调研问答全文
东江环保 (002672) 2015-12-03
主要交流内容如下：
?公司融资及发债情况
公司授信额度总共接近50个亿，实际贷款20个亿，未提款的可用贷款量还足够大。目前资产负债率控制在合理范围，公司会考虑多种融资方式，包括股权融资等，优化公司资本结构，使公司进行稳健的发展。
东江的公司债批复为2014年2月，两年期限内有效，第一期3.5亿于2014年8月发行，第二期现在启动发行。东江目前贷款总额20个亿左右。流动资金贷款基本是纯信用，基建贷款、并购贷款按照行业规则操作，利率绝大多数按基准利率，部分政策性银行贷款低于基准，因此公司的财务成本并不高。
发行债券，还有一个优化负债期限结构的考虑，在综合考虑各类融资成本的情况下，选择现阶段利率相对低的时期，适当利用一些中长期负债，降低大量短期负债（也就是短期流贷），降低公司流动性风险，稳健经营，对投资者负责。
?请介绍一下公司各业务板块和模式
公司收入占比最大的是工业废物处理处置及资源化利用业务。工业废物处理处置业务毛利率高，是公司业务的重点发展方向。
1）工业废物处理处置业务：工业废物、废水、废渣的处理处置，也就是无害化业务。这类废物金属含量相对较低，提炼不出有价值的资源化产品，但其不符合环保标准。因此，排污企业需要付费交给公司处置；
2）工业废物资源化利用业务：主要从高浓度工业废液中提炼重金属，然后将重金属加工成化合物，如硫酸铜、氢氧化铜、氧化铜等。公司主要采用湿法技术，直接生成化合物，能耗更低；
3）环境工程和服务：公司为需要建设环保工程的工业企业提供设计、安装、运营服务，收取运营管理费；
4）电子废弃物的拆解业务：电视机、空调、冰箱、洗衣机和电脑等被拆解后，有价值废物如金属、塑料、玻璃等将出售获得收入，另一部分收入按拆解数量及品种获取政府补贴；
5）市政废物处理处置服务：具体是城市生活垃圾的收集、填埋；
6）再生能源业务：利用废物填埋后产生的沼气发电；
7）贸易和其他：主要指化工原料，小贷公司等业务。
?政府补贴情况
公司几乎全是市场化经营，政府补贴仅占很少的一块，主要在废家电拆解业务，工业废物处理处置没有补贴，工业废物资源化也没有补贴，只是按国家统一税收政策给予的部分税收优惠。
2015年前三个季度，工业废物处理处置业务（无害化业务）毛利润占比42.63%，今年年底预计可以超过50%。相比2014年，资源化毛利润占比在下降，但总量在上涨。其他方面，毛利润占比稳定。
?公司应收账款的情况
工业废物领域的应收账款较好，一般是每月结，不会有长期的赊账。市政和电子废弃物这块应收账款没有那么理想，因为公司扩大了这两块业务，最近二年，应收账款加大。政府大概半年结账，家电拆解补贴得一年左右。时间虽然长一点，但由于是政府信用，几乎没有坏账风险，对公司影响也不大。
?二级市场情况
目前公司是发展阶段，公司不认为二级市场低迷，认为这是正常现象，符合公司发展预期。新收的江联环保和如东项目不会对公司当期产生影响，产能的释放在明年或者后年，是公司长远布局的项目，公司的价值会逐步体现。
?公司应对金属价格波动的措施
公司采用采购价格体系是与金属现货价格联动机制，和原材料供应商已谈好合同，将来金属价格越低，公司从供应商拿到较低的折率（更低的成本）。甚至采购折率的降幅要快于、大于现货价格的降低。虽然金属价格波动，然而，公司始终能保持一个稳定的中间折率差，甚至在金属下降的过程中，折率差（折率差：销售折率减去采购折率的差值）还会扩大。
危险废物资源化利用产能多，因此，随着法规的加严，市场更规范，有些企业逐步被淘汰，这会让公司有更强的定价权。将来公司还会生产高端且毛利率高的资源化产品，如电镀级的硫酸铜、氧化铜等。
?国家有没有地方保护行为？
地方保护行为现在越来越少，主要看公司的管理水平和管理效果。睁一只眼闭一只眼的时代已经过去了，政府必须要管到位，要管好。否则，这会对政府的业绩造成很大的影响。
?去年的资产减值损失较之前年份大了些，原因是什么？
主要是对填埋场业务进行了合理摊销。 填埋场传统做法是按照年限平均法进行摊销，比如3亿摊30年，每年折旧1000万左右。可是，填埋场每年填埋量不均匀，若按照年限平均不太科学，填多填少每年的摊销折旧是一样的，导致每吨或每立方米的摊销成本大起大落不均匀。但这个行业又没有科学惯例。因此，公司按照实际情况，选择了工作量法。算出来每一立方的垃圾会承担多少摊销或折旧。然后，按照每年的填埋量进行折旧。去年因此计提了一些减值，以后年度每年就会相对均衡了，也不会再有此问题了。
?公司的客户情况
公司的地域分布很广，全国分、子公司共有60家左右，工业废物这块的有40家左右。公司没有单一依赖哪一个客户，前5大占比也很低，有线路板厂、汽车厂、有做PCB线路板的。电子行业做线路板会产生较多的含铜废液、废物。中国是电子产业基地。只要有污染废物的产生，东江就想去进行处理，能资源化就资源化，不能的也要进行无害化处理。
?危险废物处理的行业竞争情况
这个行业比较特殊。企业比较分散，都是民营企业，都是区域性的。无害化领域整体产能不足，增加1倍产能可能都满足不了需求。政府会对此进行把控，公司在市场竞争上有优势，如我们产能资质最全，可以处理46大类废物。这使得客户不用找很多公司处理废物。
公司强调客户服务，通过开发了APP，可以更快捷进行线上服务，线下现场管理。服务类的收入未来会占到很大部分，70%以上的规模。我们也参考了国外同行、国外巨头的模式，朝着技术性、服务型、科技型的企业去发展。希望中国能出现世界性的危废处理企业。公司有这样的潜能，也有信心去朝着此目标迈进。
IR数据平台
