调研问答全文
万达院线 (002739) 2017-04-21
一、2016年中国电影市场回顾
（1）2016年中国电影市场首次出现增速放缓
2016年中国票房增长3.7%，观影人次增长8.9%，银幕增加9000余块。票房增速放缓的主要原因包括票补减少和优质影片供应不足。2016年的增速放缓，从长远来讲对电影产业有益。
（2）电影行业发展凸显的特征
1）影片质量凸显重要性：内容是电影行业的根本。2017年是进口片大年，预计2017年有15%-20%的票房增长。
2）国内影投公司市场分散度较高：目前全国影投公司超过400家，未来行业整合是趋势。
3）影院并购逐步加速：2016年，行业发生多起影院并购，万达收购大连奥纳和广东厚品、完美世界收购今典影院，南海控股收购橙天嘉禾内地影院。目前并购价格还是较高，预计明后年影院收购价格会有所降低。
4）多元化发展成行业新趋势：包括电影院、电商票务平台，互联网公司，都在向电影产业的上下游渗透和延伸，开始进入电影发行、电影内容制作领域。
二、2016年公司经营管理回顾
（1）关键数据
2016年公司收入112亿，增速40%；利润13.68亿，增速15%。票房提升到76亿，观影人次达到1.84亿，相信2017年能突破2亿人次；平均票价、上座率、单银幕产出、非票收入占比均为行业最高。
（2）影城发展大幅提速
2016年底，公司拥有401家影城，屏幕3564块，IMAX银幕202块，2016年银幕增速远超行业。很多新增影城是在年底新开业的，而新开业的影城在开业1-2年后才能进入稳定期，在2016年没有贡献太多票房。
（3）非票收入占比大幅提升
非票收入39亿，同比增长101%，收入占比达到35%。因为非票收入的快速增长，在整体票房行情较差的情况下，公司总体收入保持高速增长。
（4）澳洲影院并购整合效果突出
2016年，Hoyts整体票房增长8%，而澳洲票房整体增长2%。Hoyts占澳洲票房比例21%-22%。净利润增长76%；万达并购后，大幅降低了财务费用；2016年在澳洲开业了一家新影城，这是Hoyts10年来新开的第一家影院，刚开业就做到了全澳洲第二，并且储备了多家影院待开业。
（5）万达传媒业务成长迅速
万达传媒收入同比增长232%，2016年新增194家客户，相当于过去7年综合的70%，累计大客户数量500家，为未来做资源整合奠定了很好的基础。2016年整合营销签约额超过8亿。
三、2016年的公司经营亮点
（1）会员创新
2016年底，公司累计会员超过8000万，会员对票房的贡献超过90%，活跃会员超过40%。好莱坞六大基于公司庞大的会员数，与公司开展整合营销和宣发合作。
（2）产品创新
1）推出了影院3.0模式：2016年在北京丰台、海口新开影院突出电影及地方特色。
2）拥有自主知识产权的智能取票机：可作为宣发平台、照片打印、和明星拍照等功能；
（2）技术创新
1）LCD联屏视频融合技术：可分屏合屏，实现动态内容展示
2）引进杜比影院：已开业11块，未来2年计划新增70块
3）开设时光直播：全国首家直播分发平台，直接连接全国前15家直播APP，平均每次覆盖1500万精准目标人群；
（3）营销创新
1）万达传媒要做融合营销服务商：建立在平台、会员、场景上的融合营销服务，场景包括影院场景，商业场景、体育场景、酒店场景等；
2）衍生品电商平台：《速8》宣传在时光网直播，同时售卖夜光仪表盘造型杯，几个小时就卖光；
3）好莱坞大片营销：战略联盟好莱坞，与迪斯尼影业战略合作，联合营销8部电影；
（4）新业务创新
1）VR娱乐体验： 2016年推出万达VR，已经开业12家，今年会超过40家；
