调研问答全文
利欧股份 (002131) 2017-04-14
一、介绍公司情况
1、2016年经营数据解读
1）业绩回顾
公司2016年实现营业收入73.54亿元，同比增长67.44%；归属于上市公司股东净利润5.71亿元，同比增长153.32%；扣非后净利润5.29亿元，同比增长158.76%；每股收益0.37元，同比增长94.74%；加权平均的净资产收益率为9.11%，同比降低1.6百分点。年末总资产为112.91亿元，同比增长34.4%，净资产73.78亿元，同比增长28.92%。
数字板块业务高速发展，制造业板块稳中向好。2014年开始，公司持续在做并购，收入和净利润持续增长。2014-2016年公司收入复合年均增长率59.96%，净利润复合年均增长率为78.15%。2016年收入增长的主要原因：1）万圣伟业和微创2015年仅12月份业绩并表，2016年全年业绩并入；2）2016年9月并入智趣广告的业绩；3）原来三家公司自身的业务增长较好。
2）分行业介绍
分行业来看，2016年的收入中，互联网业务占比72.84%，制造业务占比26.66%。
制造业板块：稳中向好，收入平稳，毛利率逐步提升，预计2017年业绩继续平稳增长。
互联网板块：高速发展，2014-2016年公司收入年复合增长率134.03%，毛利率保持平稳。从6家子公司来看，净利润总和4.94亿元，全部完成业绩承诺。其中，2014年收购的3家公司，2016年为业绩对赌的最后一年，3家公司全部完成了业绩承诺；2015年收购的万圣伟业和微创时代，前2年也完成了业绩承诺；2016年收购的智趣广告，也完成了第一年的业绩承诺。
3）其他重要事项说明
利润分配方案：向全体股东每10股派发0.37元（含税），同时以资本公积每10股转增25股。4月21日开股东会，会后确定具体分配时点。
股权激励：由于方案设计时未能充分考虑股权激励费用的问题，今年15%的行权比例未能行权。
2、可转债情况
前几年，上市公司再融资的主要方式是定增。从去年下半年开始，证监会收紧定增。为了进一步促进公司业务发展，获得经营所需的资金，公司制定了可转债计划。从市场来看，可转债兼有债性和股性，对投资人而言没有亏损风险，利息收入是有保障的，同时还有额外收益的可能，因此比较受欢迎。
3、未来展望
2017年百亿销售目标，增长主要依靠营销业务。其中，媒介代理等体量较大的业务更容易有较大增长。外延并购方面，我们会持续看RTB产业链的技术型公司，不过面对国内较强的外汇监管环境，并购节奏可能不如市场预期那么快。我们希望通过努力，进一步扩大业务规模，增强公司竞争力，成为亚太地区领先的数字传播集团。
二、Q&A环节
Q1：移动端流量整合毛利率下降的原因？相比之下，PC端流量整合的毛利率没有太大变化。
A1：万圣伟业和微创都有移动流量整合业务，而PC端流量整合只有万圣伟业在做。
移动端来看，两家公司的属性不同，万圣伟业的流量偏中长尾，毛利率较高；微创的移动端主要采买的是头部流量，毛利率较低。从并表范围来看，2015年并表了两家公司1个月的收入，其中万圣伟业的占比较高；2016年并入了万圣和微创的全年业绩，其中微创的权重提高了很多，因此导致整个板块的毛利率降低。
Q2：百度和360采购长尾流量的价格是否有变化？流量客户结构情况？
A2：今年流量价格没有太大变化，整体趋势是往上走。从客户结构来看，百度和360占比较大，但随着流量直销业务的增长，以及Google等其他媒体的进入，占比在逐步降低。除了百度、360之外，主要客户还包括金山、搜狗、2345等。对我们来说，也希望保持相对均衡的客户结构。
Q3：长尾流量采买的成本情况？
A3：中长尾媒体没有太大的话语权，主要跟着终端价格走。
Q4：万圣伟业2016年的业绩较好，增长较快的原因？2017年的增长展望？
A4：万圣伟业在长尾流量运营的市场份额国内领先，增速较快的核心原因是流量直销模式的较好效果。此外，万圣伟业管在核心业务之外还拓展了其他业务，比如媒介代理等。
2017年的业务策略一方面是持续布局其他流量入口，比如我们在2016年已经与携程、12306展开合作，布局包括线下流量在内的多渠道流量入口，也储备了与微信小程序有关的流量资源；另一方面，随着流量资源的增加，以及流量直销模式的持续推进，万圣伟业可以做得更好。
Q5：已经完成业绩对赌的3家公司，目前的整合情况如何？
A5：1）从业务层面来看，集团层面有专门的整合部门，同时业务的整体结构也较好，业务协同性较好；2）从团队的角度来看，对赌到期的公司的主要管理层都还在，原因是看重集团的平台；3）从集团来看，用人机制、文化建设、薪酬体系等方面做得较好。此外，集团对于内部创新项目扶持制度较好，提供资源支持，并让员工持股，相关制度的设计在行业内属于较好的。
Q6：股权激励没有行权，是否会通过其他方式执行？
A6：内部还在研究，很多措施都会做。
Q7：数字营销业务各公司今年的收入增速预期？
A7：1）两家创意公司2016年的收入合计已超过4亿元，这几年积累了很好的专业能力和口碑，本土的品牌客户成长得很快，因此，2017年仍将保持较好的增速；
2）媒介代理仍将是占比最高的业务，增速力争超40%，这取决于公司的商业策略，冲量是较容易实现的，未来我们会采取更进取的业务策略，由此进一步提升公司在媒体端的影响力，并吸引更多客户。
Q8：现在很多广告公司业绩不好，是公司自身问题还是行业问题？未来是否整体行业板块估值会下降？
A8：各家公司的差异较大，整体行业还是往上走的，目前媒介投放每年还有20%以上增长。从横向来看，美国的数字化率为50%，中国只有20%-30%。未来随着90后为代表的互联网用户成为消费主体，行业将会有更大的增长空间。
Q9：商誉减值方面，一般公司会如何选择处理方式？
A9：对赌三年完成后，每年都要进行减值测试。一般而言，一家公司前三年业绩表现较好，后续几年也会维持较好的业绩表现。
Q10：我们代理的媒体主要包括？
A10：全覆盖，头部媒体是我们的优势。营销公司的话语权是基于媒体投放量大小。毛利来自向客户收取的服务费以及媒体的返点，包括常规返点和超额返点。
Q11：与广告主签订协议时长多久？
A11：我们与广告主的协议一般是有一个框架合同，具体执行是一单一单做。
Q12：广告主的行业结构分布及比例？
A12：从收入来看，电商的占比最高；其次是汽车。
Q13：从数字板块营收结构来看，国内外的占比？
A13：不同业务不同。创意业务，国外品牌较多；媒介投放业务，本土品牌较多。
Q14：广告主更注重精准投放，我们的广告转化率在行业内处于什么水平？
A14：精准是我们的优势所在。
Q15：目前数字板块的客户数量是多少？
A15：2000多家。
Q16：公司是否考虑过布局数字平台上下游？
A16：目前我们暂时没有考虑营销以外的业务。具体来看，我们的营销业务结构也是相对完整的。不过随着行业逐渐发展，我们也会去拓展新的业务。
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