调研问答全文
万润科技 (002654) 2017-11-26
本次投资者关系活动的主要内容如下：
1、目前公司广告业务、LED 业务在营收的占比各是多少左右？是 否已经实现 LED、广告行业双主业发展？未来是否会放弃 LED 业 务、完全转型为互联网广告传媒类公司？ 回复：2017 年前三季度，公司实现营业收入 20.6 亿元，其中广告业 务营收 12.4 亿元，占比 60%；而 2016 年度全年营收 15.7 亿元，其 中广告业务实现营收 4.6 亿元，占比 29%。从公司目前的相关业务 和数据来看，应该说公司已经初步实现了双主业发展的目标。 公司肯定不会放弃 LED 业务，也从来没有想过放弃 LED 业务，我 们的发展战略是双主业共同发展。 首先，万润科技是国内第一批 LED 公司，在行业中具有一定的技术 沉淀和市场积累，LED 业务是万润的基础产业，更是集团转型双主 业的有力保障。 其次，虽然公司业务向互联网广告有所延伸，但公司 LED 业务近几 2 年发展也相当不错。最近 3 年（2014 年至 2016 年）LED 板块的净 利润也是逐年增长（4,040 万、5,648 万、7,123 万），年复合增长率 超过 30%。 再次，习总书记在十九大报告中也多次提到，鼓励实业发展。LED 行业经历了前几年的惨烈洗牌后，今年整体形势有了新的变化，业 内也都认为 LED 行业迎来了第二个春天。在这种内部和外部有利的 情况下，我们肯定更加不会放弃 LED 业务。
2、公司转型互联网广告传媒行业是出于怎样战略上的考虑？公司外 延式并购的思路是什么？2014 年来公司进行了多次外延式并购，扩 大公司资产规模的同时，也带来商誉隐患，收购子公司完成业绩承 诺是否有困难，公司要怎么处理风险？
回复：首先谈谈为什么要转型开辟第二主业：2014 年左右，LED 行 业竞争进入白热化，市场价格竞争激烈，LED 行业整体利润率下滑。 虽然我们的业绩仍能保持稳定的增长，但增长速度显然不能满足公 司决策层的预期，为了充分利用上市公司资本平台迅速做大做强公 司，公司选择开辟第二个主业。 至于为什么选择互联网广告这个行业，2014 年通过对多个行业的调 研，我们把目标转到了互联网广告这个行业，无论从市场总体容量 还是增长速度来看，这个行业前景非常广阔（据艾瑞咨询预测，2018 年我国互联网广告市场规模将达到 4,186 亿元，而近几年的年复合 增长率达到近 40%）。再者这个行业具有轻资产运营、业绩体现快、 企业规模小而散等特点，是典型的“大行业、小公司”的自由竞争 格局，比较适合通过并购快速切入，所以我们选择进入这个行业。 再谈谈万润的并购思路，万润科技的战略是一个长期做产业做实业 的思路，并购只是万润科技用来做大做强企业的一个重要手段。打 造 LED 与互联网广告传媒的“双主业”战略始终不变，所以我们在 并购方面的战略也是围绕做大做强“双主业”来展开。 客观地说，并购很容易带来商誉，尤其并购轻资产公司，这个问题 3 更加突出。为有效防范并购风险，我们的并购处处体现着“万润的 风格”，公司在选择标的、尽职调查、估值、交易条件设置等方面 都有一套自己严格的标准和特色，包括并购前期以自有投资团队尽 调、拒绝高估值、对价支付股票为主、四年业绩承诺模式、业绩承 诺方面不但考虑净利润还要考核现金流，严苛的股票解锁条件等。 除了并购环节严控风险外，项目投后管理、内控也是毫不松懈。截 止目前，公司已经完成收购的 4 家公司，在已过去的 2-3 年对赌期 内没有一家出现过业绩未完成的情况，多数公司还超额完成。
3、公司未来是否还会继续保持外延式大举扩张的步伐？主要考虑哪 些标的，与公司现有业务如何形成协同效应？
回复：截止目前，公司 3 年内正在进行第 5 家公司的收购，其中有 4 家互联网公司，在广告业务已初步形成产业链，未来我们在广告 领域的收购对标的指向性会更加明确，要求也会更加严格、更审慎。 未来并购的标的除了能与现有公司有广泛协同效应、非常优质的互 联网广告公司，我们的并购重点将着眼在 LED 板块，重点方向是景 观亮化LED公司以及在出口市场特别是欧美出口市场有竞争力的公 司，充分利用公司扎实的技术，与公司现产业进行配套协同发展。 总之，我们未来对收购标的要求也会越来越高，更加追求并购质量， 而不是简单追求扩张速度。
