调研问答全文
东江环保 (002672) 2016-07-21
主要交流内容如下：
1、广晟公司基本情况及并购初衷
广晟公司总资产接近1400亿，在广东省属竞争性国有企业中排名第一，主要产业板块包括矿业、电子、工程地产和金融，加上最新打造的环保板块，共五大板块业务，包括东江环保在内，控股6家国内上市公司，是中国电信第二大股东。
?矿业板块：拥有2家上市公司，分别为中金岭南、广晟有色。中金岭南是以铅、锌、铜为主的矿业公司，铅锌采、选、冶综合能力稳居全国第一、世界前五，拥有的铜资源量和铜精矿产量在国内前5位；广东稀土集团为6家国家级稀土集团之一，广晟有色依托广东稀土集团，主要从事稀土采选冶以及深加工。
?电子信息板块：拥有3家上市公司，分别为风华高科、国星光电和佛山照明。风华高科从事电子元器件业务，国星光电和佛山照明都属于LED行业，是在2014~2015年相继收购控股的。目前，这两家公司从利润规模来看，在LED行业排名第一。
?工程地产板块：目前，工程地产板块主要以工程、地产业务为主，包括一部分环保PPP业务。广晟公司在南沙有将近2000亩土地存量，在广州、深圳等城市有不少优质物业；在湖北建设运营了三条高速公路，总里程为200公里。
?金融板块：有两家财务公司，是易方达基金的第三大股东，南粤银行的第五大股东，新晟期货的第二大股东。和南海农商行共同设立了金融租赁公司，为第二大股东和主要发起人；成立了总规模超过300亿元的广晟产业投资基金群，打造广晟产业基金品牌，未来将发起设立或收购有牌照的金融机构，如保险公司、证券公司等；
?并购初衷：1、国有企业进入瓶颈期，传统产业面临去产能挑战，广晟公司的矿业和工程地产亟待转型升级，倚靠“转型升级、资本运营、创新发展”三大抓手，广晟公司看好环保产业的发展空间。2、广晟公司现有业务与环保有良好的协同作用，比如电子信息和矿业在生产过程中都会产生大量固废，需要处置或资源化利用。从2014年开始，广晟公司已开始布局环保产业，和德国欧绿宝合作在香港设立欧晟公司（广晟公司持股30%），向国内引进第三代生活垃圾处理技术，目前已开始建设揭阳市PPP垃圾处理项目，欧晟公司和东江环保存在较大的合作空间。3、东江环保公司资质优秀、潜力大。东江环保是危废行业龙头，从现有业务布局、技术和管理团队来看都处于行业领先地位，具备良好的产业发展空间。总的来说，广晟基于转型升级、业务协同和对东江环保的高度认可，希望以东江环保为平台来拓展业务，做强做大环保板块。
2、广晟的协同作用及发展规划
?国有资产增值：广晟公司投资控股东江环保，将发挥混合所有制的优势，推动公司进入一个新的发展阶段，打造一个更大规模的发展平台，扩大业务规模，提升公司经营业绩，提高盈利能力，进而提高公司在资本市场的估值，做大市值，有效实现国有资产的保值增值。
?资源优势：广晟公司的优势不仅限于业务协同方面，还有良好的政企关系，广晟公司跟省内各地市政府有较好的互动联系，在东江环保停牌期间，广晟公司已陆续拜访了省内部分地市，在会谈中重点讨论了双方在环保领域的合作，为公司一些现有项目和新项目争取了更好的发展机会。此外，广晟公司在广东省外的资源也很丰富，和大型央企、省级企业及投控平台等，如山东、河北等地也都有很多的资源，东江环保长三角已经进去布局，京津冀地区是公司下一步拓展重点。
?金融优势：广晟有融资优势，银行融资都是在基准利率下浮10%左右，可以置换公司部分高息贷款，降低财务费用。广晟的融资手段较多且成本低，例如：可转债、可交换债、永续债等。目前管理的产业基金有300亿的规模，通过基金运作给予公司资产并购的支持，对于暂不符合注入上市公司的资质资产，可由基金投资培育，成熟后再注入上市公司。
?人才优势：广晟公司在政企沟通、企业管理、资本运营等方面有优秀的人才队伍，将指派1-2名副总裁到公司，壮大公司队伍。在团队建设管理方面，广晟公司十分重视东江环保原有管理团队，陈曙生先生继续担任总裁，原则上保留现有管理团队人员。两个优秀团队的结合不仅保有原班人马的经营经验还提升了政府资源方面的管理优势。广晟公司还充分支持本次东江环保实施的股权激励计划，认为股权激励能充分激发公司核心骨干的活力和潜力，推动东江环保可持续发展。总体而言，人才的强强结合保障了公司后续的发展。
?机制融合：广晟公司控股后，东江环保已经成为混合所有制企业，在现有经济发展和环保行业竞争日益激烈的大背景下，混合所有制是最具备核心竞争力的企业模式，该模式在保留民营企业决策灵活优势的同时引入了国有企业的规范管理机制，东江的未来会更有活力。东江的整体管理体系不会发生重大变化，广晟公司将合理履行股东的权利和义务，同时保持东江环保上市公司的独立性。从过往经验看，佛山照明和国星光电在广晟公司控股后经营业绩都得到明显的提升。广晟推选的董事都是法律，金融和对外关系的专家，有效补强了董事会。在项目的审批方面，由董事会和股东大会履行公司的决策程序，保证高效决策，在决策上不会出现议而不决等低效现象以及拖缓公司业务或者项目进展。在战略规划层面，保留东江环保原有发展态势和战略目标，还会进一步结合双方优势制定战略规划，同时广晟公司作为控股股东将会对东江环保的发展目标和经营业绩提出更高的要求和指标。
