调研问答全文
启迪桑德 (000826) 2017-10-24
三季度业绩简要说明：2017年三季度末公司总资产累计是320亿，2016年年末是229亿，2017年三季度比上年同期增速40%，2017年三季度末公司净资产有大幅度增加，净资产累计额是144亿，较上年同期增加75%，2017年三季度公司实现主营业务收入为65亿，比上年同期实现了22%的增长，净利润实现8.3亿，其中扣除非经常性损益的净利润达到7.89亿，分别比上年同期增速是16%、12.59%。2017年三季度基本每股收益是0.867。公司2017年三季度经营主要关注四个方面：第一、公司货币资金持续增长，2017年三季度期末货币资金余额65.8亿，其中包括8月18日定增募集资金到位余额33.8亿；第二、报告期末公司应收账款累计额由半年度32.6亿增至38亿，应收账款结构持续得到改善，公司在2017年半年度末，应收账款占比50%左右是再生资源的国家补贴基金，2017年三季度持续呈现这样的结构，期末应收账款累计额中再生资源的国家补贴基金是18亿，占比近50%。第三、主营业务中环卫业务持续增长，再生资源业务利润率持续得到改善，2017年三季度末公司总资产、净资产规模以及净资产负债率持续得到改善以及提升，净资产收益率是8.85%，资产负债率由半年度的63%改善至2017年三季度的54.46%，由于业务向好以及定增因素，公司总资产、净资产比前一报告期有显著提升。
公司主要业务情况解读：第一、2017年三季度报告中环卫业务增速较快，截止到2017年三季度环卫业务营业收入接近12亿，三季度达到5亿多，全年有望实现20亿营业收入。环卫业务增速达到120%以上，现阶段环卫的合同约200余项，总合同额达到280亿。环卫板块业务贡献包括环卫运营服务、环卫项目施工建设以及环卫增值业务等。环卫板块利润是1亿多，环卫板块利润率较半年度有改善。第二、再生资源收入达到12.7亿，再生资源利润率也延续半年度的趋势呈现显著改善。第三、市政施工及环保设备安装原来主要做BOT里面的EPC项目，下半年开始有PPP项目，三季报明显有所增长，四季度增速会更快一些。业务收入来讲，环卫业务增长128%，污水处理以及固废运营收入由于新增业务量原因有20%左右的提升。应收账款30多亿比预期高，但主要是家电拆解国家补贴补贴基金，剔除这部分应收账款在合理范围内。
1三季度管理费用和财务费用增量较快，未来怎么解读？
管理费用增速近一两年较为明显，主要原因为公司队伍扩大，公司总部管理架构重新调整。所有业务按照平台架构划分，跟2015年之前由母公司直接控股的架构有区别，这种结构改变包括环卫平台、再生资源平台业务梳理跟一年半以前有了很大的变化，从2016年到2017年三季度，主营业务收入、主营业务成本、净利率、毛利率是有持续改善，管理费用增加有创新业务包括营销渠道前期铺垫，后续会落地到实体项目中去，但会有时间差，比如今年布局市场拓展前期，包括固废及环卫PPP项目，还有水务提标改造改扩建项目，前期营销费用和市场费用的开支都会列入管理费用，包括研发费用、项目落地到项目实施体现到收益上会有一个过程。公司业务体量扩张以后所需资金成本导致财务费用增加，另外由于架构调整，平台业务所支持的市场团队还有管理团队，相应人员增加所增加费用，并不是在原有业务体量上增加成本消耗，管理费用增加仍然是服务于主营业务。
2、公司工程总规模大概多少？目前工程订单和PPP订单规模是多少？固废市政施工多少可以转运营？
回复：三季度末总共固废板块实现业务收入接近32亿，其中包括固废市政施工，设备集成，包括固废运营，其中固废运营占比不大，截止三季度末投入到运营的项目包括餐厨垃圾处理、生活垃圾焚烧发电项目、填埋项目及危废项目，运营收入大概1.2亿，其他为固废市政施工，设备集成收入。大部分为BOT项目，仍然包括EPC项目，跟半年度比例和结构类似。
PPP项目从2016年12月陆续有项目中标，这些市政项目在三季度有延续的收入确认，也有新市场拓展跟进，包括济南项目，今年半年度前签署了意向性协议以及项目中标。
3、公司未来在PPP项目哪些方向上去拿订单？国家部门对PPP项目风险把控如何解读？明年PPP项目订单增速范围是怎样的？生活垃圾焚烧发电项目进入运营的有几个？
