调研问答全文
迪森股份 (300335) 2017-12-05
一、董事会秘书黄博介绍近期股价波动情况和煤改气情况
迪森股份股价11月15号开始下跌，也就是采暖开始日子，到现在跌幅达到25%，大家都承受很大压力，我们并没有找到支持本次深度下跌的原因。从几个角度来分享下观点，一是冬季清洁取暖；二是煤改气推进和存在问题；三是气荒和LNG价格上涨对煤改气影响；四是迪森角度怎么看未来煤改气和壁挂炉空间。
第一，冬季清洁取暖各项政策推动
煤改气市场涉及多个重大问题，有环保、有能源结构调整，有重大民生工程等。2016年12月中央财经第十四次会议中习总书记指明冬季清洁取暖的重要性，今年李克强总理在政府工作报告也提到300万户总目标，总体来说政策基础还是比较清晰的。总基调是“宜气则气”、“宜电则电”，气主要是燃气壁挂炉，电主要是空气源热泵。两种产品各有优缺点，壁挂炉优点：投资少；缺点：受到气源、燃气管网等影响。空气源热泵优点：采暖和制冷；缺点：单次投资大，在2~3万之间，以及对电网增容和改造压力比较大。所以从2017年开始，从清洁取暖市场表现来看，是以煤改气为主，煤改电为辅的结构，财政能力比较强的地方采用空气源热泵，其他地方采用壁挂炉，两者比例从全国范围内来看超过80%采用煤改气，20%采用煤改电。
第二，煤改气的推进情况及存在的问题
2017年是“煤改气”和“北方清洁供暖”政策实施元年，2017年上半年，北方地区冬季清洁取暖政策基本有序推进，相关行业发展良性，但自8月下旬，部分区域政策推动力度加大，尤其是《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬大气污染综合治理攻坚行动方案》颁布后，加强问责机制，各地区出现大跃进式发展现象，上半年推动滞后的地区清洁改造需要出现快速增长，要求供暖季之前完成改造，在两个月的时间内完成招投标、生产、发货、安装、调试、验收等工作，时间短任务大，由此导致行业发展超出了理性范围，造成部分区域个别未能按计划改造完成，并向用户通气供暖的情况发生。大跃进式发展确实加快了壁挂炉市场发展，但是由此供应链也产生巨大的影响，对龙头品牌产生了很大冲击，对整个市场产生不良影响。
虽然目前非禁煤区尚有部分地区未完成改造，或燃气没有通到，壁挂炉没有到位，管道没有到位，但是从大的格局来看，禁燃区在保定廊坊这些地区肯定必须完成，实现清洁供暖。而且煤改气市场仍然在不断扩大，“2+26”向非“2+26”城市拓展，禁煤区建设也在逐步扩大，如河南、山西、山东等地。
第三，LNG价格上涨和气荒的影响
近期LNG价格上涨，部分区域发生“气荒”，并出台“限气”的要求。在民用采暖方面一般主要采用管道燃气的方式，并优先保障民用端的天然气供应，目前未发现民用天然气价格上调趋势；此外，根据北方地区冬季清洁改造情况推算2017年分户式壁挂炉新增用气量相较于2016年天然气消耗总量非常微小。当然居民端在LNG上涨情况下也不能独善其身，预计明年煤改气会以燃气公司为主进行实施，这样很大程度上避免今年城燃公司和政府多头参与现象，明年煤改气将更科学合理，更有利于我们龙头公司发展。综合来看，气价短期调整和供气不平衡对公司壁挂炉业务不会造成重大影响。
第四，煤改气市场空间
在全国煤改气、冬季清洁取暖大政策不变的背景下，行业分析今年全国壁挂炉市场发货可达约400万台，从目前市场拓展情况看，迪森预计市占率会在12%左右，随着行业更有序更科学的推动，小松鼠有信心未来做得更好。我们预计全行业明年发货量达到500万台，小松鼠力争做到更大份额，接下来三到五年是煤改气有序发展，和能源结构调整重要的时段，五年后还会迎来壁挂炉的置换市场，小松鼠也会积极做好“后煤改气”市场。
二、投资者问答环节：
1、Q：局部“气荒”和LNG价格上涨对明年煤改气的推进及壁挂炉行业发展是否会产生重大影响？
A：2016年末，习总书记指出冬季清洁取暖的重要性，今年李克强总理在政府工作报告也提到300万户总目标，清洁取暖政策存在较强的确定性，各地根据实际情况，实施 “宜气则气”、“宜电则电”的改造方案。考虑到投资金额及电网负荷的影响，煤改气依然是清洁供暖的主要手段，局部的“气荒”和价格上涨属于短期状况，从长趋势来看，预计不会影响煤改气的政策推进，不会对壁挂炉行业产生重大影响。