2) 大数据应用：将万达院线8000万会员、时光网1亿会员整合，重新进行用户画像，用于智能终端的线下推送；
3）NOC中央控制系统：将全国301家影城、2764个影厅纳入NOC管理体系，提升了管理效率，减少了人员配备。
四、2017年公司重点工作
（1）提升终端：2017年新增100-150家（含自建和并购），新增银幕900-1300块左右；
（2）完善电影生态圈布局：提升IP和会员+的战略，完善电影生态圈布局。下一步如何让IP更好转化，让会员在不同业态间整合；
（3）加强产业链业态融合：未来变成5个平台型公司：万达院线终端平台、万达影视IP平台、万达传媒营销平台、时光网视频和衍生品平台以及互爱互动的游戏平台，希望这些平台都能成为业内领先
（4）继续提升非票收入：希望未来非票收入占比突破50%，使非票收入增速超过票房收入增速。
【问答环节】
问题1：万达文化产业集团的布局？
回答：万达文化产业集团主要包括影视、体育、主题娱乐、儿童娱乐等板块，是中国最大的文化企业，2016年收入641亿元。影视板块是文化集团主要核心资产，是万达向文化领域成功转型的典范。目前万达文化集团旗下电影产业包括万达院线、万达影视、五洲发行、美国AMC、传奇影业、青岛东方影都等。其中万达院线已在A股上市，以国内发展为主， AMC在美国上市，以欧美发展为主，各自独立运营。国内电影产业未来计划整合在一起，打造电影全产业链，提升万达在电影产业的竞争力，成为国内领先的电影企业。
问题2：影视公司什么时候重启注入？
回答：万达影视2016年进行了重组工作，由于政策变化及传奇业绩考虑，中止了万达影视重组工作。但万达国内电影产业整合、实现全产业链发展的目标不会改变，将会在合适时机继续推动重组相关工作。
问题3：2016年电影市场增速放缓，是否到了拐点？下一步发展趋势？管理层如何判断？
回答：中国电影产业经过10余年的发展，的确到了一个发展的重要时点，过去粗放式发展、以银幕数量拉动增长的方式很难再持续下去，必须以提高国产片质量为核心，以满足观众的需求为目标。
电影是内容驱动的。今年是好莱坞电影的大年，接下来《银河护卫队》、《加勒比海盗》、《变形金刚5》等预计都会有15亿以上的票房。公司预计全年增速可以达到15%-20%。今年随着票补减少，平均票价会有回升。
问题4：万达传媒的规划发展目标？
回答：公司对万达传媒进行了重新的定位，从单一的大银幕广告变为整合营销提供商，为客户提供全套整合营销方案，不断提升公司广告价值。第一，万达院线所有资源，线上线下，统一由万达传媒整合。第二，积极参与万达广场广告资源和万达体育资源，以及其他线下场景资源的整合。预计未来几年万达传媒仍能保持较快增长。
问题5：时光网的进展？网络院线什么时候推出？
回答：时光网主要业务包括衍生品销售，电影推广及互联网广告，在线票务等。时光网首先做了直播业务，直播业务推出第一天就实现了盈利，并且通过直播业务，连接了好莱坞所有内容制作商。网络院线正在按照计划开展，年内会正式推出。时光网衍生品业务，今年也会有非常大的发展。公司会把万达院线旗下的所有衍生品销售，统一划入时光网。时光网将负责从前期设计、研发、物流到销售。这些业务，都会成为时光网的业绩增长点。
问题6:公司未来的新增影院数量？分布？如果向三四线城市下沉，是否影响盈利能力？
回答：公司的发展战略是不断提升市场份额，提高市场竞争力。公司从2016年开始加快发展，全年新增影城超过100家，影城数量首次快于全国增速。未来三年，公司影城增速也将快于全国增速。保证公司的电影放映市场占有率持续增长。
受商业广场逐步向三四线城市下沉的影响，公司未来新开业影城将逐渐向三四线城市发展。三四线城市租金占比低于一二线城市。在投资回报方面，公司有统一的项目标准，确保投资回报率和投资回收期与过去基本持平。