回复：启迪桑德目前战略布局在业务结构模式上固定，启迪桑德是五大战略板块并重实施，包括固废、环卫、再生资源、水务以及装备制造。目前最大体量及收入来源于传统业务中的固废板块，2015年到2017年，公司布局了两个战略新兴的业务板块，包括新环卫一体化和再生资源业务，这两大板块从去年半年度一直持续到今年三季度，陆续为启迪桑德带来收入及利润的贡献，总额并没有突破原来固废板块的传统收入额度，但是新兴业务增速很快，公司仍然是以五大板块为重，您提到的PPP项目，目前主要是在固废项目包括生活垃圾处置。这些项目很大程度跟我们原有的生活垃圾处理还有环卫业务关联，有些PPP项目包括一部分市政、固废处置、污水处理打包。有时候我们会采用可联合体方式去做，新增市场业务方向不会脱离环境产业，还是以环境服务的项目为主。公司在项目实施中已经拿到一些PPP项目，有些在投资建设，还有的更多是跟踪前期，陆续还有项目落地，更多的是看到大家对于PPP项目实施风险前瞻性，那么项目的一些拓展前期、项目具体融资条件、股权架构的搭建、引入国有或民间资本参与前期风险意识控制加强。
现在公司环卫项目个体在年度服务服务期限上有区别，有短期服务合同 ，也有中长期特许经营服务协议，总服务额约280亿。今年半年度和1-9月对比应该是实现接近倍数增长，所以未来在环卫一体化布局会持续加大，公司在2017年8月完成了非公开发行股票，募集资金大部分是投入于环卫一体化板块，未来不管是收入还是利润贡献以及环卫一体化带来创新业务收益贡献，趋势是一个大步伐的增长。环卫整个市场竞争格局出现一些变化，环卫涉及到很多方面，包括环卫基础作业、装备制造、环卫车辆等，启迪桑德环卫项目在国内区域覆盖量非常大，相应的跟其他板块有很大程度上的业务协同，一方面协同的市场布局跟踪，另一方面环卫区域覆盖总量包括目前已经拿到的年度总合同额的订单，市场覆盖的程度，实现业务大比例增量可能性较大，当然需要未来以实际项目落地证实。
4、今年新签的环卫项目有多少个？在建工程未来大概什么时候有产能？无形资产增长和在建工程比例有差距的原因？
回复：公司累计到现在环卫的合同总额是280亿。项目总数是200个左右。在建工程包括几大项，包括固废类、水务类、环卫类。固废类最大占比仍然是生活垃圾焚烧发电。还有一部分餐厨垃圾、危废项目目前处于在建工程。环卫在建工程主要是有些项目需要新建环卫中转站，还有新增环卫设施。水务类主要是新建的水务项目以及原有水务项目提标改造和改扩建。最大的占比仍然在固废的发电项目。有些在建工程主要是历史原因，在2015年之前在固废项目做的市政施工，正式介入到发电项目运营环节是在2015年下半年以后，2016-2017年陆续投入到项目转固会多一些。今年年末大概有两个发电项目投产，水务提标改造和改扩建项目于2018年陆续收尾。未来两年是陆续转固集中的年度。
5、运营项目的收益率如何？环卫有一些再生资源回收及附加业务，这部分收入是确认哪个板块收入？什么确认方式？
回复：发电项目从试运营到项目满产可能经过6-12个月的运营周期，会有一个调试的过程，垃圾进场量会有逐渐的提升。在今年年末及明年陆续会新增投入运营项目会累积一些增量。目前所有生活垃圾焚烧发电项目从目前运营的前端一直到成熟满产运营需要有提升的运营服务时间。
环卫板块创新业务包括环卫包括和再生资源协同在前端生活垃圾分类处置、再生资源的回收。一方面符合国家目前对于环境分类的产业政策，另一方面在再生资源的终端会获得递延收益。另一方面覆盖一些创新业务，包括广告业务等。目前所有创新衍生业务合并在环卫业务中。现在是该业务布局的前端，整个收入贡献较小，目前根据项目试点以及未来区域覆盖，应该在今年四季度、明年一季度以内应该能实现数倍增长。
2017年三季报解读：感谢各位对启迪桑德的关注，首先向各位介绍一下启迪桑德在2017年三季度业绩及主要变化。2017年三季度末公司的总资产和净资产都得到了持续的提高，2017年三季度末公司的总资产累计额是320亿，较期初的增速是40%，净资产为144亿，较上年同期增速是75%。2017年1-9月公司实现的主业收入是65.24亿，比上年同期增加了22%，净利润实现为8.3亿，其中扣除非经常性损益的净利润为7.89亿，分别比上年同期增速是16%、12.59%。2017年公司主要经营变动主要体现在4个方面：第一、公司货币资金持续增长，2017年三季度期末货币资金余额65.8亿，也显示公司前三季度主主营业务现金回流的贡献，包括8月18日定增募集资金累计余额。第二、报告期末公司应收账款累计额由半年度32.6亿增至38亿，应收账款结构持续得到改善，其中包括水务、固废、环卫因为主营业务所应收到的经营性的应收账款，另外还包括再生资源的国家补贴基金，按结构看应收账款38亿中18亿为再生资源类业务国家补贴基金，占比接近45%。