调研问答全文
晨鸣纸业 (000488) 2016-05-05
一、签署《承诺书》。
二、参观公司铜版纸工厂、污水处理系统及公司展厅。
三、采取问答方式，由公司相关负责人回答：
（一）造纸主业方面
1、行业方面，公司对目前造纸行业产能过剩的状况如何看待，今年以来是否有显著改善？
环保要求提高，落后产能将逐步淘汰，十三五期间预计淘汰落后产能约800万吨，此外伴随经济企稳回暖，产能过剩有望逐步改善。
白卡纸产能过剩明显改善，铜版纸整合基本完毕，双胶、新闻等也将逐步改善。公司从2014年以来，毛利率和销量均在大幅提升。
2、公司推出定增预案80亿，大股东承诺认购不低于20亿，超过原持股比例，是出于什么原因？是不是害怕股价上涨，从而故意压着股价不让涨，因为定增股价越低，大股东20亿拿到的股份数就会越多？
公司为了调整资产负债结构，为了今后更加健康的发展，推出了80亿定增预案，大股东承诺认购不低于20亿元，这是大股东完全出于对公司未来发展的看好，出于对公司管理层和广大员工的信任，出于对公司未来业绩的良好预期，不存在其他想故意压低股价的思维和行为。
目前，公司生产经营情况正常，并且顺利实现了一定轻工资产向租赁业资产的华丽转身，公司金融板块历经两年的发展，取得了一定的经营业绩，但是公司股价迟迟未能合理反映公司内在投资价值，公司管理层也对此着急在心，今后，公司会通过各种形式与投资者形成良好互动，让广大投资者真正了解和认识公司，让公司的内在投资价值得到合理显现。但是，公司不会以各种不合法不合规的行为来对股价进行干预。
对于定增价格，会以市场询价的形式确认，大股东不参与询价，但是会认可并接受询价结果，无论最终询价是在8还是在10元。大股东的高比例参与，也是要给其他投资者坚定投资晨鸣纸业的信心。
3、2015-2016年环保减产的计划推行如何，公司目前环保方面压力是否大？
前期，公司投入大量环保资金，大副削减排放污染物量，2014年采用脱硝、脱硫，除尘器采用电、袋结合等先进工艺，对锅炉烟气全面实施了技术升级改造，排放指标中的二氧化硫和氮氧化物达到了超低排放标准，提前两年完成了二氧化硫和氮氧化物的超低排放；超低排放是指火电厂燃煤锅炉在发电运行、末端治理等过程中，使其大气污染物排放浓度基本符合燃气机组排放限值，2016年我公司将对自备电厂的烟气烟尘做超低排放，现该项目已进入招标阶段，计划2017年5月份调试运行，届时，将进一步削减烟气污染物的排放量；为有效控制气味对周围环境的影响，公司投资的厌氧气味处理工程，主要针对中段水厌氧系统处理废水过程产生的臭气，通过采用进口反吊膜、玻璃钢等封闭收集进入生物除臭设施集中处理；为减少扬尘，公司投资的球型封闭煤仓，将热电厂煤场全部封闭，关键部位安装进口喷雾装置，配套自动装卸上料设施，有效抑制煤场扬尘。公司现新上40万吨化学浆项目，建成后将淘汰三条用水量大、治污费用高的老制浆生产线，且两条机械浆生产线排放废水将上MVR处理，实现高浓度废水的零排放，届时将大幅削减排放废水的污染物浓度。
随着新环保法的实施，公司环保方面的压力增大，但公司将逐步淘汰高耗能、用水量、治污费用高的生产工艺，新上装备先进，排放污染物小的先进生产线，将有效削减公司环保方面的压力。
4、公司产能及产能利用率情况？去产能对行业影响？
公司浆纸产能800多万吨，产能利用率85%左右。公司积极响应国家号召，先后淘汰落后产能225万吨，减少了污染，甩掉了包袱，创造了良好的社会效益。
5、公司造纸产能释放情况，公司未来造纸还有没有提价的可能？
目前多数纸种产能开工率较高，湛江60万吨液体包装纸将于下半年投产。白卡纸供需好转，价格有望继续上涨，铜版纸低至成本底线，行业产能集中，通过限产控制产量，具备提价空间；其他纸种，依据行业需求回暖情况，择机提价。
6、纸浆价格下降对公司造纸业务影响有哪些？行业纸价预期？
浆价下跌，公司采购成本降低，增加利润；目前大部分纸种价格处于历史低点，未来伴随淘汰落后产能的落实、行业结构改变、宏观经济好转，纸价具有反弹预期。
