调研问答全文
顺丰控股 (002352) 2017-08-28
一、伍玮婷女士讲解2017年上半年经营成果
（一）主要财务指标
1、截至2017年6月30日总资产为445亿 、净资产为219亿，呈稳步增长态势；资产负债率从2016年年末的53.42%下降至2017年6月30日的50.83%，保持健康水平，随着8月定增80亿到账，资产负债率将进一步下降。
2、2017年半年度扣非归母净利润率为5.58%，持续稳步上升。
3、2017年半年度快件量为13.73亿，同比增长20.5%。营业收入为322亿，同比增长23.3%,与行业增长基本保持一致。营业收入增长率高于件量增长率的主要原因是票均收入增长（从2016年上半年的 22.79元/票增长到2017年上半年的23.3元/票）。票均收入增长主要包括以下两个原因：
1）公司在中高端市场份额稳定，客户粘度高、价格敏感度底，这从公司活跃月结客户数量的增长情况得到印证（从2016年6月30日的57.45万上升至2017年6月30日的71.27万）；
2）新业务发展迅猛，2017年上半年重货、冷运及国际业务收入同比增长分别为99.7%、85.6%及39.5%。从占比看，重货业务占比从2016年H1的3.38%增长至2017年H1的5.48%；冷运业务占比从2016年H1的2.14%增长至2017年H1的3.22%；上述业务结构的变化也导致了票均重量从2016年H1的2.62公斤/票增长至2017年H1的3.08公斤/票。
注：公司2017年收入分产品的分类依据较2016年有所优化，详见2017年半年度报告正文P32页的说明。
（二）成本结构及变动
2017年H1净利润率为5.86%，较2016年H1的6.72%下降0.86个百分点；2017年H1毛利率为21.19%，较2016年H1的23.36%下降2.17个百分点，主要分析如下：
1、毛利率以上：
1）人工成本占收入比与上年同期基本持平；运力成本占收入比同比上升1.93%，主要是去年推出时效产品，下半年为了保证时效，加大了运力的投入，其中一部分是刚性成本，摊薄效应延续到2017年上半年，在2017年上半年可以看出毛利率正在回升。
2）另外一个原因是2016年Q3、Q4电商件占比大，导致毛利率相比2016年Q1、Q2下降。
2、净利率以上：销售成本及管理成本占收入比下降1.17%，主要是管理流程、共享模式及科技手段的应用等带来的优化。
总的来看，2017年上半年收入增长23.3%，净利润率增长5.85%，中间的差异是投入加大导致。公司2017年全年毛利率目标在20%左右。
（三）前三季度的业绩预测
前三季度扣非后归母净利润预计区间为22.8亿至25.8亿，净利润预计区间为32.5亿至35.5亿。
二、陈飞先生讲解经营投入及战略发展情况
运营方面的数据：顺丰主要依托天网、地网、信息网三网合一的网络资源。天网方面,全货机从51架增长到了55架，上半年发货量51.4万吨，占国内航邮超过20%。地网方面，截止报告期末拥有1.6万辆自有车辆，中转场310个，运输干支线8.5万条，仓库超过127个。信息网方面，微信下单获得了4900万累计用户，电子订单率达到90%以上。无人机方面，在江西赣州已有示范基地已经获得批准，成为首家试运营企业。
未来公司的战略是：1）坚持做科技导向的物流公司，继续使用科技手段提升公司的产品服务、提升运营、降低成本；2）继续推进成为提供一体化解决方案的综合物流服务供应商的战略。
三、Q&A
（一）公司半年度利润增速低于收入增速，外包成本增加较多，能具体说明一下主要是哪些业务成本支出导致的吗？
答：灵活用工、自有和外包资源有效结合一直是公司解决业务波峰波谷投入的有效措施之一，在2017年上半年的成本结构进一步体现了该变化。将自有资源和外包资源合并分析可以看出，人工成本占收入比与上年同期基本持平；运输成本占收入比同比上升1.93%，运输成本的上升在前面的主要财务指标介绍已经解释过，结合上述陈飞分享的报告期内飞机及自有车辆数量的增加，可进一步印证在运输成本上的投入情况。
