调研问答全文
神火股份 (000933) 2017-08-04
1、公司基本情况简介。
神火股份主营业务是煤炭和电解铝。煤炭业务产能近1200万吨，主要在永城和许昌，其中永城煤种为无烟煤，许昌煤种为贫瘦煤。公司电解铝总产能146万吨，运行产能113万吨，目前闲置产能33万吨，运行产能也分为两块，其中新疆电解铝运行产能80万吨/年，河南本部电解铝运行产能33万吨/年。此外，公司另有氧化铝产能80万吨/年、氢氧化铝产能10万吨/年、装机容量2270KW 、阳极炭块产能56万吨/年、铝材产能15万吨/年。
2017上半年，生产煤炭367万吨，销售393万吨，综合不含税售价668元/吨，吨煤成本472元/吨；电解铝新疆销售38.2万吨，完全成本10050元/吨（新疆资源丰富，用电成本较低，优势很明显），河南本部销售15.2万吨，完成成本12890元/吨。公司半年度报告显示，上半年实现归母净利润6.2亿元，扣除非经常性损益的净利为5.76亿元，同比增长1107.15%。
2、煤炭行业情况及未来煤价预测。
公司煤炭业务板块具有两大优势：其一是煤种优势，公司煤炭为无烟煤和瘦贫煤，煤质好、价格高；其二为区位优势，公司距离华东和华中等煤炭消费地区较近，运输成本节约明显。煤炭主要作为喷吹煤和炼焦配煤销往宝钢、武钢、南钢、马钢等企业。从今年2月份以后煤炭进入到生产旺季，全国产能都迅速增加，国家对276天生产限制的取消，对上半年的销售带来了一定的压力，炼焦煤、喷口煤有一定程度的价格下调。进入7月份以后 ，焦炭价格连续上涨已上调，公司煤价基本与焦煤价格保持同向变动，也已上调。在十九大召开之前，环保压力很大，但目前基本没有库存。预计下半年煤炭价格维持坚挺，高位平稳震荡运行。
3、电解铝行业情况及未来铝价预测。
电解铝产量新疆80万吨，碳素、电力完全自给，氧化铝从山西、山东、河南三个地方外购。河南本部52万吨，运行33万吨。公司实行“以电定产”，600kw机组，基本满足33万吨电解铝用电，电厂自备，16万吨碳素自给。
上半年电解铝走势符合一季度我们的判断，一季度春节期间，销售压力会大些，我们适度调整了销售节奏。违规违法产能上半年还在生产，有效减产比较少，7?8月份是电解铝传统销售淡季，造成目前130万吨的高库存。今年以来国家对电解铝2+26城市环保措施、违规违法清理不断出台，7月份以后进入国家开始监管阶段之后看到了很多产能停产，行业会议反馈随着供给侧改革的推进，目前效果已经开始显现，9月份国家抽查阶段会加快去产能的速度，库存的拐点有望在9月份出现，库存会开始走低。
今年铝价走势下跌幅度非常有限，震荡上行的概率很大，总体对后续的电解铝价格还是乐观，明年涨幅预测将会更高，铝价未来弹性很大，具有很大的上涨空间。公司有113万吨的电解铝产量，铝价上涨将带动巨大的业绩弹性，全年均价若上涨500元/吨，利润总额就将增加近6个亿，铝价上涨将会大幅增加公司盈利能力。
4、铝价上涨后公司闲置产能是否会复产？
因为公司河南本部是以电定铝，本部电厂只能满足现有电解铝产能，再复产需要外购电力，而河南省用电成本较高，复产不划算。公司目前没有新增产能计划，预计不会复产。
5、公司打算如何处理多余的指标及如何处理闲置产能？
公司总共产能146万吨，开工运行113万吨，河南本部现有66万吨电解铝指标，已用33万吨，尚有33万指标处于闲置状态。停产闲置产能全部是合规产能，目前停产闲置产能有两种方式，第一种是转让，按照市场价格去转让，目前的转让指标有一些问题，理论上是全国范围内，但是地方保护政策，可能是省内转让；第二种方式是作价投资，以指标换股投资。比如说有一些产能是优势产能，我们可能作为产能的转移，投一些新的产能，使得违规产能合法化。公司计划通过合作的方式将产能转移出去，比如寻找具有氧化铝成本优势或电力成本优势的地区进行产能置换。
