调研问答全文
捷成股份 (300182) 2017-08-03
一、介绍环节
2017年上半年的基本情况：
1、整体：上半年实现营业收入18.19亿元，同比增长32.85%；归属于上市公司股东的净利润5.22亿元，同比增长29.49%；扣除非经常性损益后的净利润增长超过30%。
2、业务：各条业务线按照既定战略和布局运行。技术领域处于战略收缩状态，按照既定战略维持了质量优良的客户的粘性。2017年上半年，公司和国际音视频公司Avid实施战略绑定，在大中华区的业务实现全面的合作，在渠道、人员等方面实现了无缝连接。
3、内容板块：是主要发力的领域，内容制作板块在今年上半年实现了既定战略目标，布局了好的产品和好的内容。
4、新媒体板块：从去年开始出现了放大增量的效应，捷成不仅要做国内的新媒体版权运营，还要在数字版权运营的全媒体发行和海外做战略布局。
5、教育领域：去年12月份第一个教育产品上线，今年做了市场的推广。市场推广工作全面展开，按照年初推广的既定步骤在稳步进行之中。
二、问答环节
1.华视网聚的版权业务如何实现了持续的高增长？
答复：华视网聚做了很多的业务布局，上半年采购了大量内容，其次，捷成各个板块的整体联动，尤其是几家内容子公司之间的合作是华视网聚业务高增长的重要原因。最后，相比此前在PC端的优势，加入捷成后，华视网聚在广电端渠道加深了全面、深入的合作，在无线端也得到了快速发展。
2.介绍下华视网聚的商业模式？如何理解版权运营概念？
答复：华视网聚定位不是简单的版权贸易商，而是版权运营商，是平台的服务运营商，因此也需要大量的综合内容，也需要不断更新内容，持续的内容供给能力，运营能力才是华视网聚最为核心的能力。当前，各个平台与华视网聚合作紧密，基本离不开华视网聚，如在广电领域有70多个合作伙伴，三大运营商也是重要的合作伙伴（如其OTT业务需要内容支持），包括BAT三家网站等等。并且，公司也向视频网站等合作伙伴采购部分版权。
3.华视网聚上半年的版权采购支出大致是多少？
答复：合同上来看，今年上半年华视网聚的版权采购支出是10个亿，从现金支出上来看，由于存在一些时间差，现金流流出大致是7个亿。
4.华视网聚的商业逻辑是什么？
答复：无论在TV端、PC端或是手机端，如要开设平台，必须有大量的内容作为支撑，而华视网聚不仅拥有大量的内容，而且种类齐全，可以满足平台的基本诉求。而且，由于华视网聚拥有大量的内容，平台也必须向华视网聚采购，此外，华视网聚三四年前就积累了大量的版权，经过整合和独家收费模式的推出，原有片库获得了巨大的升值。
5.华视网聚的内容存量当前大概为多少？
答复：目前，华视网聚的内容存量在新媒体中应该是国内第一，甚至全球也排名居前。具体的，大概为电影5000多部、电视剧30000多集、动画30万分钟、综艺5000多小时。其中，包括香港电影1500部，可能占据香港市场份额的60%-80%，海外电影已经有600多部，预计年底达到1000部左右。
6.如何看待华视网聚毛利率下降问题？
答复：华视网聚没有太看重毛利率，而是更看重净利润水平和盈利能力，也看中对赌期间能否完成目标。更为重要的是，华视网聚真正看重的是整体业务的布局，尤其是国内对海外、海外对国内的全球发行，中国巨大的人口存量和相应的需求是实现该目标的基础。今年在海外内容引进到国内的力度非常大，这些内容中的大部分目前还没有销售；同时，也对中国内容推广到海外做了大量的布局，拿下了不少内容的海外发行权利，这些内容的海外销售与国内有时间差，一般滞后国内3-6个月，截至目前，已签约的有800多部，还有700部在供片检查过程之中。如果不做上述布局，目前的利润水平可能要高的多，但长远来看，整体战略布局更为重要。
7.公司重组标的业绩对赌到期后的安排，团队建设的未来规划？
答复：首先，在并购之初，除了3年的对赌期，实际上还有2年后续安排，是“3+2”的模式；其次，后续还会考虑员工持股计划、股权激励计划等推出；最后，徐子泉董事长的个人号召力和公司宽容的环境也有利于留住人才。
8.华视网聚下游的渠道结构大概如何？
答复：从当前营收结构看，PC端视频网站大致占60%左右，TV端在35%左右，无线端5%左右。今年显现的趋势来看，预计无线端增长会快一些，达到10%左右的比例。如移动、电信等运营商还会有更大布局，可能TV+无线端未来会达到50%左右的份额。如果从客户来看，前五大客户的集中度在60%左右。
9.公司的影视制作业务为何保持高毛利？
答复：事实上，对于普通的剧集，只要制作的精细一点，注重成本控制，30%-50%的毛利是完全没有问题的，这也是当前市场环境下公司保持的毛利水平，只是当前其他很多戏的成本控制是有很大问题的。
10.如何评价热播电影《战狼2》？
答复：捷成是《战狼2》的发起人，也是投资方，当前其票房已经破20亿，这出乎所有人意料，这也远远超过吴京的预想，战狼的成功是对吴京十年坚守的回报，有着吴京强烈的个人印记。其次，对于军旅题材戏，军方的支持对其成功也必不可少。说的更远一些，战狼可能是中国最接近好莱坞水准的电影。
11.《战狼2》或公司半年报片单中的作品是否都是参投，参投比例一般为多少？
答复：以公告披露的内容为准，未披露的便是不合适披露，如参投比例因签署了保密协议，不方便透露，但从出品人排名可以看出一些端倪。