未来公司在资源投入上仍会灵活结合自有及外包资源，统一调度，确保投入更精准，更及时。
（二）怎么评价行业整体申诉率下降的趋势，以及有哪些同行申诉率已经低于顺丰？
答：公司也注意到同行其他公司的申诉率在下降，包括顺丰也是呈现下降趋势。基于以下原因，我们认为顺丰的申诉率和同行不具备完全的可比性：
1、客户对顺丰的服务时效的期望值较同行高，部分原因是顺丰时效产品的设计。
2、顺丰控股的产品结构不同于同行，如我们的冷运和重货，这些产品的运作环节对质量和操作要求较高，也会影响到申诉率，这也体现在2017年H1理赔成本的增长。公司已经在加大优化运营的研发投入，将继续优化服务，务必精益求精。
（三）丰巢转让股权的主要考虑因素是哪些？
答：公司转让丰巢部分股权的主要考虑因素如下：
1、丰巢面临的竞争格局较之前更加激烈。根据丰巢最新的未来3-5年计划，资本性支出会更高。公司在平衡短期对中小股东的利益，以及长期公司的发展后，最终决定转让部分股权给到大股东。
2、转让完成后，上市公司持有丰巢股份的比例下降至20%以下，并且不委派董事，公司对丰巢的投资将变成财务投资，丰巢对上市公司的利润影响将降低；转让丰巢部分股权，在当期实现了转让带来的一次性的收益，一定程度上回报了中小股东；同时上市公司仍保持15%的比例以享受未来丰巢的发展带来的收益。
3、从丰巢的角度，没有上市公司的业绩压力，丰巢可以更独立地根据自身的需要把控投入节奏。
（四）如何看待即将上市的BEST，BEST也是做综合物流的企业，我们在供应链管理上和BEST比如何，未来这块如何发展，瓶颈是什么？
答：从行业的角度，我们欢迎更多好的物流企业上市；从公司的角度，我们不便评价其他公司。从供应链物流的发展看，顺丰发展供应链业务顺理成章。从软实力看，顺丰有良好口碑，多年的运营在客户资源上积累了一定的优势。从硬件看，顺丰现有的三网合一的独特资源，可以支持新的业务发展，这点可以从顺丰的重货、冷运的发展情况可以看出。未来顺丰仍将定位为提供一体化解决方案的综合物流服务供应商。
（五）如何看待铁总的改革以及顺丰的机遇？
答：公司在过去几年和铁路总局一直有很好合作，有数十架电商专列在运输我们的货物，未来公司仍将继续加大与铁路总局的合作力度，充分利用高铁在成本低、速度快等方面的优势。关于铁总的改革，公司将会进行认真研究并积极参与。
（六）重货和冷链是否达到盈亏平衡？
答：重货业务及冷运业务量增长情况理想；整体来看是盈亏平衡的。其中，1）重货业务整体对利润有正面贡献，尤其是客户对时效要求高的产品，其他重货产品也在建设能力中，未来1年对利润的贡献会更明显。2）冷链业务建设期要更长一些。冷运业务主要分两块，一是生鲜食品，占冷链业务量一半，能够达到公司平均毛利率水平；二是在纯冷业务，目前还在建设期，预计还需1-2年才能产生规模效应。总体上，冷运业务接近盈亏平衡。
（七）下半年由于电商旺季让利导致毛利率下降的情况，是否行业的普遍现象？
答：根据公司历史数据，下半年毛利水平总的来看比上半年低，是因为电商旺季的影响，我们认为行业也是如此。因为电商件量较大，议价能力强，存在种种的促销打折，整体行业是增量不增收的，因此对我们的挑战是要做到更精准的资源投入。顺丰已积累多年的经验，建立了科学的预测模型，在确保时效和客户满意度前提下，精准地投入额外的资源进行保障，以确保即使在电商旺季票均单价下降的压力下，仍能维持总体健康的毛利水平。
(八)去年9.21开始实施的《超限运输车辆管理规定》，是否会对公司的运输成本造成影响？
答：改规定的实施对我司并没有太大影响。顺丰一直强调合规经营，截至报告期末拥有1.6万台自营的运输车辆，而且大多数是支线短途车辆，大吨位卡车不多。
