调研问答全文
新国都 (300130) 2017-11-28
一、新国都介绍
公司于2001年成立，是当年最早期做无线POS的公司之一，2006年入围中国银联的四大POS供应商，2010年公司创业板上市，2014年开始进行战略转型和外延式扩张。公司从做金融POS机具的厂商逐步希望通过内生+外延的方式延伸到金融科技服务的领域。今年公司对参股公司大岩资本和大拿科技进行剥离，以便于集中资源，更加聚焦于电子支付产业链整合以及围绕主业的新技术、新产品与新模式的布局。
（1）征信业务：信联征信是深圳仅有的三家备案征信公司之一，刚入围交行信用卡中心风险审查的服务商之一，目前该公司现金流虽然为负，但是积累了一定的数据和数据分析模型。
（2）生物识别业务：浙江中正在指纹、生物识别领域有核心技术，产品在金融银行领域市场份额较大。
（3）信美保险：国内第一家做保险互助的公司，主要发起人是蚂蚁金服，我公司是小比例参与，向优秀的互联网公司学习；
（4）区块链团队：对区块链技术研究比较深入，看好未来政府发行合法数字货币，公司对未来会影响的支付的新技术必须有积累和研究；
从业务结构上来看，以2017年半年报为例，电子支付机具收入占85%，除去机具之外的生物识别终端收入占6%，信用审核收入占8%。近三年公司营业收入和净利润的平均增长率为31.75%和38.3%，实现收入与利润的稳步提升。
公司2017年的战略为“整合电子支付产业链，抓住行业变革潮流，开创创新盈利模式”。目前，移动支付的普及极大的丰富了消费场景，支付产业链的参与者也多样化起来，微信、支付宝借着移动支付的机遇切入支付产业，发卡行、支付公司也顺应移动互联网的浪潮调整战略发展方向、丰富服务和产品种类，共享行业革新带来的新红利。中国的多层次金融服务体系尚不完善，未来金融发展还有很大的空间。可能未来的支付宝、微信支付也会面临现在银行面临的强监管环境，大家也都要不断适应和变化。十年前，信用卡板块可能只有招商银行赚钱，最近其他家银行信用卡服务可能也都在赚钱，目前信用卡发卡量大概有5.2亿张，授信10.8万亿，现在每年都有15%到20%的增长。所以由此可见，银行卡特别是信用卡服务仍然是万亿级别的大市场，这个市场能派生出很多盈利模式，大的趋势如果能够抓住，支付产业链的参与者包括机具提供商，都可能围绕互联网、围绕新技术去做新产品和产业的转型。
二、嘉联支付的收购情况
本次是7.1亿现金100%收购，嘉联支付注册资本金两个亿，17年前三季度收入8.6个亿，利润约7200万。2014年之前由于核心系统没有建立起来，产品竞争力不足，商户数量不多，盈利能力较弱。但现在公司的研发团队和能力都建立了起来，并且引入了具备互联网运营基因的团队，发展比较迅速。
三、嘉联支付介绍
嘉联支付拥有36张全国线下收单牌照之一，分公司覆盖了30个省。嘉联支付的运营风格是偏保守的，风险控制和合规运营较为严格。为了满足支付行业的增长和需求的丰富，嘉联支付于2016年下半年开始组建自有研发团队，主要进行支付业务系统开发以及新产品的研发工作，目前已具有200人以上的研发团队，公司系统更为稳定，业务发展更加迅速有效率。截止2017年9月，月度交易额超过了400亿元。96价改之后，整体市场环境变得更加公平，银联和发卡行的成本固定，公司可以凭借其竞争力争取到一定的定价能力。之前营销策略曾经采用直营的模式，现在逐步转向外包服务合作伙伴方式来做。
嘉联的竞争优势有（1）研发、创新；（2）合规、风控；（3）渠道、运营；
四、公司交流回答环节
1、移动支付变化很大，APP扫码（微信支付、支付宝）对我们商户、业务是否有冲击？