4、互联网广告传媒领域的发展公司主要依靠外延并购，几家公司是 否存在同业竞争？公司在经营管理上如何实现整合、融合？
回复：可以明确地说，这几家公司之间不存在或很少存在同业竞争 关系，公司在 2015 年初已经制定了清晰的双主业战略，决定通过外 延式并购打造互联网广告传媒全产业链，其中创意策划、渠道投放、 数据挖掘、程序化购买、媒体资源将是这个全产业链上不可或缺的 主要环节，我们在挑选并购标的时，就决定要挑选产业链上不同“站 点”的公司，标的之间互相要有协同效应，不能出现未来的自我竞争。 客观地说，并购难，整合更难，随着公司的并购战略的稳步推进， 标的公司间协同发展也上升到公司战略层面。 首先在选择标的时，就已经开始考虑后期整合问题，我们并购的标 的一定要避免竞争，要有协同效应，这为后期整合打下良好的基础。 同时，在如何管理和协同方面万润也已经有了战略部署，整体来讲 我们将会从“无形”和“有形”两方面入手。 “无形”方面，我们主要从企业文化入手，共建相互融合的企业文 化。“有形”方面，我们主要从“人才”和“平台”两个角度入手， 一方面进行管控，另一方千万百计支持标的公司发展，如资金上的 支持，在大客户开发、维护方面的支持，管理经验和人才的支持， 在集团的统一协调和安排下，兄弟公司间实现资源、数据共享，实 现共赢。
5、大数据精准营销是互联网广告的一个重要方向，公司是否布局？
回复：实际上大数据精准营销方面我们已经有所布局，公司过去两 年在传媒产业上并购的三家互联网广告公司，已经使得万润科技在 传媒板块初具规模，而这三家公司都会从不同角度涉及到大数据精 准营销。比如我们今年年初刚完成并购的北京万象新动，这家公司 的一大特色是自主研发的“DSP 平台”，后端可以直接接入部分腾 讯数据库，数据资源丰富多样。 精准营销的核心在于数据，但数据却是一个长期积累的过程，目前 国内大部分互联网公司设立时间都不是很长，自己积累的数据都还 十分有限，多数精准营销公司还是主要依靠互联网巨头（如腾讯、 百度、阿里）或三大运营商有限开放的部分数据。除了这些巨头， 我个人认为，目前国内单纯的所谓大数据公司其实还有非常大的进 步和发展空间，我们现阶段应该不会专门去并购一个所谓的大数据 公司。
6、外界有说法认为，公司的业绩高增长主要得益于并购并表，内生 增长乏力，二级市场也不太好看，公司对此如何考虑？
回复：首先，公司的业绩高增长主要得益于并购并表，我觉得这个 说法本身没有问题，确实是如此，近几年公司的净利润能保持高速 的增长，最大的因素得益于并购。2014 年公司净利润仅约为 4,000 万，2015 年约为 5,600 万，而 2016 年则实现净利润 1.43 亿，2017 年前三季度已实现净利润 1.31 亿，过去三年净利润的年复合增长率 超过 80%，这么高速的一个增长，靠自身 LED 业务，是几乎不可能 实现的。 不过，内生增长乏力这个说法我并不认同。实际上，2014 年、2015 年、2016 年这三年 LED 板块产生的净利润增长应该是高于行业平均 水平的，分别是 4,040 万、5,648 万、7,123 万。复合增长率超过 30%， 这几年是 LED 行业比较艰难的几年，好多同行公司业绩出现下滑， 公司能做到复合增长率超过 30%，已经是难能可贵了。 至于近期二级市场不太看好我们，我个人觉得主要有两个方面的因 素： 首先，A 股投资者越来越理性、越来越价值，而在国家脱虚就实的 大环境下，互联网广告甚至整个传媒板块的估值大幅下滑。 其次，二级市场对并购重组概念的股票尤其是前几年跨界并购的股 票不是很看好，前几年并购市场的空前暴发，出现了好多“忽悠式” 和“跟风式”并购，近一两年并购“后遗症”接连暴发，个别公司 甚至出现了并购首年业绩就不能完成而出现巨额商誉的情况，给市 场留下了对并购非常负面的印象。 无论是否走并购扩张的路线，核心是踏踏实实地做好企业，做好业 绩，用业绩来回报广大投资者，我一再调，万润的并购是有自己的 特点和价值观的，绝不等同于部分无底线的“忽悠式”或“跟风式” 并购，我相信只要我们的业绩持续稳定地增长，最终我们会得到市 场的认可，当然，我们也会更加注重与投资者的交流，把万润的战 略和价值主张传递给市场。
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