调研问答全文
普邦园林 (002663) 2015-12-17
1、问：介绍一下深蓝环保以及后续的计划吧。
答：深蓝环保主要业务范围是垃圾渗滤液处理及餐厨垃圾处理，技术门槛高，具有市场稀缺性，主要业务模式是BT工程，得到普邦园林的资金支持后会开始BOT项目，运维能为公司带来持续稳定的现金流。环保行业比园林行业在市政项目上更有优势，一方面是为刚需性产业，另一方面是项目后期的收益可预期，做PPP的模式融资相对容易。因此其每年45%增长的业绩承诺能实现的保障性较高。
跟公司的协同效应主要体现在客户关系上，公司将协助深蓝环保把业务开进华南片区，同时深蓝环保亦对公司在西南地区的市政业务开拓有重要作用。
公司收购深蓝环保的估值约为14倍PE，远低于目前同行上市环保企业的估值。
2、问：在市场空间大且稀缺性高的情况下，收购前深蓝环保体量较小的原因是。
答：一方面，工程类企业承接项目对资金实力的要求较高，在资金相对紧张的情况下并不适宜过快扩张，当时的资金情况更不支持深蓝环保承接BOT运维项目，事实上运维项目比单纯的工程项目毛利要高，而且能带来持续稳定的现金收入；
另一方面，由于地沟油制造企业愿意出钱向饮食企业收垃圾，使政府回收垃圾的难度较大，因此会影响垃圾处理厂的工程需求量，长远来说严惩整治这方面的法律漏洞势在必行。
因此长远来说，深蓝环保得到资金支持能够承接更多优质项目，摆在面前不容忽视的环境问题也会促使环保市场也会逐步走向规范化，市场空间可预期。
3、问：做P2P的考虑，自身有什么优势。
答：主要做供应链金融。目前的项目全部都是上市公司自己上下游的融资项目，都是一个项目对接一个实体供应商，知根知底，安全性很高。未来扩张都会将项目安全性放在第一位。
4、问：传统业务这一块，今年收缩的原因。
答：房地产项目还是保持了稳定的增长，市政类项目今年收缩得比较多，因此影响了整体的去年同比情况。
5、问：为何收缩市政业务。
答：园林项目不像环保、道路之类的项目那样具有必要性和可预期收益性，因此PPP的模式其实融资难度较高，除非是期望值很高的公园或已经有成熟商业规划的片区。融资难到头来就和BT项目一样，上市公司自身扛的资金风险较高，因此公司今年拒绝了很多安全边际不够高的项目。
6、问：预计房地产项目还能否保持增长。
答：公司过去二十年都是随着房地产商客户的发展而进步的，房地产项目的属性较为市场化，公司的客户也都是房地产的龙头，纵观2015年其实房地产的推盘和拿地速度也还保持着一定增长，对于园林这种投资占比低、宣传效果好、能带动销售的业务，房地产商一般都不会主动去压缩。公司的团队在业内的口碑都很好，因此保持着稳定5%－10%的增长问题不大。
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