注射成型技术应用广泛，譬如手机数据线接头、牙科矫正托槽、涡轮增压器叶片、步枪扳机、表带等，主要在电子、汽车、医疗、军工、消费等领域。另以iphone为例，其中静音键、音量控制键、电源键、sim卡托、数据线接口和振动马达中的部件都是用粉末注射成型技术（MIM）制造的。
5. 深圳艾利门特情况介绍：
深圳艾利门特于2014年2月成立；2014年4月建立了第一条粉末注射成形生产线；同年4-11月开始量产；2015年4月扩大到8条生产线；今年年底前要把生产线扩大到25条。公司生产设备和研发设备、分析设备和其他粉末冶金设备都是公司自己研发的。
6. 深圳艾利门特核心技术简介：
核心技术一：钛合金粉末注射成型，钛合金对杂质高度敏感，影响力学性能，目前国内公司还没有钛合金粉末注射成型技术，深圳艾利门特通过特殊配方、特殊设备和特殊工艺可以实现；
核心技术二：采用低成本的氢化-脱氢钛粉，可以极大地降低材料成本和制造成本；
核心技术三：铝合金粉末注射成型，铝合金表面存在致密的氧化物，熔点高，公司用特殊配方、特殊工艺，昆士兰大学时全球仅有的三个报道过铝合金的粉末注射成型技术实验室；
核心技术四：大尺寸粉末注射成型产品的技术难点在于尺寸收缩大，难以管控，材料注射后的不均匀性会导致烧结时的扭曲变形。公司可以通过特殊喂料、模拟仿真和模具设计方案解决该技术难点。
三、公司控股子公司上海信维蓝沛执行董事杨兆国博士向与会人员介绍信维蓝沛情况：
1.杨兆国博士自我介绍：
杨兆国博士，大连理工大学化学工程专业硕士，复旦大学高分子专业博士，先后任职于机械部上海材料所、泰科电子材料部（后转入杜邦Solar Materials）、中航国际投资部。从事过导电高分子材料，易碎壳体材料，高频高速材料，高频LTCC系统材料和隐形材料的研发工作。
2.信维蓝沛发展愿景：
信维蓝沛发展愿景是通过高端材料和先进工艺结合解决射频问题。
3.信维蓝沛生产布局：
上海嘉定工厂：波陶瓷分体，特殊电子浆料，北斗天线；上海亭林工厂：电子印刷线路，加成法柔性电路板，材料模切加工，产品组装；绵阳北斗工厂：铁氧体分体&模带，铁氧体此片，非晶&纳米晶带材。
4.绵阳北斗电子简介：
绵阳北斗电子是信维蓝沛的子公司，信维蓝沛和西南磁学各持有绵阳北斗电子50%股权。绵阳北斗电子的另一股东西南磁学创建于1967年，专业方向是磁性材料及元器件的研制与开发，已发展成为国内最大的综合性应用磁学专业研究、开发、中试生产基地之一。
5.信维蓝沛产品布局：
信维蓝沛主要产品：全球导航定位系统天线（GNSS）、NFC和WPC。
6.信维蓝沛全球导航定位系统天线产品：
（1）介质粉体可以做微波天线、电容器、谐振器件和滤波器；
（2）天线类产品有北斗天线、测量天线、弹载七单元抗干扰天线、高增益微带阵列天线、双螺旋天线，这些产品广泛应用于军工、智能汽车、无人机等领域。
7.信维蓝沛NFC和WPC产品：
（1）技术关键：加成法FPC天线 + 铁氧体 = NFC天线模组；
（2）公司拥有先进的加成法线路板制作工艺，具有环保优势、工艺简化优势、成本优势等诸多特点；
（3）原来是用刻蚀法做线路FPC线圈，现在公司用纯油墨印刷做加成法工艺量产做，通过精密印刷+卷对卷及精密电镀+光固化烧结技术实现；
（4）绵阳北斗电子致力于磁性材料的整体解决方案，其铁氧体和非晶材料极具技术优势。
四、Q&A环节：
Q:之前提到未来六个季度高速增长，非A客户的增长如何？