回答：传统机具业务在国内确实已经遇到了天花板，国内市场的增长到了受限制，目前的趋势是复合支付，一台机具要支持所有的新型支付模式，例如扫码、苹果支付、刷卡等功能。目前来看对POS机数量和存在没有冲击，功能丰富起来，出货量起来了，但是价格下去了，对POS的生产销售厂商的利润率有较大冲击。微信支付和支付宝现在手续费比较低，具有一定竞争优势，而主扫二维码这种聚合支付方式可能更吸引小型商户，对于规模中上的连锁商户，还是需要一种能够受理各种支付方式的POS机，实现安全便捷的支付过程，这种触达商户的最后一公里还是传统收单公司来做的。
2、公司对于收购的协同效应考量，包括与征信业务结合的考量？
回答：嘉联支付目前的现金流的确很好。本次收购除了业绩的增厚，公司更加看重的是有助于新国都将其核心业务资源、征信牌照资源以及布局之新技术服务，与下游收单牌照相结合，从而提升公司的综合盈利能力和抗风险能力，实现核心资源有效变现，是公司进一步完善电子支付产业链战略发展的关键环节。未来支付公司建立核心竞争力的大方向就是提升增值运营服务能力。在银行卡（信用卡）的产业链和生态系统下，如果能够运营相当体量的用户和规模，对于大数据分析、风险控制、信用管理等需求也会增长，未来可期待能够结合的商业模式很多。
3、商户的费率水平？而网络小贷牌照申请受限制，商户的投融资相关服务是否会受到限制？
回答：目前对商户的费率是阶梯费率，从千五八到千六九。其中千五是固定的成本，剩下的定价权依靠支付公司的定价能力，其中大头是需要分给渠道。未来没有网络小贷牌照不影响业务根本，如果客户对产品和服务有需求，嘉联支付可能会探索其他合规的模式，例如合作模式，嘉联支付更看重是支付背后所带来的用户体量及其运营。产品设计中监管是最重要的变量，我们会紧跟监管的趋势，合规的前提下设计新产品、寻求新模式。
4、硬件+牌照+增值运营这个模式很多同类公司在尝试，例如高阳科技和新大陆，我们未来如果做运营有什么计划？嘉联的优势地区在哪些区域，明年的预期怎么看？
回答：虽然有很多公司也在做运营，但银联的会员发卡机构有170多家，这个市场足够宽广，拥有庞大的行业规模。相比而言，第三方支付牌照仍然是比较稀缺的，各家公司的资源禀赋和优势领域略有差异，但最终都会回到行业平均水平。嘉联支付的优势区域主要是广东地区，广深地区占20%-30%份额，长江以南沿海以及四川湖南都是我们的优势地区。未来线下收单牌照市场的集中度会进一步提升，我们需要在合适的时机进行优势整合，提升运营效率。嘉联支付认为行业整体增长率和银行卡（信用卡）用户增长、活跃用户增长、国内零售商品消费总额增长相关，会比GDP增长要快。而嘉联支付现在的排名和市场份额需要进一步提升。
5、既然对嘉联支付的未来预期较好，为何对赌净利润的年均增长率只有10%？这次的收购上市公司能够谈到这个价格的原因是？
回答：虽然我们预期很好，嘉联管理层信心很足，但上市公司对嘉联的定价和对赌业绩设定都遵循了审慎性原则，当然以保护上市公司利益为前提，争取以更低的价格收到优质资产，同时要把风险因素和商誉都需要考虑进去。这个收购价格是双方长期谈判、综合衡量的结果，未来上市公司也会把嘉联支付的核心管理团队纳入上市公司的人才培养和激励机制，管理层利益需要和上市公司利益捆绑到一起去。明年嘉联支付如果并入上市公司体系，也会有自己的KPI指标。
6、另一个收购项目公信诚丰的近期情况？
回答：公信诚丰的业绩比较稳定，主要做腾讯的审核认证服务，其业务内容跟随腾讯的业务板块增加而拓展着业务边界，除了微信公众号，也对小程序、微信支付、微信广告主进行审核。在不影响现有客户和业务的前提下，我们也在积极促成其新业务和新客户的拓展。
7、海外支付生态，海外POS机和支付运营的空间如何，未来三到五年的思路？
回答：公司也在积极布局海外市场，目前在巴西、迪拜等地都在设立子公司，未来肯定不仅仅定位于国内。公司认为海外POS机还有有5-10年的市场机会，大部分海外市场在支付和支付运营这块比国内市场落后。未来除了机具的出海，我们也会考虑和海外的公司合作支付运营。
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