第三、主营业务收入结构，环卫一体化业务在主营业务收入结构中增速持续贡献，再生资源的利润率及毛利率得到持续有效改善，三季度末，再生资源业务毛利率为20%，比2017年半年度17%持续有小幅改善。三季度末启迪桑德总资产、净资产规模以及资产负债率持续得到提升和改善。三季度末公司净资产收益率是8.85%，资产负债率从半年度的63%降到了三季度末的54.46%，这个主要原因一方面是公司用非公开发行股票把原有的一些有息债务得到置换，合理安排了融资的财务结构，总体来看，公司2017年三季度末公司总资产、净资产还有收益结构和应收账款的结构比前一报告期得到了改善及提升。
在实施。在过程中公司环卫会伴着雄安新区的建设去规模成长。公司环卫会一直持续为其服务，这对公司来说是一个较大的优势。
6、营业收入主要业务的占比情况？
营业收入里面固废的收入应该是31亿左右，其中有一半为施工收入，还有一半主要是设备集成及其他固废设计和设备终端。水务收入是4亿。环卫运营收入近12亿，另与环卫相关的还有环卫设施建设以及创新业务收入等。环卫运营在中报的时候是7个多亿，三季度的时候是接近12亿。环卫总合约订单今年累计下来约为280亿。这是公司近期较重要的一项细分业务。再生类我们的收入是12亿多，今年再生跟往年比有比较明显的提升。去年应该是该行业的地点，这块的收入利润也有所提升，达到1个多亿。装备制造板块也有大概几千万的利润。去年我们看到这几个板块的收入在涨，但没有看到利润的增长。今年可以看到收入、利润尤其是环卫和再生的改善。这为公司未来发展带来极大空间。定增后公司资产状况得到很大的改善，大大减少公司财务利息支出。第一、未来公司财务费用有显著下降，这对公司主营业务提升带来空间。第二、公司很多并购业务的开展，第三、公司的PPP业务公司开展的比较谨慎，去年签了一些PPP项目框架协议，落地的并不多。有了这个资金在PPP项目开展上也是有很大空间。未来公司业务的快速提升有比较大的发展空间。
7、环卫业务2017年是否比2016年订单会有所增加？行业订单容量有多少？2018年比2017年环卫订单会有增长吗？今年利润增速大概有多少？
回复：原来政府提出环卫需要市场化，有一个测算，环卫行业运营这一块大概有一千亿左右。我们现在的节奏是每周大概有两个订单落地，每个订单平均是2000万左右，按照现在这个速度，明年在现在的基础上将有倍数增量，利润增速不便测算。定增募投实施主要为环卫投资的方向，对公司来讲不可或缺的资金。资金成本的节省在四季度逐渐会展现出来，会有一个聚合效应。
8、公司目前在手的垃圾焚烧发电产能情况是怎样的？投入已经运营的大概有多少？水务板块的经营如何？
回复：这个问题相对是大家比较关注的问题，公司生活垃圾焚烧发电整体签约、在建、试运行和投入运行的整个环节其实没有完全走完，目前大部分处于在建以及刚刚投入运营期，再进入一个成熟运营阶段后，发电项目的整体投资建设以及运营链环节将完整与成熟。每年都会有4-5个项目投产，整个环节中，大概2020年左右会进入产能集中释放。项目投产以后前一年试运行一段时间还有垃圾量的收集相对还需要一定的过程。现在的运营收入大概是1.3亿左右，大概有十几个填埋场、5个左右刚投运的垃圾焚烧发电厂。暂时对收入和利润贡献的相对占比较小。水务收入三季度有4.5亿左右，这是公司在传统环境细分业务的积累优势。水务业务现在竞争是比较激烈，截止到三季度水务板块运营收入增加了20%。一方面我们在外面拿一些水务的项目，还有自身水务项目的提标改造等。在实施PPP项目中会也有水务相关的PPP项目，公司今后的业务开展大家会看到PPP项目结合到水务业务板块中去，同时在业务协同性和与有我们项目的区域会关注一些。PPP项目开展会跟地方政府有一些互助协作等，在过程中也是积极和政府方协调，跟政府方合作与互利互惠这样的去投资以及实施PPP项目，这样的PPP项目的质量和效应会相对得到比较好的保证。
9、请解读公司在雄安新区项目的目的和规划？
回复：公司成立了专门的团队去跟踪这些项目，公司及股东方主要领导也在雄安新区跟相应的领导进行了积极沟通与行业建言，雄安新区需要一定时间的建设期，现在部分环卫项目是由公司在实施。在过程中公司环卫会伴着雄安新区的建设去规模成长。公司环卫会一直持续为其服务，这对公司来说是一个较大的优势。
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