6、2+26供暖季对电解铝行业的影响？
2+26个城市（河南新增平顶山、三门峡、洛阳），我们不受影响。在采暖季电解铝、氧化铝合规产能减少30%，阳极炭块减产50%，采暖季限产会进一步压缩电解铝的供给市场，导致铝价上涨。电解铝因其行业特殊性，停产后复产成本非常大，因此采暖季停掉的产能很可能都不会复产，这样一来将会进一步加剧电解铝供给的减少，铝价将会迎来更大的涨价空间。
目前大家对采暖季30%的限产是以去掉违规之后的30%还是说包含了违规的产能有不同的看法，据行业内反馈：到期环保的状况来看，有一种认为是违规的减掉以后再减30%，还有一种是之前减掉的就不重复减了，只要之前减掉的够30%就可以了。从近期的信息也可以看到，违规的肯定是要执行的，到期环保是否要再减，还要看后期环保压力的情况，如果环保压力很大，不排除在前期减掉的情况再减30%。
7、氧化铝情况及未来价格看法。
公司氧化铝产能80万吨，大约120万吨需外购。去年公司氧化铝停产，2月份刚启动，启动费用增加了成本，今年的成本比计划高一点，致使上半年氧化铝有所亏损，目前价格水平处于微利状态。公司氧化铝厂在河南平顶山，距离较远，大部分对外销售，公司所需氧化铝采用就近原则，直接从就近的连云港和山东采购，完全市场化。
氧化铝价格上半年涨了一波最高到2700元/吨，全行业氧化铝产能成本在2400元/吨以上都赚钱，所以很多投产的，产能释放幅度也很快，上半年大体平衡。下半年5?6月份以后电解铝供改政策逐步落实，氧化铝价格到2700元/吨以后开始回落，现在2500元/吨左右。电解铝减产量很集中，供改不断落地，氧化铝价格还有进一步向下走低的可能。
8、征收自备电政府性基金对公司的影响？
自备电厂政府性基金的征收有望促进行业成本趋同，改善不公平竞争的现状，有利于公司电解铝业务的发展。而且新疆地区征收政府性基金金额为0.024元/度，比其他地区少3分钱，成本优势更加凸显。本部农网这边2分钱一直是缴纳的，新疆没有缴纳，目前没有收到执行文件。新疆之前一直没说有，所以没有补缴的说法，但我们了解可能从7月1日开始执行有一个标准，农网2分，其他加一起总体0.0241元/度电左右，但是也没有收到文件,可能会从7月1日补缴，新疆地区全年影响利润总额差不多1.9亿。河南是5.5分，我们之前缴纳的是2分钱的农网，增加的是3.5分/度，据说是8月开始，我们了解的情况也是不存在补缴。
个人觉得这个费用不是针对某一个企业收的，对整个行业影响是正面的，对于铝行业长期健康发展更加有利。因为之所以过剩就是很多民营企业没有承担社会责任，孤网运行。其实最后成本涨了终端价格也涨了，对我们来说电解铝价格上涨赚到的利润多于政府性基金的成本。
9、上半年煤矿事故进展情况？
国家安全局调查报告已经批准，结论还没看到书面的答复，目前还是处于停产整改状态，截止到5月15日已经生产了不到50万吨。120吨的产能，截止到4月份盈利了9000多万，停产对产量是有影响，再一个就是整改方面的费用。对薛湖矿今年可能出现一定的亏损。上半年整体的利润总额超出了我们的预期。
10、与潞安集团的诉讼进展情况？
目前北京三中院尚未裁决。
11、公司再融资诉求及财务杠杆的计划？
公司对于再融资诉求还是比较强烈的，虽然盈利强，但是负债率还是高的。不通过融资很难短期降低负债率，也在积极创造再融资的条件，一旦达成会推出。
公司盈利改善、融资环境变化，金融机构不再继续减少公司的授信，有的金融机构还在增加，银行的融资成本也在下降。随着公司现金流的好转，对贷款需求有下降。
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