A：未来6个季度能保持高速增长，主要是基于公司本身的业务，并未考虑艾利门特和信维蓝沛等业绩情况。A客户的基数较低，上升的略快，华为和微软今年上升速度也非常快，从第三供应商上升到第一供应商。目前微软部分产品我们是唯一供应商。
三星不仅仅是天线方面，在射频同轴和NFC+WPC上，信维蓝沛已经开始深度介入，研发部分已经结束，但是客户订单还没有开始。
Q: 艾利门特两次增资估值发生很大变化，艾利门特的估值迅速增长的原因？
A：信维的外延战略不看重标的公司有几条生产线，而是看重技术是否长期领先，大金属结构件的突破可能会是手机结构件的一场革命。
第一次增资，主要看重的是艾利门特卓越的研发实力。
第二次增资，则是看到大金属结构件有了阶段性成果，并且有小批量的产品做出来。未来生产线扩产说明产品需求饱满
公司之前的外延并购，都是先小比例股权介入，后续随着双方之间的了解逐步加深，再去看后续合作的机会。
Q：A客户天线的行业市场空间？
A：所谓的主天线指的是只解决通话的功能，这块市场空间不大，且利润率极低。而信维利润并不来源于这一种天线。
天线很多种，进入到数据时代后，数据的应用更多的是基于天线。价值更高，做起来更难。以A客户为例，仅电脑一体机加笔记本电脑上用的天线市场空间就是几十亿。公司已经成为A客户的核心供应商，我们对这块市场非常有信心。
Q：公司未来的竞争对手和对标公司？
A：我们认为日本的村田是值得我们学习的，此外 AAC，也非常值得我们重视。
Q：大客户MIM的市场空间？我们做的大尺寸的金属框的成本？客户进展？
A：MIM商务窗口都是基于公司CBU的窗口，艾利门特作为信维的参与方，并不是直接供应商。大结构件目前定价没出来，但成本具有优势。
Q：MIM与CNC与压铸的优劣势？成本比较？未来MIM替代压铸替代程度，MIM在非苹果客户的进展？
A:粉末技术可以极大地减少CNC的工作量，效率提升。做大结构件不是和CNC厂商竞争，而是简化他们的工序，减少中间加工环节，可以减少毛坯加工时间。MIM达到的尺寸精度和表面精度不是压铸可以做得到的。压铸没法做内部的精密结构件的。压铸的材料适用性太窄，不能用不锈钢。
MIM无论从力学性能还是表面性能，对于传统的粉末冶金差别很大。此外MIM在结构上还具有另一个优势，它是完全均匀，铸造产品会出现不均匀。
Q: 可以运用MIM的公司？
A: 港资企业昶联，上海富池，安费诺也有MIM事业部
Q: 蓝沛的市场空间？
A: 原来信维是蓝沛的客户，现在NFC和WPC现在给非苹果阵营在测试验证，有7-8个月。北斗导航天线一直在供货，目前还没有形成很大的量，需要结合信维的技术来不断的去优化。
Q：A客户的量上去了，单一客户比重过大的风险怎么处理？
A：公司核心价值在于始终坚持以核心大客户需求为中心，通过优质的产品和贴身的服务，从天线、连接器、射频隔离器件、和音频等产品角度切入，维系和发展优质大客户。如果优质大客户有需求，不能说客户需求上去了就非要控制比重。当然，公司也会采取努力拓展和维护其他优质客户，全力避免依赖单一大客户的风险。
Q：大客户带来毛利率增长的天花板？净资产目前较少，如何匹配？高增长会遇到瓶颈，资本开支的规划，公司预算？
A：公司目前产能利用率仍有提升的空间，产能不会对目前的增长构成瓶颈。
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