调研问答全文
巴安水务 (300262) 2015-11-08
今天的会议主要分两个步骤进行，首先我们会留15~20分钟由陆总和孙总对收购的近况进行沟通；接下来15~20分钟我们给各位投资人提供一个与公司领导互动交流的机会。
那么接下来有请公司董秘陆总为大家介绍相关情况。
一、公司董秘陆总发言：
非常感谢大家参加我们的电话会议，首先介绍一下我们海外收购的进程。从7月到这周五公告收购奥地利公司，历时三个月时间，下周一公司股票也将复牌，公司收购主要考虑污水产业链完善及业务发展需要，介绍一下这家标的公司发展情况，标的公司历史悠久，拥有66年历史，总部在奥地利费拉赫，整个产品生产标准非常接近德国，已经通过ISO9001等质量体系认证。公司的业务范围包括传统的污水处理、食品行业等行业的污水固液分离、给水以及售后服务，因为公司历史悠久，因此现在已经构建有非常广阔的国际销售网络，公司股权架构在法国和英国各有一家全职子公司，在马来西亚有代表处，在北美、墨西哥、法国等十几个国家都有销售合作代理商。
KWI公司主要是采用DAF技术，主要利用空气气泡吸附颗粒将杂质带到水面，实现固液分离。公司是这项技术的发明拥有者，公司成立以来获得97项专利，和很多大型跨国公司保持紧密的业务关系，包括达能、杜邦、威立雅等国际知名企业都是标的公司的技术采购商，标的公司也和欧洲各地政府有紧密合作关系，现在公司的产品包括12种污水处理设备。标的公司原来是单一的产品生产商，现在是综合服务提供商。我们的具体对接业务主要由财务总监孙总来负责的，我们有请孙总介绍
二、公司财务总监总发言：
各位好，我是财务部的孙颖，主要介绍奥地利公司在财务方面的情况，包括我们的各项要求。
奥地利公司KWI旗下有两家子公司，其中一家负责销售，另一家负责工程业务。合并层面，2014年营业收入在2200万欧元收入水平，净利润率2014年全年有352万欧元水平，总资产在1.18亿欧元，负债较少，在438~439万的样子，剩下的都是股东权益，整体负债率更有优势，因为销售的模式是以先预收客户账款再执行订单，并且在交货前会确认所有的收入，因此整体负债率很低，主要是通过自有资金维持公司的日常经营和股东分红。
因为他们的商业模式比较有优势，因此基本不依赖银行贷款。从交割以及后期来看，我们希望公司每年实现400万净利润的水平，我们也会给管理层交易对价的追加价款的安排，并对管理层在后几年的业绩水平进行股权激励的计划，整体情况就是这样。
主持人：非常感谢陆总和孙总，详细介绍了奥地利公司的经营情况和财务情况。技术并购类公司在资本市场中也是很受欢迎的标的。那么现在我们也将时间交给各位投资者。
提问1：公司在这次收购中的资金来源是哪里？这次收购中也提到了另一个终止的案例，会不会对公司未来战略安排产生影响？
回答：简单介绍一下第一个问题，资金收购和资金来源，主要是通过和银行对接融资安排，交易对价的60%左右由银行方面提供，剩下40%的主要依靠上市公司自己的自有资金。
问2：并购贷款的期限？成本？
答：一般是在5年，不低于3年，利息相对国内来说会便宜很多，但具体的数字还需要银行具体确认。
问3：银行主要是政策性银行还是商业银行？
答：两种都有，有几家银行备选
问4：对于公司外延式扩张的整体安排？
答：是这样的，初期7月21日停牌的时候确实公告了收购瑞典普拉克，但我们海外收购战略在14年年初就启动了，准备收购海外有技术优势的环保企业，并且组建了自己的团队并对海外标的进行筛选，已经形成了一个成熟的团队。普拉克这个标的从去年4月跟踪，初期标的财务不是很透明，利润率也低，对方也未请财务顾问，因此双方并购的事宜没有谈拢，14年10月的时候巴安成立了并购基金，今年3/4月的时候我们留意到奥地利的并购标的，6-7月时经过前期筛选，我们初步确定了瑞典、奥地利两个标的，瑞典经过几轮报价，对方一直不肯给我们最终结果，巴安也为此延长了停牌时间，但对方给出的价格过高，出于商业保密原则不方便透露，我们觉得价格较高，不符合投资者整体利益，因此选择放弃。
奥地利项目的现金流水平和盈利质量相对较高，估值只有10倍左右，相对合理，因此综合考虑，我们选择了盈利水平和后期管理都较为理想的奥地利标的，这只是公司海外并购的第一步，我们后续也会考察其他标的。
问5：我们在13,14年的时候公司已经开始接触海外技术水平高经营较为成熟的项目，从未来并购情况来看，海外布点大概是什么情况？
答：海外的并购初步雏形已出，包括在瑞典设立全资分公司，以后以瑞典的巴安环境作为海外并购平台，目前我们的主要并购标的主要是欧洲中小型的技术领先的环保企业，具体的后期我们可能会用到交响乐并购基金进行一系列运作，主要还是引进外国先进的技术来做大做强我们国内的业务。
问6：第一个问题，KWI公司的核心技术优势在哪？对于巴安水务自身技术有什么补充？公司目前收入占比工程占比大概是多少，工业污水等各项业务占比？有没有国内的应用案例？
答：关于第一个设备收入和工程总包的收入比例问题，公司以设备收入为主要收入模式，工程为辅，工程占比不高。从处理范围来讲，各种污水都有，在其整个历史过程中主要侧重于工业污水的处理，从哈萨克斯坦等项目来看，从去年标的逐渐转向市政污水作为主要订单来源。总结而言，设备应用在工业和市政污水应用范围都很广阔，没有一个明确的领域分野。
