调研问答全文
雅本化学 (300261) 2018-01-09
一、董事长介绍公司情况：
雅本化学主要从事农药中间体和医药中间体高端定制生产。目前公司拥有太仓、南通、盐城和马耳他四个制造基地，其中马耳他ACL是我们2017年6月底并购的首个海外子公司，主要从事高端原料药定制生产业务。南通基地是公司的主要制造基地，总投资超七亿元，2013年开工建设，2015年12月投产，2017便实现了6亿多的营收，2018年预计仍将保持高速增长。公司农药产品客户主要是杜邦、拜尔、FMC等跨国农药巨头，其中大部分的客户雅本都是它的核心供应商及战略合作伙伴。公司也是国内少数具备与杜邦、拜尔、FMC等联合研发能力的企业，已完成多个新型杀菌剂、杀虫剂、除草剂产品中间体的供应商认证。其中，公司为杜邦公司定制生产的产品“康宽”为全球第一大植保品种；康宽自推出以来销售额始终保持强劲增速，并不断拓展新的应用领域。由于公司定制生产的特殊性，基本可以预测未来两三年的销售趋势，从目前来看，2018-2020年的三年间，公司仍将保持高速增长。增长基于两点因素，一是老的产品的放量，包括BPP的主力产品，随着2017年农化市场逐步回暖，需求大幅增加。另外，公司管道内部分新产品将在2019年、2020年上市，其中包括杜邦和拜耳的新型杀虫剂、杀菌剂等等，预计在2018年将大批量供货。未来公司还有几大主力品种，包括杜邦的安打，公司几年前已经开展登记工作。
从产业逻辑来看，一个药用化学品，比如医药农药；一个专用化学品，主要是环保制剂等。之所以叫“两纵”，纵就是纵深，表示公司业务要往纵深发展。公司未来可以从高级中间体做到原药、制剂甚至消费品。而“两横”则是通过技术和环保手段将这些业务有机的结合起来，形成雅本的核心竞争力，就像“井”这个字，给人一种非常牢固、坚不可摧的感觉。“两横”中的技术一般是比较好理解的，因为技术是公司发展的原始驱动力，公司经过多年的研发创新，有化学技术、生物技术、工程技术，再细分为氢化技术、合成技术、干炼技术、酶催化技术等等。其中，公司全资子公司颐辉生物2017年获得了上海科学技术进步一等奖，目前正在申报国家的科技进步奖项，所以在国内生物酶催化领域，公司是拥有一定话语权的。环保是雅本可持续发展的有力保证。雅本化学于2006年才成立，2011年上市，相对国内化工行业的上市公司来说，雅本是年轻的，因为年轻，可能存在各种各样的不足，但年轻也有优势——后发优势。公司2006年建厂的时候，就是以打造世界一流工厂为目标，公司按照这个标准去投资建厂，投入大量的人力物力去研究环保投入环保。这两年环保执法严格以后，特别是2017年环保执法检查的时候，雅本几个基地的开工率都是比较高的，几乎没有受到影响。雅本不同于一般的精细化工企业，是有很强的技术支撑的，拥有专有技术和工程技术。一旦雅本决定进入某个板块，会从小试、中试起步，以工程、环保为支撑，认真、深入、科学地进行研发探索，力争将这个板块做大做强。公司设有EHS平台，对环保安全非常重视。还有就是法规支持平台，因为公司定制生产模式的特殊性，在雅本生产销售之前，国内是没有这个化学物质的，环保部把这种物质定义为新物质，必须进行申报登记。公司的主要产品为专利期内的新产品，所以新物质登记做得非常多，现有部分产品正在进行高级别的登记申请，未来可能会做到几千吨。这种几千吨的产品，如果一公斤售价是一百美金的话，那就是将近一百亿元。公司认为高端定制业务未来的发展空间十分广阔，比如公司作为对标企业的EVONIK、LONZA、DSM、Solvay，每家企业定制的规模都接近或者超过1000亿元人民币。
