调研问答全文
碧水源 (300070) 2017-02-14
公司董事会秘书何愿平先生就公司近期情况、行业发展及公司未来规划等方面进行介绍。
何总：非常感谢大家对公司的热切关注，没想到会来这么多人，我们的会议室都坐不下了，首先呢，要祝大家新年快乐，新的一年工作顺利，同时也要祝大家情人节快乐！
在当前这个经济环境下，环保的发展总体而言还是不错的。投资是驱动中国经济发展的重要动力之一，而PPP是投资的一种重要模式，在环保领域，去年财政部发文，水处理和固废处理的项目必须通过PPP模式来运作，因此，环保行业现在也避不开PPP模式。公司预计今后将会有更多推动PPP的相关政策出台。公司认为，至少在短期5年内，PPP还会继续现在的发展势头，蔚然成风。在这种政策背景下，碧水源具有自己的特色，拥有独立研发的产品和国际领先的膜技术，使得在竞争中具有绝对的优势。
碧水源将继续抓住PPP的发展机遇，加快自身业务发展。同时，公司将注重差异化的运营，做别人无法承接的PPP工程，发挥自身竞争优势。现在PPP项目的体量在不断增大，出现了单个项目规模超过了百亿的情况，但是公司不会承接所有的PPP项目，在承接项目之前，公司自身会对项目盈利和风险做一个评估，进而做出判断和选择。公司在PPP领域创造了两个第一，第一个第一是公司运作首家PPP模式上市公司，云南水务（香港上市）；第二个第一是首单PPP资产证券化。
首单PPP资产证券化最近关注度很高。首单PPP资产证券化的基础资产是新水源公司旗下的一个污水处理PPP项目，资产证券化项目发行总规模8.4亿元，优先级资金8亿，次级资金0.4亿，杠杆的比例为95:5。公司通过资产证券化，可以锁定未来的财务成本，并在承担一定的财务杠杆的同时，将公司资金的效用最大化。
我们认为，企业要实行PPP资产证券化，有三个条件，分别是基础资产有衡量的标准，资产证券化产品有流动性，风险可识别。就本次新水源资产证券化来说，股东碧水源和昆仑环保都提供了无条件的不可撤销的连带责任保证担保，资产证券化产品风险很小；发行总规模8.4亿，其中有4000万的次级资金，通过4000万的资金，撬动了一个规模较大的污水处理项目，有效利用了资金。
公司对未来将继续加大在膜产品方面的优势。我公司具有MBR、UF、DF、RO等多种膜产品，产品在不断地更新升级，在未来还会继续加大创新研发的力度。同时我们也将继续加强在水务行业全产业链上的业务，包括市政污水排放、工业污水减排、污水再生、河道处理、自来水、家用饮水机等多个领域，加快在全国拓展市场的速度。目前公司的项目涉及领域很广阔，项目涉及全国80多个城市，有200多家污水处理项目，地区包括拉萨市、乌鲁木齐市、台湾等，PPP项目的数量也将在未来达到新的高度。同时公司在国家应急供水车、集装箱供水等特殊领域和农村污水处理领域等也有突出贡献。
2017年1月份，截止到春节前公司共接订单约28亿，这个趋势很不错，远远超过了以往历史水平。尽管暂时不能对全年订单情况有明确指引，但是这个速度也表明了公司拿单的实力强劲。
问：碧水源的运营偏向轻资产，随着公司越做越大，公司是否考虑向重资产运营发展，比如持有更多的运营类项目？
答：长期来看，碧水源不会刻意向重资产运营靠近，而且我们的商业模式实际上是可以通过我们的重资产项目带动轻资产也就是我们设备销售的发展。对于我们而言，我们更看中我们的技术、产品以及股权等方面。我们目前也有一些重资产的项目，同时也入股了武汉控股、漳州发展等一些运营类的企业。相对而言，我们会分散一部分重资产在外，我们更希望能够多一些轻资产内容。
问：未来三年，工程收入和膜设备销售比例怎么发展？在公司未来运营收入比例？
答：公司膜的销量和工程紧密相连，公司的膜大部分是用于我们自己的项目上，直接对外销售的部分占比非常小。公司没有刻意运营过多的项目，因此也没有刻意提高运营收入比重。目前随着订单量的大量增加，预计2017年公司运营的项目相应的水处理量也将会有较大的增长。
问：一带一路政策的实施，公司会跟政府和央企走到国外去吗？
答：公司的业务也从一带一路中有所获益，新疆是一带一路的桥头堡，公司在新疆的业务发展较好。但是，碧水源在“走出去“上发展较为谨慎，主要原因是目前公司的产品服务在国内市场已经供不应求，公司计划先发展好国内市场，但是公司不排斥“走出去”。
问：公司膜更换业务营收未来的测算？
答：这部分增速较快。一般1吨/天的水处理量需要2平方米膜进行配套，目前公司绝大部分工程使用的是碧水源自产的膜，一般膜有5-8年左右的使用年限，可以推算，膜在未来将进入一个更换周期。
问：PPP项目逐渐增多，公司工程和运营比例会逐渐增多，运营比例大概为多少？
答：去年运营水量约为100万吨，今年预计为200万吨。
问：PPP项目的风险情况是怎样？
答：现在PPP项目分为不同等级，PPP项目质量（收益、风险）也参差不齐。从入库情况看，进入省级及以上的项目库的PPP，风险会较小。从运营模式来看，带O（运营）的模式的PPP，风险更小，BT模式的风险会大些。公司在承接PPP项目之前，会评估收益和风险。
问：GE收购的相关信息可以介绍吗？
答：GE的主营项目中49%与我们是重叠的，51%是关于药剂处理水方面的技术，这部分对于我们来说没有太大的吸引力。
问：净水方面近阶段的发展是？未来的预期是什么？
答：公司今年将加大对净水的推广力度，公司将来将把净水器运用领域从厨房发展到客厅。若时机成熟，不排除并购海外净水器品牌的可能性。公司高层重视净水器业务发展，目前公司董事长亲自推广公司净水器产品。未来，公司的2C净水器业务还会在营销渠道上发力。公司将来在家用净水器业务发展的重点是提高产品的质量，保证了质量，产品售后体验也会提高。
问：公司未来毛利率的情况会怎样？
答：公司的核心设备的毛利率还是非常稳定的。
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