调研问答全文
启迪桑德 (000826) 2018-03-08
公司主要业务情况：
公司不断向好发展，非工程板块的收入占比不断提升，工程板块，原来公司对PPP项目也很谨慎，从2017年下半年开始做PPP项目的施工，对提升业绩增速有积极作用。公司主要业务，传统的固废、环卫、再生资源、PPP、水务等。传统的固废板块，公司在手项目充足，在建项目数量也较为可观，并稳步推进，目前已经有部分项目建成，但是尚处于试运行阶段。按照现在的节奏来看，预计2019年以后，固废运营的项目的会逐步贡献业绩。此外，公司在餐厨垃圾、垃圾填埋、危废、医废、秸秆焚烧发电等领域都有项目。PPP项目，公司2017年公告中标的环卫乌海项目、陕西兴平项目、道县项目、和龙项目等，都在实施中。
2018年发展展望
公司固废的项目会陆续建好，未来将有项目陆续投入运营。固废运营收入，预计到2018年，全年的固废运营收入将有一定增长，由于很多项目还处于产能爬坡期，未来潜力还很大。2018年，工程业务来自生活垃圾焚烧项目建设工程收入以及PPP工程。PPP项目方面，公司虽然签了很多PPP项目，但是对签约的项目会进行精选，要好项目才做，要符合公司的标准。预计2018年公司环卫业务会进一步释放业绩，随着公司环卫规模扩大，部分费用摊薄，利润率同比有所提升。根据公告，截至2017年底，年度累计合同额在313亿元（不含设备），为运营项目。随着行业集中度不断提升，上游收货的价格有所降低，公司再生资源业务的利润率有所提升。目前补贴基金发放机制还需要进一步理顺，再生资源业务回款较慢，截至2017年三季度末，公司应收账款接近20亿元。未来发展方向，公司还要扩展其他类型的再生资源品类，同时做好再生资源的深加工。公司再生资源项目目前的布局：上海、南通、哈尔滨、广东、湖南、湖北、河北廊坊、山西等地。
公司对于PPP投资的项目的收益率是否有要求？项目资本金占公司PPP项目投资额的比例？公司融资渠道哪些？
公司对于PPP的投资收益率的要求要高于7%，项目资本金占PPP项目投资额大概在20%。由于公司在手的PPP项目都处于开始阶段，正在跑融资的流程，目前还没有感受到明显的压力。在融资渠道上：1）资本金占比为20%；2）公司资产负债率为55%；3）中票、短融的资金成本均为5%左右；4）项目贷款成本略高，不过期限较长；5）50-60亿的公司债还没有发，所以综合考虑，公司融资的空间还有120亿左右，再加上公司账上的60亿现金，实际上公司可动用的资金规模为200亿左右，应对手上的这些项目绰绰有余。
2017年环卫项目运营部分的净利润率？未来的变化趋势？
公司2017年环卫项目运营部分的净利润率接近5%，预计2018年随着环卫规模不断做大，管理费用有所摊薄，净利润率可以达到5-8%，较2017年有所提升。
环卫市场化率情况？
目前环卫市场化率北方低于南方，南方的广东等地，环卫市场化起步较早，现在基本上已经完成了环卫市场化；同时，近几年北方市场化的进程在加快，预计全国在15%左右。
公司环卫对打造固废全产业链的作用？和公司再生资源业务的协同程度如何？公司环卫车的布局策略？
公司打造固废全产业链，做到环卫与下游协同，会是一个长期的过程。公司现在在引导地方政府让公司在当地做全域的环卫服务，以便形成公司的环卫网络，这样上公司的设备也比较方便。目前，公司的再生资源的主要是家电拆解，主要还是依靠第三方的渠道。公司大力发展新能源环卫车，新能源环卫车较燃油车节约成本。
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