对于DAF的独特优势，主要是利用比较小的空间实现较好的治理表现，DAF优于传统的沉降法，并且不需要化学药剂就能实现整个过程。这个方法也不受低温影响，大家可以看到该技术在食品行业、海水淡化和市政污水等领域治理效果和应用情况都是比较有优势的。
问7：关于财务问题，15年9月30日负债率比13 和14年高很多，这是什么情况？业绩承诺折合成净利润大概每年2000万出头，业绩增速是个什么情况？业绩承诺主要依据在手订单？每个公司的订单情况以及确认收入的方式？
答：今年9月30的报表和以前最大的不同，就是以前很多项目只有在年底的时候才会交付，之前的业绩收入主要体现在预收货款，因此，它的商业模式主要在于先付费再服务的模式，因此在设备交付之前收入就会体现在预收账款上，15年的哈萨克斯坦项目是大型整合订单，交付的周期较长，一个设备估计需要1个月的周期，整个周期需要1年，因此交付期在今年年底，9月的管理层报表会有预收账款较高导致负债水平较高的情况。
关于业绩承诺，从公司自身来看，公司增长率的确维持在10%的增长水平，欧洲地区整体的行业增速水平不会像国内那么高，整体而言都是维持在个位数，标的公司增速主要受制于大环境的整体增速偏低。在制定业绩承诺时，我们没有考虑并购后协同效应给标的公司带来的业绩积极影响，因此我们只计算了公司现有情况下的业绩发展情况。
对于在手订单情况，公司在手订单充裕。目前最大的正在执行的项目是哈萨克斯坦项目，在全球范围之内，已经陆陆续续接到了另外3个较大的订单，也是在中亚地区，具体的数字可能不方便披露。
对于公司财务数据今年财务情况，由于1200万规模的哈萨克斯坦工程项目的原因，公司的净利润水平大概是352万欧的净利润，与去年持平。对于业绩增长情况，欧洲的标的业绩和增长率都比较低，但KWI公司从09至14年年均复合增长率还是较高的，能够达到16%左右，净利润增长率30%，净利润率也是14%左右，均高于平均水平。经过测算，标的的业绩承诺只有10%左右，但对方很有信心，要求超出业绩承诺50%的部分有激励措施，体现出标的公司的信心。考虑到标的和巴安未来的协同效应，大家不用担心。
问8：DAF技术在海水淡化应用较多，这个项目的进程如何？如果我们用他们的设备对于国内相关项目的成本有多少节约？
答：整个欧洲的话对于相关技术还是认可的，KWI的技术（溶气浮选法）应用于很多海湾地区，在海水淡化应用巴安也会考虑标的的技术，但从成本节约角度我们暂时还没有相关测算。
问9：海水淡化技术，听说国内的臭氧发生器和KWI技术的技术差别、应用领域以及成本角度？
答：气浮技术和臭氧发生的技术差别进行解释，臭氧发生主要是起到消毒作用，而气浮技术主要是固液分离，主要是物理处理，两者在处理范围，处理原理都是不一样的。
问10：收购项目以外的问题，公司在建的项目进展情况？公司15~16年订单执行情况以及未来的业绩展望？
答：今年到现在公司都未公告较大订单，1月至今公司一直努力进行全国拓展，海外也有大的工程类项目在接触，我们希望在今年年底或者明年上半年有较大订单落地，订单规模都超过亿元，因此项目周期相对较长，需要很多前期准备工作，审批流程也较长，也请大家保持期待，订单可能会在今年年底或明年上半年落地。
关于我们正在执行的订单执行情况，以9月30日为节点进行介绍，目前来看，体量相对较大的项目主要是六盘水和锦州在施工当中，六盘水在去年12月签署的，今年开始施工，到9月30日，六盘水总包金额在16.7亿，已实现4.13亿。锦州也是去年部分实现前期收入，今年1-9月份实现6000万，锦州项目整体投资在3亿元左右。六盘水项目预计明年年中或第三季度会完工交付，锦州项目预计也是在明年实施完毕。沧州海水淡化项目总投资规模在8.3亿左右，9月之前一直在做前期筹备工作，在9月才开工进入实质建设，前三季度尚未贡献利润，之后每个月都会贡献收入和净利润。从第四季度到明年，主要明确的就是沧州、六盘水、锦州。还有蓬莱的项目也会带来一定的业绩贡献。
问11：六盘水项目是16亿规模，今年4季度到年终是否会贡献可观的利润？贵州水务的相关领导也到公司调研，公司相关的订单预期大概是什么情况？
答：六盘水总规模在16.7亿，截止9月30日已经完成4.13亿，剩余部分在今年4季度和明年全部完成。从报表来看，巴安对贵州水务的股权是10%，所以贵州水务自身的订单不会列示在巴安的报表中，只是相关收益会从投资收益上体现出来，因此目前还没有可观的业绩体现。但是贵州水务后期的订单情况一旦释放，巴安能够作为建设主体享有优先权。具体订单的发展进程，请陆总补充。
贵州的PPP项目能给巴安带来多大市场问题，巴安在PPP模式上比较领先的，从实际操作上当地政府也有自己考量，总体而言，我们已经锁定了贵州市场，现在巴安也面临很多竞争，说明市场质量较高，我们预计今年年底会有1~2个项目逐步落地，我们现在还在做项目排查和方案，请大家保持期待。
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