根据现在市场反应，公司的白卡纸多月连续提价，并且订单已经排到1-2月以后，铜版纸目前也出现提价迹象。
7、4月份来公司纸价进行了提价，今年各类品纸还有提价的考虑吗？主要是哪几类可能将进一步提价。
目前白卡纸价格已经逐月落实提价，铜版纸已通过限产、改产措施控制产量，逐步落实提价。其他纸种，依据行业需求回暖等情况，择机提价。
8、在供给侧改革下，公司如何判断造纸业的整体发展方向，对未来2-3年行业发展将会有什么挑战或机会。
行业产能过剩是最大的挑战，目前国家加大落后产能淘汰力度，中小企业受环保政策、市场竞争的双重压力，逐步被淘汰的可能增大，加之大型纸厂通过限产、改产等措施，维持行业供求基本平衡，造纸行业有望逐步摆脱产能过剩的状况，利好大型纸厂。
9、公司定增资金37亿元用于漂白硫酸盐化学木浆项目，该项目投入周期、对原有纸业发展影响如何？意义如何？
建设周期2年，项目从15年底启动，预计17年底完工。项目建成后，将提高公司纸品质量，降低生产成本，进一步提高公司产品在市场的综合竞争力和毛利率水平。根据本项目的可行性研究报告，项目达产后该项目将实现年均营业收入165,382万元，投资回收期为7.98年（含2年建设期），内部收益率为13.44%。
该项目全部为内部消化，上马目的是为了实现集团各大生产基地实现无缝的浆、纸联合，经过浆线生产的出的液态木浆直接通道流到生产纸机，比较目前，可节约木浆外购的运输成本、液态浆制成浆板的能源消耗成本和浆板化作液态浆的水资源消耗，简单计算，该项目达产后，可为造纸成本降低500元/吨以上。
10、目前,管理层已经实现对晨鸣纸业的控制权,后续国资会不会继续退出?
控股股东的股权结构是否继续发生变动，公司暂无得到通知，我们也将会持续关注国企改革相关动态，有政策会及时研究确认，请后续进展关注公司公告。
11、公司此前增持H股，后续是否还是增持计划？H股较A股长期高折价，公司对此有何解决思路？
公司经沟通控股股东，控股股东增持B股和H股，是基于对公司未来发展的信心，不排除继续择机增持的可能性。H股低于A股是目前A+H市场的普遍现象，为此公司也曾采取回购H股的方式来刺激H股股价，下一步公司将继续跟随相关政策，结合公司实际，合理解决此问题。
（二）融资租赁业务
1、目前公司融资租赁规模，业务主要投入行业，息差情况如何（能否从融资成本和贷款利率方面给予说明）？
我公司成立伊始，就将国有控股或参股企业、上市公司、大型优质民企、具有高成长性的高新技术企业、医院、学校作为我司的业务营销重点。目前，我司存量业务客户涉及的行业广泛，主要有机械制造、城市基础建设、热电、钢铁、纺织、化工、木业、新材料等，资产规模近300亿，各行业占比在2%--13%不等，行业集中度不高，避免了因行业寿命周期、技术革新、政府政策的变化等产生的行业集中性风险。同时，我司的业务存量客户中，国有企业、上市公司等占比在65%左右，其抗风险能力较强。
2、公司融资租赁业务方面下游的客户的行业分布如何？主要租赁业务几个领域的结构占比情况？公司如何控制业务风险？目前业务的坏账率情况以及预期。
目前，我司存量业务客户涉及的行业广泛，主要有机械制造、城市基础建设、热电、钢铁、纺织、化工、木业、新材料等，各行业占比在2%--13%不等。国有企业、上市公司等在65%左右。
我公司对已开展和拟开展的项目采取全覆盖的风险防控举措，自尽职调查开始，就对项目情况采取全方位了解，并针对信用风险、操作风险、道德风险等不同风险类型，采取相应措施，主要概况如下：
（1）信用风险的控制主要分为事前调查、事后监控两个阶段。尽职调查阶段，业务人员和风控人员对承租人的信息进行收集，包括财务状况（资产方面、负债方面、现金流方面）、行业发展状况、与同行业的竞争能力以及其信用情况，综合分析审核承租人的资格。租赁业务开展后对信用风险的管理主要通过每季度不少于3的频率定期实地检查，对所有业务进行监控。