3、经营业务
?公司定位：以危废发展为公司的核心业务，因为其收益高，市场空间巨大。同时会做综合的环保治理，打造环保产业园。广晟进来后公司上述规划有进一步助力。未来几个月会制定未来5年发展规划，且该规划需要具有具体的可执行性。
?产能目标： 2020年资质量预估达到350万吨，其中200万吨无害化处置，目标覆盖全国的范围。预计2016年公司达到180万吨的资质量，有些项目需要到2017年才能有产能贡献。在广晟进驻之后，未来有可能把目标向上提，因为有了更好的资源和平台，未来公司业绩有比较好的保障。
?电子产业转移影响：对公司资源化业务有一定影响。但是现在资源化业务是配合性发展，盈利占比逐渐减小。无害化有更广泛的发展基础，现在市场供给还未完全释放，未来三年依然处于释放期，广东省未来还是有较大的发展空间，因此行业景气度持续向好。目前公司在广东省项目产能利用率70%以上，危废项目产能利用率利用不足的现象不会发生，现在都处在补产能而非去产能阶段。
?项目进度：今年年底目标是180万吨总资质量，其中无害化80多万吨，未来无害化会占更大比重。其中，江西项目进展顺利，焚烧设施满负荷运转，填埋很快会投产，年底全部资质会拿到。预计珠海永兴盛下半年满负荷运行，江门项目已经投产，达产率60%左右，全年会更高些。江苏如东大恒焚烧调试完成后基本稳定且填埋已经在建，计划年内建成投产，明年获取资质，华鑫项目预计今年底会投运，山东蓝海项目预计已通过年处理20万吨的环评，在山东属于规模很大的项目，预计2017年可建成投产；河北衡水项目产能扩建到9万吨，预计2017年投产。公司项目都在按照既定计划推进。今年上半年韶关项目进度受到影响，原本计划今年实现4,000万净利润，如果问题解决的话，下半年能够追补回来。韶关项目下一步任务是彻底解决问题，全面复产达产，该项目规划物化和焚烧4万吨，加上填埋后无害化合计7万吨，实际无害化收运量达到10万吨，会成为明后两年收入重点来源。韶关项目从资质类型上看没有限制，资源化和无害化可以转换，主要看危废收运和市场拓展情况。此外，将来应该也有机会实施标杆性的环保产业园模式（固废为主）。
4、其他
?非公开发行价格：收购东江环保原大股东老股价格较停牌日前20日均价溢价30%，原来计划的非公开增发方案是停牌前20个交易日均价90%作为底价，因为停牌期间超过20个交易日，根据证监会要求，按照原停牌前20个交易日均价的90%增发不再适用，最终定价原则修改为发行日前20个交易日均价的九折，故无法确定本次发行股票的底价，同时这也是证监会要求的定价方式，能有效保护中小股东权益。作为国有企业，广晟公司不会发生打压股价、操控股价等违法违规行为，而且广晟公司对股价上涨后的增发价格已经做好充分预案。公告中设定的不超过1.5亿股定增规模，主要的测算依据是在此规模之下不会触发要约收购，这也是在未来股价无法测算的前提下，唯一可把握的定增规模测算依据。广晟公司想做的是既能控股，又能保证上市公司独立性，充分发挥上市公司优势来保障上市公司可持续发展。所以，以发行期首日为定价基准日的定价原则是法规规定的，并非广晟公司主观上不愿意定价。
?如何看待竞争对手：长三角市场非常大，但是竞争非常激烈。目前有300多家拥有资质的公司，技术水平有限并且规模较小，运营和市场管理还不具有可比性，给予公司很大的市场整合空间。未来，公司会在长三角地区实现大量的并购。现在处于酝酿阶段，今明年可能相继会看到成效。不排除和威立雅、光大环保等竞争对手合作的可能，但是在竞争中会保持公司的龙头地位，聚焦深耕危废；在危废领域之外，也会与一些公司合作。在市政环保领域，公司不会走低价竞争路线。
?危废项目的选址：项目选址是个难题，防护距离等多个因素都需要考虑。公司项目会选在工业区，或者远离居民区。其中，工业区邻避效应相对较小。从选址困难可见东江现有产业基地是个非常大的竞争优势，这也是东江价值所在，在原有项目基础上扩产比新建容易。公司在项目选址和推进方面经验丰富，值得一提的是江西项目进度创公司纪录，一年内相关资质全部落实。因此，丰富的经验可以加快公司项目进度。
?原控股股东考虑：张维仰先生目前并没有进一步减持股份的意愿，张维仰先生在危废的行业地位突出，会以顾问角色参与公司重大项目规划等。未来在条件允许情况下，也希望张总回公司继续担任副董事长等职位。
?A+H股平台的利用：广晟与国外企业的合作发展较好，香港有几个平台公司，澳大利亚也收了一个上市公司。东江是广东省国资体系内唯一一家A+H公司，港股存在的问题是流动性差、估值低等问题，未来，计划先把战略和业绩做起来，让H股股价跟A股接轨，然后进一步在融资或者收购方面有所突破。
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