问题7：财务上，公司四季度的净利润率与全年平均差异较大的原因？2016年各个板块毛利率下降的原因？
回答：主要原因在于：1）四季度是影院开业高峰。公司2016年50%影城都是四季度开业，开业相关费用较高。2）12月是全年的重要档期，影院营销投入比较大，包括新开影城的营销。3）澳洲hoyts新开的一家影院，在去年四季度开业，促销费用较高。4）四季度会计提部分超额奖金，导致费用增长。
各个板块毛利率下降原因：1）放映业务：单银幕票房产出下降，固定费用较高；2）卖品毛利：澳洲卖品毛利较低，拉低整体毛利；3）广告业务：由过去的代理变为自营，因此毛利率降低，这个是一次性的，以后毛利会保持稳定。
问题8：公司非票收入构成，占比是否能持续提升？
回答：公司非票业务有三大板块：
1）卖品：卖品两个参考指标，第一个是卖品占票房的占比，基本稳定在17%，根据不同的影片不一样；第二个人均消费指标SPP，前两年受电商冲击，SPP有一定下滑。2017年SPP有所提升，卖品收入将会提高。
2）广告收入：过去广告收入占比为5%，现在已经超过收入的10%。随着商业广场的拓展，以及广场以外的资源拓展以及整合营销的拓展，广告收入占比将来能提升更高。未来广告收入会成为未来三到五年新的增长点，每年可以保持较快增长。
3）衍生品：公司并购时光网之后，衍生品销售成为新的增长点。衍生品和IP有很大的关系，超级IP衍生品有好的销售。在《长城》上，衍生品有了很好的销售案例。相信今年《变形金刚5》上映时期，衍生品销售可以过亿。未来，公司会和国内片方合作，设计更多好的衍生品，希望今年衍生品收入能达到卖品收入的10%。
问题9：澳洲Hoyts的管理费用率是否会持续下降？
回答：Hoyts在公司并购后，收入增长快，财务费用降低了很多。管理费用上，团队和人员都没有太大的变化，因此Hoyts管理费用率不会有太大变化。万达院线而言，过去几年管理费用率比较稳定。去年开始，公司推进财务共享中心减少财务，包括推动管理创新，从而增加收入降低成本。
问题10： 从报表上来看，公司市场份额2015年和2016年没有本质性的提升，都是13.6%。市占率为什么没有提升？
回答：前两年公司开业的影城相对全国新增影城而言比较少，2014、2015年分别开业30、40多家，2016年新增100家（要到2017年才开始贡献收入）。公司去年做了大量的并购，还有一些在陆续交割，有一些数据也没有完全的统计进来。今年以来，公司的市占率在逐步上升。
问题11：电商服务费纳入整体票房，如何看待？
回答：这个统计是从消费者支出的角度进行统计。而目前公司所有的票房数据，都是与之前同口径的，去掉电商服务费的。
问题12：公司今年计划增长100-150家的规模，也提到了部分是通过并购的形式，不知道现在二级市场并购的价格，以及选择标的的标准是什么样的？
回答：新增的途径主要通过自建和并购。国内院线并购的时代从去年刚开始，目前是一个零星并购时代，就是单个小的影投公司并购，大规模的并购需要等到三年或者是五年以后。公司对并购影城这一块有严格的决策标准，基本上参照新建影城的投资，来去确定项目并购价格的。并购主要看标的，有合适的，能够达到投资回报标准的公司会去并购，特别是一二线城市；并购如果对公司的市场占有率有帮助，公司也会去考虑；对质量比较差的，达不到标准的，公司是不会考虑的。
接待过程中，公司接待人员与投资者进行了充分的交流与沟通，严格按照有关制度规定，没有出现未公开重大信息泄露等情况，同时已按深交所要求签署调研《承诺书》。
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