（2）操作风险的控制主要依靠完善的风险防控制度和治理结构。业务、财务、风控等各部门有明确的职能及分工，全体员工在从事业务活动时遵守统一的行为规范，并有稽核部门对此进行监督。同时，公司定期组织培训，提高员工的素质、职业道德、管理水平等，避免因内部人员违规而造成操作风险。
（3）道德风险是指参与合同的一方所面临的对方可能改变行为而损害到本方利益的风险。为了有效控制道德风险，我们通常会借助网络和征信系统，包括中国裁判文书网、中国法院网被执行人查询等实时监控承租人及其实际控制人是否存在涉诉、违约等行为。
目前公司各类租赁业务的资产质量状况良好，租金全部正常回收。
3、融资租赁主要以售后回租1-2年期为主，后续持续成长能力如何？融资租赁17年发展预期？
国内经济形势不明朗，各行业发展变化较大，后续是否与其合作，还要结合融资人所处的行业发展阶段、自身的生产经营情况来具体分析。我们对2017年租赁公司的前景发展信心充足。
4、2015年公司租赁业务整体不良率如何？几大核心租赁业务领域的违约率情况如何？
目前，我公司所有项目均正常运营，无不良发生。因国有控股或参股企业、上市公司、政府平台、医院、学校是我司的业务重点，而该类项目抗风险能力较强，违约发生的可能性较小。
5、租赁业务的外延发展，除融资租赁外，未来公司是否进一步考虑如飞机租赁、集装箱租赁等经营性租赁业务发展？公司未来几年租赁业务的重点将在那些领域？
租赁公司发展前景一片光明，未来有各种可能性，目前还没有诸如飞机租赁及集装箱租赁的经营性业务发展，但后续将根据市场的变化及公司的战略定位做出相应的调整，不排除以上的几种方向选择。
6、定增方案中公司将对济南租赁公司增资33亿元，同时3月份公司对外投资公告中披露拟在青岛设立租赁公司，拟注册资本50亿元，青岛租赁公司的定位和发展节奏将如何？
青岛租赁公司的定位一方面发挥其区位优势，进一步整合当地金融资源，提升自身的竞争力；另一方面利用当地的优惠政策，通过业务延伸，进一步扩大公司的业务规模。
7、租赁对资金需求较大，租赁公司资金的主要来源、成本、业务端利率等？
目前公司的资金来源，主要分为境外银行贷款、境内银行授信、财务公司贷款、母公司的增资、租赁公司的资产证券化、租赁公司自身的私募债及私募中票；目前的资金成本基本上维持在4.5%-5.5%左右，业务端的利率水平维持在8%-11%左右。
8、低息环境下租赁公司盈利能力是否会趋势性下降？
我们认为这个问题要辩证的看待，如果单纯从业务端的利率下降的角度的话，公司的盈利能力会有趋势性下降的情况出现；但如果要考虑到融资成本的降低以及业务规模的扩大的因素的话，未来的盈利能力也有可能是持续性的上升。
9、在青岛设立租赁公司的必要性？未来是否还会继续设立？
设立青岛租赁公司的初衷一方面是由于利用青岛崂山区的优惠政策，另一方面也有集团未来发展区域定位的因素。因此成立青岛租赁公司并不影响目前济南租赁公司的业务拓展，因为济南租赁公司的业务范围已经拓展到全国范围，成立青岛租赁公司从其他角度而言会为公司整个租赁业务板块提供更多的资源和机会。
10、公司租赁业务的竞争优势有哪些？未来业务容量和拓展空间有何展望？
业务竞争优势有：行业人才专业、资金实力雄厚、上市公司信誉良好。
目前公司已经在全国范围内建立起了营销网络，随着业务在全国地域的延伸，根据目前公司的业务拓展能力以及未来母公司的增资到位。我们对租赁公司的长远发展继续持续性看好。
11、公司2015年度融资租赁实现收益6亿元，而公司定增方案中33亿元用于增资融资租赁，未来三年净利润分别增加约51,115万元、74,545万元、87,910万元。这样对比，公司定增方案中的盈利预测是不是偏小？
定增方案中增资融资租赁公司的可行性分析报告是公司以目前融资租赁的业务发展及经营收益为参照，出于完全谨慎和保守的角度进行测算：假设第一年加1倍杠杆、第二年加2倍杠杆、第三年加3倍杠杆测算而来，是未来三年因新投入33亿元资本金而增加的净利润，将来租赁公司实现增资后，有望超过这一测算数据。
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