调研问答全文
雅百特 (002323) 2015-12-14
本次调研主要内容如下：
1.公司所处行业及雅百特行业地位
我们这个行业全称是金属屋面围护集成系统，在国外叫做可呼吸式移动屋面。它不仅仅是单纯的屋面板，屋面有很多结构层和部件，是一个技术含量极高的集成系统。
这个行业在中国起步相对较晚，2013年才成立专门的行业协会。初期，经历了石棉瓦和彩钢瓦两个阶段，主要功能是挡雨挡雪。随着改革开放的深入，轻型钢结构建筑以及金属板围护体系在工业建筑中得到了快速发展。进入21世纪，钢结构建筑已从工业领域发展到民用建筑领域，许多技术人员前去国外学习系统技术，对金属屋面的发展起着推动作用，典型案例是长沙会展中心、贺龙体育场。2008年奥运会在北京召开，为了保证奥运会的成功举办，北京建设了大量的体育比赛场馆与训练场馆，同时对现有运动场馆进行了改扩建和维修工作。这些场馆的结构形式主要以大跨度钢结构为主，屋面围护系统也相应采用了与钢结构配套的金属屋面系统。此外，当时大量兴建高铁站房，金属屋面围护系统飞速发展。随着国家绿色建筑及节能减排政策的要求，节能型金属屋面被提上日程，金属板太阳能屋面和金属板种植屋面技术将获得发展。建筑行业其他细分行业都有定额报价，唯独金属屋面围护这一细分行业是由公司定价，没有参照物，这也是这一行业的独特之处，也是毛利率高的原因之一。
这一行业主要包含有两大块，一是工业建筑领域，二是公共建筑领域。雅百特占领的是金属屋面围护细分市场的中高端市场，专注于公共建筑领域并不断扩大市场占有率，已处在金字塔顶端。公司在建筑行业属于轻资产公司。
一是我们注重技术和人才的积累。我们公司很多中高层管理人员从创业开始一直到现在，积累了丰富的经验。最早期的一批技术人员是从德国学习先进的技术，并且一直专注于研发。公司现有研发人员60多人，永远比竞争者快0.5步的心态去获取前端技术。二是找准了时间点：2009年这一行业爆发增长的时候我们精准的切入了，当时市场空间很大。我们在这个过程中保证了信誉和质量，当时完成的项目获得了很多赞誉。为我们后期的持续发展打下了坚实的基础。三是我们获取市场订单的能力十分强大，有能力拿到高毛利率的项目。我们的供应商与我们保持长久的合作关系，使我们在原材料采购方面占有很大的优势，根据我们的深化设计，将参数直接发于供应商进行制作采购，保证了每个项目工艺和材料的独特性。
今年，由于大宗材料价格一路下滑，为我们增加了3%-5%的净利润，另外巴基斯坦的项目也为我们贡献了高利润，这两大块相比往年为我们的业绩增长了亮点。
2.公司为何走轻资产路线
轻资产的几大优势：
（1）没有固定成本被摊销的负担
（2）几乎所有成本都是变动成本，有项目时只产生管理人员的固定成本，劳务专业分包安全员变动成本。因为我们是按照工程量计价的。
（3）个人的人均产值高，通过轻资产运行发生核心竞争力效应
（4）轻资产降低了经营风险
3.金属屋面围护行业没有定额的原因
今年9月我们在南京也开过行业会议，也谈到过这个问题。目前来看，五年之内还不具备定额的条件。一个行业要出定额需要一定时间，拿土建来说，出定额用了十五年。另外，很多行业专家也表示，我们行业还有很多地方需要研究，因此不便出定额。行业标准和部标明年会出来，我们也参与了编辑工作。
4. 幕墙行业毛利率逐渐下降,这一行业可能也会面临这个局面，如何改变
幕墙在我国有20-25年发展历史了，有名的公司也很多，上海顶尖的幕墙公司就有差不多15家。整个产业的竞争相当激烈，不亚于土建。
我们行业高毛利率从2009年开始，现在高铁、机场等公共建筑也还在不断发展，对我们行业来说还有很大发展空间。未来三五年也会有竞争性。我们不断在研发、累计工艺工法、技术及专利，布局海外市场，提升品牌美誉度，以提高自身竞争力。
5. 海外布局：
从巴基斯坦木尔坦项目开始，我们一直在拓展海外市场，并准备组件海外事业部。此前，公司完成了收购同行业深圳三义的100%股权剥离工作。基于三义的良好发展趋势及海外市场的丰富资源等因素，以及响应国家“一带一路”的政策号召，预期能够为公司带来相关利益，符合公司长远发展，才进行此次收购。深圳三义具有丰富的海外工程招投标及施工现场管理经验。其执行董事拥有丰富的经验、资质和人脉渠道。三义在澳洲、美国、马来西亚、哈萨克斯坦、越南都有项目。
从公告中我们可以看到，深圳三义对公司做了业绩承诺，在2016年度、2017年度、2018年度分别为1,800万元、2,600万元、3,100万元；而且这些净利润全部为外资净利润，包括国内外资项目和外资项目，除外资净利润外的净利润不作为业绩考核的内容。并且对回款率也有详细的约束条件，同时对三义的核心管理层要求在五年之内都必须达到稳定，这个业绩对赌的条款可以看出公司有强大的市场地位和谈判能力，让目标公司专注于国外市场和渠道的开拓，不碰及我公司同领域的国内市场，对上市公司进行充分的互补，通过三义国外项目的开拓，拿取高毛利率的国外项目，能够有效提升公司的竞争力，并对公司下一步的海外市场布局有良好的推动作用。
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