12.详细介绍下华视网聚的海外发行思路？
答复：海外发行可分为两个板块，一个是传统市场发行，另一个是新媒体发行，华视网聚做包括两者的全媒体发行。新媒体方面，像在Youtube、Facebook等平台之上，华视网聚都已经建立起了专区，今年开始可能全面做中国内容的海外发行。目前，公司已汇聚16000多集国产剧的海外发行权利，同步海外发行的卫视剧也有10多部，如《思美人》、《咱们相爱吧》，今年华视网聚整体的海外发行量应该也可以排在国内前列。此外，华视网聚目前与中移动海外事业部已经开始了合作，与华为在东南亚、欧洲部分地区已经开始合作运营，模式为华为为当地电信运营商提供设备和服务器，华视网聚提供内容。
13.如何理解华视网聚与优土等视频网站的业务边界？
答复：如BAT等大型视频网站不会将核心的运营交给华视网聚负责，其自身也购买独家内容，但内容数量一般为10-20部，不会超过30部，这些独家内容一般为头部内容，这些头部内容一是为其拉来流量，二是通过独家垄断版权建立防御能力，也作为版权互换的条件，这些头部内容的采购大部分是亏损的，但这是这些大型视频网站生存的核心，当然也包括每年10-20部的自制内容。但仅凭这些头部或独家内容并不足以支撑这些媒体平台经营，他们还必须以合理的成本获得海量内容，这也就为华视网聚提供了市场，以满足他们基本的海量内容诉求。事实上，华视网聚购买的更多是二三线卫视的内容，一线卫视相对较少，因此向这些大型视频网站提供的更多是非独家内容的运营，独家内容的运营是他们自行运营。
14.华视网聚的远期目标是什么？
答复：当前对新媒体理解较深，长期向Netfix看齐，华视网聚平台不仅为B端客户服务，也向2C发展，利用技术分析客户需求，为每个客户提供差异化的内容。目前的核心是将中国内容推向海外，同时将海外内容引入国内。
15.华视网聚的版权摊销政策？
答复：只要达到资产确认的时点，当月确认版权的无形资产，同时计提大部分摊销作为成本，后续年的摊销时点则定在间隔12个月后。具体的，如果拿到的版权超过5年，摊销份额分别为5：2：1：1：1；如果短于5年，比如3年，则是7：2：1。整体上，第一年是最大的摊销，前三年完成70%-80%的摊销。此外，版权互换不产生流水，只确认权利，但不影响摊销政策。
16.华视网聚的经营性现金流如何？
答复：其实从合并报表上能够看出一些端倪，比如说现金流量投资部分中无形资产的投入，其中华视网聚的版权支出一定占大头。整体上，华视网聚自身的现金流大体是平衡的，至于收入的会计确认，按照供片合同的约定按月确认。
17.预计公司下半年上映的军旅电影前景如何？
答复：捷成可能是今年下半年军旅电影中唯一参与了最大三部电影的出品方，包括当前播放的《战狼2》以及尚未上映的《红海行动》、《空天猎》。尽管国庆期间已经排了9部投资规模和阵容均相当出色的大片，但这两部电影仍是继《战狼2》后十分值得期待的作品。对比好莱坞近年来的大片，基本是军旅和科幻题材，由于科幻电影中国仍差距巨大，军旅电影可能是追赶好莱坞的必经之路。
18.公司在海外片引进发行方面有什么动作？
答复：今年2月WTO保护期结束，引进片的数量在增加，一是国内电影本身与国外电影仍然具有较大的差距，加之去年过度消耗了观众的期待，因此国内影片的数量与票房份额出现了倒挂，很多发行方和院线方都在适当的捕捉一些引进片的机会，部分有卖点的片子价格相比国内明显偏低。因此，公司去年就尝试做了联合发行，今年也参与了《美国制造》、《风河谷》的引进和销售，包括新媒体和院线的发行，未来这方面业务可能会增加。
19.公司如何应对广电行业信息化行业下行的现实？
答复：广电信息化行业整体在走下坡路，公司正在积极引进国际顶尖技术来应对这样的局面。首先，公司投资了比利时公司Auro-3D，并正在代表Auro参与中国声音标准的制定，由工信部和广电总局联合成立的标准委员会来评定，目前正在与Dolby比拼。当前，包括在机顶盒、电视机中的声音处理芯片全部都采用的垄断性的Dolby标准，如果公司与Auro-3D能够成功成为中国标准，那么尽管授权费会低于Dolby，但仍将可实现不菲的收入。其次，公司还与全球后期编辑合成包装龙头Avid合作，其在音频编辑市场的份额占据90%-95%。当前，公司已经将Avid大中华区人员全部收编到捷成，成立了Avid事业部，负责整个大中华地区的销售服务，今年刚开始，后续将支撑音视频技术业务的增长。
20.公司教育业务的发展情况如何？
答复：公司在4年前就针对教育领域做了准备，当前公司产品在试点城市中已经磨合了2年七八个月，已经打造出国内顶尖的云教育平台，今年的推广目标是20-30个城市。公司云平台覆盖学生管理、教师备课、辅助学习、学生评估、智能推送等当前智能教育的全面功能。当前，牡丹江85%以上的学生注册了公司的系统，黑龙江省内有六七个城市签约，此外还有宜宾、无锡，最近另有七八个城市正在布局落地。9月1日后，公司计划开始尝试提供付费服务，但今年的重点仍是推广和普及，不是盈利。
21.教育云平台有哪些特别的规划？
答复：第一，教育部和教委要求学生每年观看一定数量电影，公司可以通过云平台向学生进行推送。第二，学生不能通过教育院线随便观看影片，仅能接收推送内容；老师和家长可以免费观看，但10%左右的内容收费（与爱奇艺等类似），同时提供其他等增值服务。
IR数据平台
