调研问答全文
力源信息 (300184) 2015-09-28
1、公司的停牌时间选择在指数的最高点停牌，目前点位复牌有什么考虑？
答：公司的经营管理者既要精于主营业务，对资本市场也要有敏锐的直觉，我们6月5日就向深交所提出重大事项的停牌申请，不等待上个并购的批文正式批复，是预判到大盘即将面临中级调整的系统性风险，需要及时回避。
股灾、流动性枯竭、国家队救市、去杠杆、三次探底，A股经历了极端的情绪化宣泄之后，目前进行的清理分级信托和场外配资也即将进入尾声，这些造成市场持续不断的抛压结束后，我们相信金秋十月是一个转折，我们选择此时复牌，让广大投资者在常态下对公司价值进行从容的取舍。
2、公司经历两次成功的并购后，大股东的持股比例已经降到21%左右，再持续并购会不会有压力？
答：比照我们对标的国际分销巨头ARROW、AVNET，几十次并购完成之后大股东的持股比例不过百分之六、七，大家熟知的苹果、INTEL的股权结构也大都如此，这其实是美国公司的常态，也是中国公司的未来。只要符合提高公司整体竞争力的要求，我们的并购扩张信念坚如磐石。
3、公司在资本市场如何定位自己？
答：我们希望自己既是黑马，也是白马。公司覆盖着工业4.0、物联网、能源互联网、车联网、智能穿戴、智能家居、智慧医疗、智能金融支付、智慧城市及安防等行业和应用领域，我们在这些领域寻求标的，而这些也正好是市场追逐的题材和热点。资本具有前瞻性、题材也往往昭示着实体产业的未来发展路径。所以我们不讳言外界冠以我们的题材股概念。但市场钟情终将识别出裸泳者，黑马也必须最终兑现出靓丽的业绩出来成为白马。
完成本次对飞腾的收购后，展望2016年、两个子公司鼎芯与飞腾的业绩承诺和母公司的业绩总合将有望接近一个亿。对比外延式并购扩张前，公司一千多万的利润规模，这无疑是一次华丽的蜕变。
我们股价的最高点虽然上涨了5、6倍，但我们从此站稳一个亿利润的平台、经营利润的基本面也即将改善5、6倍，而这些也是只才开始。对比那些基本面没有改善、但前期股市上涨而跟随式大幅上涨的企业，或者只讲故事迟迟无法兑现的企业，我们相信投资者能够理性区分。
4、公司在互动易平台上提出的并购战略2.0版本如何理解？
答：我们行业对标的AVNET、ARROW公司、过去十几年通过大量并购整合同行，成长为今天的巨无霸规模，我们定义为并购战略1.0版本。
但随着半导体主芯片越来越复杂，掌握这些知识的学习曲线也愈加的陡峭，越来越多的下游制造端客户舍弃了对围绕半导体主芯片的应用参考设计方案的二次开发或差异化工作，直接采用拿来主义策略，分销商则由于代理品牌或产品线的繁多、在整体技术支持、服务和设计方案提供方面以及节逐渐力不从心，难以兼顾各个应用领域。
分销商之间相互整合的1.0版本，解决不了上述的痛点，单纯的一个维度的线性整合，已经不能契合市场和客户的需求。
这正是我们提出来并开始实施的并购战略2.0版本的缘由，变线性整合为立体、平台整合。
第一个增加的维度就是对IDH方案解决商的并购整合，方案商更着眼于某一细分的市场，提供的不再是参考设计而是实实在在的生产就绪型解决方案，在成本、性能、尺寸、功耗、差异性和EMI/EMC等方面经过了优化处理，对于具有ODM生产能力的IDH方案商，更能提供PCBA板卡模块，彻底解决了客户的后顾之忧。
第二个增加的维度，就在我们覆盖的热点领域中、工业4.0、能源互联网、物联网、车联网、智能医疗、智能家居、智能穿戴等行业和应用，从客户中挖掘出有价值和潜力的企业。在新经济和新兴行业中，并购和整合这样的企业，可以以点带面，在该细分市场扩展我们的服务渗透率和需求粘性，朝阳产业中本身就有很大机会孕育出卓越的企业。
第三个维度是向产业链的上游出发，国家出资投入3000亿扶持本土半导体集成电路设计公司，这个新兴产业领域也会涌现出不少的机会。
并购战略2.0是并购战略1.0的升级版和加强板，由横向整合进化为横纵交惯的的立体整合，互为犄角、其中的互补效应、整合边际效益更为明显。
5、如何整合收购的公司？
答：成功的整合首先是建立于不同的公司商业模式有天生的协同效应基因。
分销商供应的电子元器件是构建当今信息社会的细胞、载体和基石。元器件好比是钢筋、水泥、建筑预制件，各类IDH就像建筑设计院、水利、电力、公路设计院，工业4.0、物联网等下游应用领域就像城市中的车站、机场、剧院、宾馆、超市，在这个小镇上，建筑材料是构建一切的基础。