（九）随着人力成本和运力成本的提升，时效产品价格是否有考虑持续提升，在什么条件下会考虑加价？
答：顺丰在中高端产品竞争力很强，包括在时效及服务质量的稳定性方面，因此提价空间是存在的。但提价要考虑市场竞争和公司形象，顺丰作为比较稳健的企业，不会为了短期利润，牺牲长期的企业形象。公司如果提价将会综合考虑到短期和长期的影响，审慎决策。
（十）请教一下公司在国际件以及国际合作方面的是怎样考虑的？
答：公司国际件有不错的升幅，预计未来仍较为良好的增幅。公司的战略是远交近攻，在欧美市场会选择与当地成熟的快递公司进行合作，比如在5月公司与UPS成立合资公司，待国家相关部门审批通过后，将与UPS合作开发高端的国际件产品，向客户提供高质量的国际件服务；在东南亚等华人聚集比较多的地方，我们在首都城市基本布局了子公司或分公司，考虑到快递行业需要在当地有较强的通关能力，未来不排除在当地寻找一些好的标的进行并购。
（十一）公司无人机近期的发展及未来大规模应用还有哪些限制？
答：公司目前在江西赣州成立了无人机示范基地并已获批，顺丰是首家试运营企业。无人机短期将更多运用在中转环节，而不是最后一公里的派送。中国目前还有很多偏远地区，陆运交通还不便捷，因此我们重点研发续航过百公里、承载过百公斤的无人机，将更多的快件运输到偏远网点，进一步提高顺丰在县城、乡镇的渗透率。
（十二）下半年的毛利率：规模相应如果带来更好成本下降，毛利率可以进一步扩张吗？其他公司下半年的毛利率会季节性向好。
答：顺丰是直营模式，成本是体现的是全成本。在业务需求旺季，比如双十一，业务量是平时的三倍，在这种季节性高峰期业务量的提升不一定能实现规模效益的提升，反而是需要公司额外资源投入才能在保证服务质量的前提下满足高峰期的需求，非常考验公司的资源投入和调度能力。这种高峰期规模效应肯定可以使票均刚性成本下降，但在短时间内骤增件量也需要资源的投入去匹配。公司在第三季度预测中也已经考虑到高峰期的业务量增长对票均投入成本的摊薄效应以及资源投入的影响，公司预计与2016年度相比较，2017年度这种季度性毛利率的波动幅度将收窄。
（十三）了解一下公司的时效产品中商务件的占比情况，无纸化办公是否会有影响？
答：商务件在顺丰的时效产品中占比较高，过去和未来的状况基本会是这样。关于无纸化这件事，在80年代传真机出现之后，当时也有人认为会影响快递，但后来证明，商务快递犹在；同样电子邮件也没有替代快递。科技的手段增加了一家公司和其他公司的接触面，潜在生意伙伴的数量也相应增加，譬如电子商务就带来了非常多的商业机会，这是全球上的商业机会，这种接触越频繁，对快递业务的需求就越大。
（十四）对于同城配的展望和重要程度，如麦当劳等客户中多少比例是给到顺丰的呢？
答：随着懒人经济的发展，市场在快餐、超市购物、鲜花、洗衣等生活中的方方面面的需求均为同城配业务带来了增长的机遇。顺丰在同城配的布局有天然的优势，包括现有的网络、收派员资源、小区合作、客户口碑等方面，预计公司同城配业务未来仍将有很好的增速。
公司向麦当劳提供的同城配业务在麦当劳总业务量中的占比情况，我们目前没有数据。麦当劳对服务质量要求高，顺丰有信心在未来与麦当劳有更好的合作。 除麦当劳外，我们还有很多其他合作得很好的大客户，相信未来还会有更多对服务质量要求高的合作伙伴愿意与顺丰合作。
（十五）关于公司毛利率
公司的毛利率目标是在健康可持续发展的情况下，平衡短期和长期的利益。目前公司已经积累了丰富的数据及经验，建立了科学的投入模型，有信心做好精准投入；未来除了在新业务，如重货业务、冷运业务的投入外，还将在科技开发、智能物流上继续投入，确保未来持续的、健康的增长。
我们认为不应仅关注短期的毛利率水平，还需要关注公司长期的
毛利率健康水平及可持续发展的能力。
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