调研问答全文
渤海金控 (000415) 2017-12-05
公司副首席投资官兼董事会秘书王景然先生向机构投资者介绍了美国税改法案对公司业务的影响分析、公司业务整合情况、公司近期业务开展情况以及租赁行业相关情况等，并回答了投资者问题。以下为此次电话会议的主要内容：
1、12月2日，美国参议院通过了自上世纪80年代以来最重要的税改法案，美国公司企业所得税率可能将由35%下调为20%。这对公司有何影响？
根据美国参议院审议通过的税改法案，整体上来看，美国此次的税法改革将对公司业绩产生一定正向影响。主要体现在如下两个方面：
一是税改法案落地后公司所得税费用有望降低，美国企业所得税率的下调将降低本公司在美国注册的飞机租赁特殊目的实体企业的所得税税负。
2017年4月，公司全资子公司Avolon完成对美国CIT集团下属飞机租赁业务（C2）的收购。本次收购的CIT下属飞机租赁业务中，注册地位于美国的自有机队规模约为108架，该部分飞机在美国缴纳所得税。这也是导致公司2017年前三季度较上年同期所得税费用大幅上升约3亿元的原因之一。由于Avolon所在地爱尔兰的飞机租赁业务所得税率为12.5%，远低于美国所得税率，因此在完成此次并购之后，公司积极推进业务整合及税务筹划，陆续将C2自有飞机注册地从美国变更为爱尔兰，以进一步节省税收开支，截止目前，共有80余架飞机完成了注册地变更。剩余20架左右飞机注册地仍在美国，尚未完成变更，此次美国税法改革将会降低这些在美注册飞机的所得税税负。因此，通过公司自主税收筹划以及受益于美国税改方案，未来公司所得税费用占比将有所降低，对公司业绩产生一定正向影响。
二是此次税改预计将对美国投资和消费产生较强的刺激作用，进而促进全球贸易和美元回流，推动美元的持续走强。截至2017年三季度末，公司以美元核算的境外总资产超过330亿美元，占比超过70%，净资产约43亿美元；2017年1-9月公司境外美元收入约35亿美元，占比超85%。如果美元升值，将使公司净资产和净利润在按照人民币折算时对公司业绩产生一定正向影响。
2、公司近年来并购的逻辑是什么？并购后的协同效应是否已经发挥？因海外并购产生的费用对公司业绩的影响有多大？
公司的并购逻辑是明确的，也是一以贯之的，即基于租赁主业在全球范围内进行布局和拓展，打造全球领先的租赁产业集团。公司境外业务以飞机租赁和集装箱租赁为主，二者均为国际市场上公认的优质租赁资产。
公司自2012年起先后收购HKAC、Avolon、C2等飞机租赁资产，目前已成为全球第三大飞机租赁公司，自有、管理及订单飞机合计达到近950架，服务于全球150余家航空公司客户。飞机租赁业务目前占公司营收比例超过70%。
公司于2013年收购Seaco，并于2015年收购Cronos 80%股权，成为全球第二大集装箱租赁公司。目前Seaco和Cronos自有和管理的集装箱合计近400万CEU，服务于全球780余家客户，为全球第二大集装箱租赁公司，营收占比约为15%。
公司境内融资租赁业务主要通过天津渤海、皖江金租、横琴租赁开展，主要提供基础设施租赁、大型设备租赁、新能源汽车租赁、医疗设备租赁等租赁服务，营收占比约为15%。
从整体上来看，公司并购后整合工作进展顺利，并购后的协同效应已经逐步显现。
以飞机租赁业务为例，在降低运营成本方面，公司以Avolon为平台对下属飞机租赁业务进行了有效整合，通过精简人员队伍、统一财务系统、统一管理模式实现了飞机租赁业务的统一采购、统一运营和统一管理，节省了相当可观的运营成本。Avolon对CIT的整合已于9月底基本完成。
在飞机采购方面，随着公司机队规模扩大，规模效应逐渐显现，对上游企业的议价能力进一步提升。日前，Avolon正式与波音公司签署《飞机采购合同》，拟向波音公司采购75架B737 MAX系列飞机，并获得在约定期限内进一步采购不超过20架 B737 MAX 8型飞机的选择权。此次采购成本低于以往Avolon和HKAC单独采购时的成本。
在客户协同和全球布局方面，通过近3次并购，公司目前服务于150余家全球客户，涵盖了全球主要航空公司，客户的地域分布更加均衡，有利于分散经营风险。同时，随着公司规模和业务能力的进一步提升，能够更好的为客户提供定制化服务，客户粘性不断增强。
公司投资并购产生一次性费用符合行业和国际并购的惯例，对当期利润的确存在一定的影响，公司在2017年半年度报告披露了因并购C2产生并购费用。随着公司全球布局的不断完善，市场竞争力、规模地位及抗风险能力均不断增强，并购带来的协同效应将在公司未来年度业绩中进一步显现。
3、今年以来，波罗的海干散货指数（BDI）创下近四年来的新高，这对公司集装箱租赁业务有何影响？
集装箱租赁行业在2012-2013年时发展情况较好，公司集装箱平均使用率曾达到96%左右。2015年以来，受累于低迷的海运市场，公司集装箱租赁业务的经营情况有所下滑，但因公司飞机租赁业务占比逐步增大（目前营收贡献超过 70%），集装箱租赁业务表现下滑对公司整体业务影响不大。
今年以来， BDI指数创过去四年新高，国际航运市场复苏迹象明显，公司集装箱租赁业务也在稳步回升，截至三季度末平均出租率达95.5%。同时，此次美国税改，有望继续带动全球贸易复苏，这也将利好集装箱运输需求，对公司集装箱租赁业务也会产生积极影响。
4、公司对未来飞机租赁业务的布局和考虑是怎样的？
公司认为飞机租赁行业未来的发展前景是非常良好的。根据空中客车公司发布的最新全球市场预测，未来20年（2016-2035年），全球航空客运量年均增长率为4.5%，到2035年，全球客机和货机机队总数将由现在的19500架增长一倍，达到约40000架。中国国内市场将在未来10年内成为世界最大的航空运输市场。同时，根据IATA的预测，在2020年时飞机租赁公司拥有的飞机数量将占全球服役飞机数量的50%。随着飞机保有数量的增加及飞机租赁公司拥有飞机数量占比的提高，飞机租赁行业未来发展前景良好。
公司将继续增强飞机租赁业务实力，加强对现有飞机资产的整合和提升，进一步拓展和布局飞机租赁行业，不断提升飞机租赁业务的行业竞争力和市场地位。同时，将进一步整合境外子公司的先进经验，拓展境内飞机租赁业务，发挥协同效应。
5、国内金融监管政策日趋严格，对公司融资成本是否有影响？
在国家供给侧改革和降杠杆的背景下，公司在国内市场的融资成本有一定提升。但是在国外市场上，随着公司全球布局的不断完善，经营能力、市场竞争力、规模和地位的不断提升，Avolon等境外子公司的信用评级进一步提升，融资成本有所下降。比如Avolon在今年9月对此前为收购C2 100%股权向境外银团申请的50亿美元贷款进行了重新定价——将利率由目前的Libor+2.75%下调至Libor+2.25%。
公司目前已形成了全球化布局的竞争优势，抗风险能力稳步提升，且境外资产和境外负债占比已超过70%，境内融资成本的暂时上升对公司整体影响有限。
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