调研问答全文
三花股份 (002050) 2016-05-05
问题一：公司整体生产经营情况?
答：2015年空调行业整体销量规模下降10%左右，公司实现收入61.61亿元，同比-6%，利润同比+8%，利润增速主要依靠1）收入结构不断优化，毛利率较高的新兴业务占比提升，传统空调制冷占比逐年下降。2）公司全球化效应显现，国内外收入占比更趋合理，其中出口占比超过50%。
公司调整业务单元，形成了五大板块：包括家用制冷系列、商用制冷系列、微通道换热器系列、热泵及亚威科系列、变频控制器系列。公司在主要客户处均得到极高评价，成为三星家电全球战略供应商，获得GE公司、三菱电机、LG电子等公司奖项。内部精益生产持续推进，人均效率提高20~40%，同时提高技术改造与自动化改造进度，减少库存，提高效率。
问题二：2016年公司经营展望？
答：公司牢牢把握节能和智能化产品发展主题，通过持续领先的产品创新和技术创新，不断深化拓展全球化经营布局。
1）稳固家用市场，保证电子膨胀阀等战略性主导产品能迅速扩大市场占有率，扩大竞争优势，并推进精益生产提高效率。
2）推进商用制冷、商用空调、热泵热水器和冷链运输类产品的开发，为客户提供优质的技术服务与解决方案。
3）2015年亚威科扭亏为盈，在此基础上继续强化产品研发与市场开拓，抓住洗碗机等产品的市场先机。
4）优化微通道业务全球化生产和经营布局。
5）凭借家电热泵系统解决方案，快速切入国内外家电产业。
问题三：公司商用业务发展情况？
答：1）商用空调业务包括压缩机马达功率大于4HP的空调与热泵。产品从商用空调到冷冻冷藏相关的设备，包括超市冷柜、制冰机、自动售货机等，以及冷链产业链相关设备；零部件业务包括各类阀门、电子膨胀阀等。全球商用核心零部件业务市场规模预计200亿人民币，目前公司市场份额4.5%左右。竞争格局上，丹佛斯市场份额27%，排名第一，派克21%，艾默生9.5%，公司份额提升空间很大。
2）全系列电子膨胀阀是公司商用业务的龙头产品，具有精确控制系统，宽广的容量调节范围，是变频系统的最佳搭档，能够助力系统能效提升10%以上。
3）公司五年前开始布局商用业务，已经基本开发完成主要产品系列，2015年成立商用制冷事业本部独立运作，针对商用业务特点进行规划。目标五年成为全球商用空调及热泵、冷冻行业关键自控元件的前三强；未来将确定行业领导地位，份额力争市场第一。
问题四：公司亚威科业务发展情况？
答：公司自2013年收购完成后，每年保持两位数的收入增长，目前的收入结构中洗碗机零部件约占70%，剩下是洗衣机和咖啡机零部件。
公司洗碗机业务的客户群是米勒、西门子、伊莱克斯、惠而浦等高端客户，主要产品包括分配器、加热器、水软化器、omega系统等。2015年全球洗碗机市场增长4.6%，西欧渗透率78%，北美46%，东欧28%，东亚8%，中国目前仅1%不到。洗碗机在中国几乎是一个从零到有的产品，随着人口老龄化、人工成本不断提高、技术进步和生活品质的提高，洗碗机在中国的销售将呈爆发式增长。
问题五：公司未来战略及发展方向？
答：1）行业的大背景依然是围绕节能， 2015年底签定的巴黎协议，所确定的2℃升温上限标准已经为节能减排产品开辟了更广阔的市场前景。
2）从节能角度，碳排放的大头集中在建筑与运输，建筑能耗中空调又占到三分之一甚至50%以上。所以能效要求的提升，对节能领域技术领先的公司是一个长期的利好。公司微通道、亚威科、变频控制器、商用业务的发展，根本逻辑都是围绕节能领域的技术进步而布局，因此公司本质是个技术创新型的企业。
3)从产品的角度，公司聚焦于以热泵技术为核心的热管理业务，热泵本质上是实现能量转移的工具，属于可再生资源。公司围绕热泵技术布局家用、商用空调及其他家电零部件。即使是空调产业规模增长减缓，但平均每个空调中公司的货值依然有很大的成长空间，公司通过零部件的节能升级以及新业务的拓展，可以保持一个长远的发展。
问题六：变频控制器的情况如何？
答：变频控制器去年收入规模1亿元左右，业务重心主要在海外和商用业务方面，随着美国的法规和能效要求的逐步提高，公司的变频控制器能得到较好应用；目前公司在为特灵、约克、开立等三家提供变频技术方面的服务，正处市场推进过程中。另外，变频控制器也可应用于热泵热水器等领域；后续变频控制器可能与压缩机实现联动，且与客户的业务协同也较大；未来增速估计会翻倍，希望能够实现较快的发展。
问题七：一台洗碗机上公司的货值有多少，公司的OMEGA泵与地尔汉宇的洗涤循环泵的产品有何区别？
答： 公司整个产品组合能达到200多元人民币左右，包括分配器、水软化器、呼吸器、omega加热泵系统等。
公司主要做洗涤加热泵，采用变频电机；而汉宇做排水泵，电机用的是同步定频电机，与公司是完全不同的技术路径。
问题八：微通道换热器业务发展情况如何？
微通道换热器业务按照正常的策略发展，目前收入同比增长10%左右，二季度进入旺季，预计全年整体增长20%左右，发展较为稳健；风冷冰箱上可能微通道逐步替代两器，与部分欧美客户实现匹配。上半年主要是南美比预期的要差一些，全年还是有信心实现增长的目标。
问题九：公司对目前的市值管理怎么看？
答：公司在市值管理方面采取了一些举措，包括去年推出的员工持股计划，员工持股计划覆盖面很广，也包括集团高管，员工基于对公司发展的信心，基本都是全额认购；管理层对公司发展比较有信心，随后公司控股股东又进一步增持，公司对未来的发展充满信心。
我国白电的估值偏低，与海外白电龙头差距较大，这几年在国内和海外家电领域的收购非常多；家电企业和零部件企业有所不同，家电产品的量可能变化不大，但是对于零部件公司而言，随着结构的优化，零部件企业也有不错的增长。
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