二、艾尔旺收购情况
公司基于“井”形战略的发展规划，于2017年12月收购了安阳艾尔旺新能源环境有限公司。艾尔旺主要提供工程技术服务和项目运营服务等业务，现拥有国家授权专利28项，是国家级高新技术企业、国家“千人计划专家”企业。公司的核心技术——厌氧消化技术及设备已被国家发改委、科技部、环保部、工信部四部委列入第一批《国家鼓励的循环经济技术、工艺和设备名录》，同时被列入国家发改委战略性新兴产业项目名单。艾尔旺通过对市政污泥、餐厨垃圾、城市生活垃圾、农业有机废弃物等各类有机固废进行厌氧消化处理，其中的有机物被微生物代谢分解，产生生物质能源沼气，并将其转化为生物天然气与电能，最终实现有机固废的无害化、资源化处理。艾尔旺经过多年的引进、消化、吸收国外先进技术并进行国产化，完成了适合中国国情的集成创新，现已形成“生物厌氧消化+智能阳光干化”的有机污泥处理路线，和“餐厨垃圾预处理+生物厌氧消化+智能阳光干化”的餐厨垃圾处理路线，研发和设计了厌氧消化反应器、餐厨垃圾预处理系统、阳光智能干化系统等核心技术和设备。公司收购艾尔旺首先是源于内生性的需求，公司本身十来年也积累了一些环保技术。将来艾尔旺其实是把雅本积累的技术和产品可以嫁接过去，或者合作共赢。艾尔旺目前主要业务集中在民用端，而公司有处理工业污水、污泥方面的技术储备，未来强强联合后有望在工业端开拓新的利润增长点。艾尔旺不仅是个环保公司，其实还是一家新能源公司。国家在北方要实施煤改气，这是国计民生的大战略，而艾尔旺则拥有通过对有机固废进行厌氧消化处理后将其转化为生物天然气与电能的技术。其次，厌氧消化处理后的污泥可以做栽培土及市政表面的覆盖土。残渣可以做成肥料。艾尔旺的整个环保处理可以做到一个闭环，实现无害化、资源化，发展潜力巨大。艾尔旺这两年将处于业绩爆发期，截止2017年9月30日，实现净利润2,827万元，预计未来两年仍将持续增长。
三、投资者问答：
1、问：艾尔旺去年的净利润有多少？其中多少来自PPP公司？
答：公司预计艾尔旺2017年的净利润大概3500-4000万，未来将保持高速增长。不过艾尔旺2017年不并表，不会对雅本的业绩产生影响。艾尔旺它主要收入还是来源于工程项目，它只有一个BOT的。这两年会努力再拿下一些BOT项目，不是那种大的PPP项目，直接去投标那些污水处理厂的污泥，包括一些餐厨垃圾处理。BOT项目相对来说盈利性还是非常好的，未来艾尔旺有可能是工程和BOT并举这样一个模式。
2、问:艾尔旺,如果我们看它这块业务的话，后面的空间还能有多大？看到三年的空间能有多大？
答:国内市政污泥大概一年是5000万吨，餐厨垃圾差不多一年是4000万吨，市场空间还是很大的。
3、问：收益率情况如何？
答: 有数据可以参考一下，光说餐厨垃圾处理后的沼气发电，处理一吨餐厨垃圾能产生大概80方的沼气，然后一方气能产大概2.5度的电，一度电上网电价七毛，而且这是电网优先上,然后这样差不多就140块钱一吨对应这个电价，但是这一吨的餐厨投资差不多70万,收益率是非常高的。
4、问：艾尔旺项目的周期大概是怎么样的？
答：根据艾尔旺目前完成的项目情况，一般大项目在8-10个月，小项目4-5个月。
5、问: 公司2017年收入增长较快，请问利润的增长如何？
答:2017年公司的产能利用率一直很高，规模效应显现，加上2016年的净利润基数较低，2017年净利润的增幅肯定是要超过收入，成倍数的增长。
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