调研问答全文
东江环保 (002672) 2017-11-10
主要交流内容如下：
一、三季度经营回顾：
?整体业绩：三季度收入增速为15%，扣非后归母净利润增速为17%。其中核心业务危废无害化和资源化保持强劲增长，收入增速均超过50%，两项业务加总后占比总收入超过75%。环境工程收入增速约20%，项目稳步推进；市政业务受福永污泥项目库容填满影响，收入同比下降；再生能源业务和去年同期基本持平。
?无害化业务：无害化业务是核心利润来源和业绩增长动力，收入占比接近40%，毛利占比接近50%。前三季度无害化业务同比增长超过50%，主要是因为市场需求扩大及新增产能逐步投入使用（江西东江、珠海永兴盛、湖北天银等）。处理价格总体保持稳定，没有太大波动。焚烧、填埋价格略有上涨，包年客户费用也有一定提高。
?资源化业务： 因铜价上涨，产品销售价格同比上涨，但前端收集成本也相应上升。
?毛利率：同比增加，主要是因为业务结构优化升级，无害化业务占比提升。
?环保工程业务：开拓EPC总包、咨询、代建等新业务模式， EPC业务是公司综合环保服务的一环，公司以EPC工程切入较多危废项目，并且通过参股等方式，在后续收并购方面能拿到优先权，以合理价格获取项目。公司作为危废行业领先龙头，从工程设计、建设、技术服务等集成输出，有利于树立品牌和建立较高的行业标准，促进市场进入良性的竞争局面。
二、危废项目产能情况介绍：
?危废项目情况：目前共拥有28个处理基地，14个是焚烧、17个物化、5个填埋场、12个资源化综合利用，其中无害化资质量约80万吨，含焚烧约16万吨、填埋约12万吨、物化约52万吨。东莞恒建8万吨物化项目和衡水睿韬7.75万吨扩建项目会在年内建成投产，预计2017年底将达到约90万吨无害化资质。
?产能规划：预计2018年产能有大幅提升，主要包括江西东江二期28万吨资源化、潍坊蓝海20万吨无害化+资源化、南通项目约4万吨无害化、河北曹妃甸项目约6万吨无害化+资源化、南平绿洲约2万吨无害化、泉州项目约9万吨无害化+资源化等。预计2018年无害化产能达到约130万吨，根据项目落地投产规划， 预计实际处理量约70万吨。还有一些规划扩建的项目，如沙井10万吨、仙桃绿怡13万吨等扩建项目。
?产能利用率：产能利用率约60%，填埋及焚烧产能基本为满产状态，物化产能利用率稍低。后期产能的增量主要是焚烧和物化，公司也正在加大物化业务的市场拓展和资质匹配，总体来讲未来的产能利用率有提升空间。
?区域分布：在广东省有十多个处理基地，无害化+资源化总处理产能超过100万吨；华东地区（江苏、浙江）项目有6个，现有产能约22万吨，未来会扩建到40万吨；江西未来有约36万吨的处置能力，是江西省唯一的综合处置中心，占全省处置量的70%-80%；福建有6个项目，分布于厦门、泉州、南平等地，以无害化为主，未来处理产能超过20万吨，在福建省市场占有率超过50%；华北地区（河北、山东、湖北）项目有5个，长期规划产能约50万吨。
三、其他问题：
?环保督查影响：一方面促进市场规范化运作，一方面对生产成本、项目进度也有影响。环保督查也是阶段性影响，将问题暴露出来后对未来行业发展有积极作用。公司通过合规稳定运营、提升工艺水平等手段，逐步消化降低运营成本，有信心低于行业平均水平。
?薪酬、人才管理：人才培养、团队建设是公司长期工作重点。公司根据岗位的性质，建立了多重职业发展通道体系，鼓励员工通过任职资格晋升、内部岗位竞聘、轮岗等方式实现个人发展。公司引入市场化薪酬体系，配套年度绩效、股权激励等措施，充分调动员工的积极性，维护团队稳定。另外公司将加大和高校合作，引进年轻干部，让人才在1-2年内成熟成长起来，快速培养运营人才团队，满足公司发展需求。
?定增事项进展：因非公开发行个别募投项目仍需取得相关审批文件，公司目前正在积极推进该项工作，并将尽快上报至中国证监会。
?收并购节奏：相比2015年，公司近两年收并购节奏放缓主要是由公司战略规划决定的。前期收并购项目较多，改造、优化进展需要时间。当前危废市场热度较高，标的溢价幅度过高，优质项目较少，盲目激进扩张不利于公司长远发展，公司会耐心等待第二次收购并购浪潮。广晟公司认可并支持公司聚焦危废核心业务，加大相关领域收并购力度的战略方向，并通过自身资源带来环保领域的优质项目机会，促进公司从协同角度适当布局多元化业务。
?经营现金流改善：前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长约200%，主要是因为营业规模扩大，无害化、资源化业务快速增长，使得经营性现金流入增加，而市政业务、废旧家电拆解业务减少。
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