这个比喻能很好的理解我们建构的平台，电子元器件作为粘合力最强的媒介，能打造出一个自洽的闭环。我们位于产业链天然的上游，可以优化被并购企业的采购流程和采购效率，被并购企业又为我们提供了更多元化的技术支撑和选项、服务我们原有的市场和客户。
6、选择外延式并购发展模式的公司，通常会遇到很难发掘合适的标的困境，力源是如何解决的？
答：力源从目录分销起家，覆盖着电子信息业几十个细分子行业和应用，拥有上万家中小客户，特别在新行业、新应用、新技术领域的渗透方面，较为独到。例如今年以来，无人机名声鹊起、非常火爆，而我们两年前就开始为这个领域的客户推荐芯片，进行DESIGN IN测试，目前已经积累了不小的客户群。
我们从提供样品、小品量开始，当然最清楚行业或者客户处于行业或产品的哪个发展阶段。力源的商业模式决定着我们天然具有一种潜在能力，可以在细分行业中多应用及客户中挖掘出有亮点的行业和客户，比专业的股权投资企业更能敏锐的察觉出有投资潜质的公司。
力源就像铂金项链，能将一粒粒散珠串在一起，形成价值不菲的珠链。铂金项链深层次的价值就是具有穿针引线的功能，依托庞大的客户群、几乎全覆盖的细分行业，发掘下一颗明珠的能力。
7、请介绍能源互联网的概念？
答：能源产业+互联网，是将能源赋予新的数据信息属性，应用IPv6、大数据、云计算，从而动态地调配能源生产、输送和消费，提高整个能源产业的效率和能源使用的效率。
以互联网技术为核心、以配电网为基础、以大规模可再生能源和分布式电源接入为主，实现信息技术与能源基础设施的融合。通过能源管理系统对大规模可再生能源、分布式电源和储能设备实施广域优化协调控制，首先是电力、最终是水、电、热、气等能源的互联和优化互补。
这一领域最终将形成五万亿规模的市场，在能源互联网的入口建设、能源信息采集、电力调配、售电交易市场和微电网为中心的网络传递等业务领域内，必将蕴育出崭新的商机和挑战。
8、请介绍下本次收购的标的飞腾电子的基本情况？
答：飞腾电子是国内领先的能源互联网领域的技术解决方案商之一，通过多年在电力产品系统整体解决方案上的耕耘，已积累了丰富的能源信息采集和传输经验，尤其是电力能源信息采集和传输方面的经验。作为能源互联网中必不可少的采集终端和传输媒介，飞腾电子的通信模块技术与电力终端采集技术将会随着能源互联网的发展得到有效应用。
飞腾的主营业务由以下板块构成：
1、IDH部分
将技术解决方案的核心处理软件烧录到主芯片中，IP固化其中销售给下游客户。
2、ODM部分
为客户提供技术方案集成的电力通信模块、数据采集系统的PCBA板卡。
3、终端产品
提供电能信息采集系统集中器终端和一型、二型采集器。
4、OEM制造加工服务
承接高端电子产品来料SMT、PTH加工业务。
5、其它
提供配电自动化系统解决方案中的站所终端DTU、馈线终端FTU、配变终端TTU，以及配电负荷监测系统解决方案、配电线路故障定位系统解决方案，及其在智能能效管理与节能服务领域内的路灯节能控制系统方案及产品。
本次交易具有多重意义，既有利于飞腾提高采购效率、优化采购流程，提高经营效率和盈利能力，也利于上市公司迈入广阔的能源互联网市场，积极互动、优势互补。飞腾的ODM、OEM能力还为上市公司拓展出一片新的商机，由过去只是为下游客户提供单独的元器件物料，发展为可能提供PCBA、甚至OEM服务，增加新的业务模式。
根据协议安排，飞腾15、16、17年的承诺实现利润分别不低于2900万、3480万及4176万。
9、公司如何看待未来的市场？
答：前期无疑是一个结构性熊市，泥沙俱下之后，谁是“裸泳者”，谁是“白马”也将一览无余。从空间角度看市场已经跌到位、即将面临转折，牛市有题材、熊市有业绩的公司不会始终被错杀
我们感觉到这是一个痛并快乐的阶段，感觉痛是因为，市盈率下降、市值缩水，和牛市比熊市里面的并购会稀释我们更多的股份。
我们也感到快乐，A股的水位下降使新三板狂热趋于理性，股票发行注册制的进一步深化与思考，有助于我们潜在的标的公司更清醒的判定自身所处的位置、更理性的自我评估。让更多人明白了估值不应是问题、能不能尽早拿到进入市场的门票才是问题。
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