2、Q：LNG涨价对公司C端和B端运营有影响吗？
A：C端：从长趋势来看， 2020~2030年，气源有海气上岸等多种保障方式，气价不存在大幅上涨的预期；从短期来看，管道燃气价格调整主要调整的非居民用气，居民端未发现上涨，故不会对C端煤改气产生重大影响。B端运营：公司供热运营类项目主要采用生物质、清洁煤、天然气作为燃料，生物质价格与天然气不存在直接对应关系，天然气运营项目一般使用管道燃气，不受本次LNG涨价影响，另外天然气分布式能源项目世纪新能源用气量较大，也是管道天然气，气价与往年一样也未出现波动，因此作为公司核心燃气项目未受到本次LNG气价上涨影响，综合来看LNG价格上涨对公司不造成重大影响。
3、Q：请问公司新增壁挂炉生产线什么时候可以投产？
A：公司增加的 2条全自动壁挂炉生产线已在筹建阶段，预计将于明年第一季度末进入试生产阶段。
4、Q：从用户角度看，今年煤改气完成情况如何？
A：分两个区域分析，截至目前，禁燃区内绝大多数项目已经完成验收并供气，总体煤改气情况良好；禁燃区外则存在部分目标区域未能完成改造，未能完成改造的区域分两种情况来解决，一是使用清洁型煤替代，二是加快燃气管网建设。迪森积极协助禁燃区外保供问题，优先向极寒地区供应壁挂炉产品。
5、Q：公司是否会担心明年政府放慢煤改气进程？
A：考虑到气源问题，公司更希望市场能推动的更科学、更适度、更有序。若放慢煤改气进程，也将对市场产生更好的发展作用，将有利于具有品牌和质量优势的公司提高市场占有率，品牌溢价会进一步显现，提升公司业绩。在 “宜气则气，宜电则电”的政策大背景不变的情况下，科学有序的放慢煤改气进程，将有利于公司长远发展。
6、Q：明年政府会把一部分煤改气换成煤改电吗，煤改气和煤改电有什么优劣势？
A：我们认为明年仍然以煤改气为主，煤改电设备-空气源热泵虽然运行成本较低，但初始投资金额较高、体积较大，还存在一定的噪音，对当地电网要求高，如新增配电设施，投资更加巨大，故空气源热泵适合在经济发达及电网设备较为完善的地区使用。煤改气设备-壁挂炉产品投资小，体积较小，适合多种环境，但需要提前铺设燃气管道，综合来看使用壁挂炉仍是较好选择。
7、Q：预计明年壁挂炉全国发货量情况？公司市占率情况？
A：考虑各种因素影响，行业分析预计明年全国壁挂炉发货量达到500万台。公司将大力进行市场拓展，努力提高公司市场占有率。
8、Q：煤改电的进入计划？市场空间？
A：公司煤改电产品-空气源热泵今年已经进入北京市场，预计明年一季度积极切入，目前硬件条件完全具备。预计明年煤改电总市场规模约为20~30万台。
9、Q：煤改气明年推进节奏，是否有淡旺季？
A：从目前情况来看，煤改气已成为常态化项目，不存在淡旺季，现在山东、山西等多地都已积极推动改造。预计明年各地将加大基础设施建设，为煤改气做好配套供应。
10、Q：请问壁挂炉的使用寿命是多久？
A：一般壁挂炉的使用寿命为8-10年，小松鼠壁挂炉有着完善的品质保障体系，使用寿命一般可达10年以上。
11、Q：请问壁挂炉原材料铜的价格上涨会降低产品毛利吗？
A：铜的成本占壁挂炉产品总体成本比例较低，公司将通过成本控制、对部分产品进行提价等，将成本向下游传导，以稳定毛利率。
12、Q：壁挂炉是否会出现价格战？
A：煤改气的实施是加速壁挂炉行业洗牌的原因之一。行业大爆发势必会有一些小厂家进入市场，但随着市场趋于理性，客户会优先选择品质优良、售后有保障的品牌。预计明年煤改气主要是由燃气公司推动实施，考虑到使用的安全性及稳定性，燃气公司倾向于与大品牌厂商合作，预计有利于公司业务拓展。
13、Q：公司未来业绩可持续如何保障？
A：未来十年是天然气普及率提升的重要阶段，公司业务长期受益于天然气产业链发展。在C端方面，全国煤改气及冬季清洁取暖大政策存在较强的确定性，未来公司将通过扩大壁挂炉产能，做好煤改电（空气源热泵）布局，逐步提高市占率；在B端方面，公司积极通过内生和外延并购方式提高公司运营项目和燃气装备的业务规模，为公司未来业绩持续增长做好准备。
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