调研问答全文
晨光生物 (300138) 2018-03-27
公司 2017 年整体经营情况介绍：
2017 年公司主营业务没有发生变化，天然植物提取物产品类市场份额进一步提升，全年营业收入 27.7 亿元，归属上市公司股东的净利润 1.4 亿元，同比增长分别 29%和54%。公司主要产品辣椒红和辣椒精销量分别增长了 24% 和 70%，其他小品类如香辛料提取物、营养和药用类的提取物，包括甜菊糖也实现了快速增长。番茄红素加工和产业化项目，获得了国家科技进步二等奖，这是公司获得的第二项国家科技进步奖。在 2017 年，公司在持续打造和积累现有产品竞争优势的同时，根据以往的发展经验和后期的发展规划，总归出 “三步走”的公司发展战略：第一步通过十几年的发展、技术积累和工艺技术创新，把辣椒红色素做到全球第一，在天然色素行业有了一定的行业地位；第二步继续发挥公司大规模、低成本的优势，同时结合植物提取物有效成分提取的技术优势，来实现产品的相关多元化。通过打造十个左右的世界第一产品，来建设成为世界天然提取物产业基地，这是第二步的发展目标，也是目前这几年在做的；第三对公司未来的发展提出目标，利用现有的提取和分离技术优势，包括公司在检测和中试转化中的能力，未来希望去做保健品和中药提取领域，通过这两类业务，争取进入大健康产业。
1、2017 年第四季度植提物收入增速和毛利率均没有前三季度乐观，主要是什么原因？是不是跟 16 年第四季度产品价格高基数有一定的关系？
17 年第四季度与上年同期相比，产品销量是增长的，收入增幅不大主要由于原料产品价格的降低：辣椒精 17 年末按有效含量计算的价格约 15 万/吨，2016 年末约为 24 万/吨，价格降低了不到 40%；叶黄素跟去年同期比，价格也是稍微下降的；辣椒红的价格也下降了 12%左右。毛利率下降是由于 17 年二季度开始原材料价格大幅下降，所以产品下半年也降价了，辣椒红下半年毛利率下降。
2、2017 年第四季度价格的下降原因是去年采购原材料的价格比较低？
是的，产品价格下降主要是因为 2017 年印度原料价格大幅下降，产品价格也对应下调，但辣椒精的毛利率 17 年比 16 年要高。
3、近几年研发支出较大，请介绍一下这方面的情况？
从原材料来看，公司很多产品都是以植物为原材料，属于农产品加工范畴，但实际上从产品的终端应用角度来看，公司的产品主要是用于食品添加剂和食品配料，营养和保健品的原料，更接近于食品添加剂和营养膳食补充剂这个方向，包括公司未来产品的整体规划，更加倾向于保健品和医药类的应用领域，属于具有一定技术含量的领域。公司虽然是以农产品为原料，但是整个产品的加工过程，更多的是提取和分离的技术，与传统的农产品加工技术是有区别的，为此公司每年在研发上均有较大比例的资金投入，以确保在行业内的技术持续领先。2017 年主要的研发项目更多集中在营养和药用类的提取物上。比如甜菊糖项目，其主要应用于甜味剂，是作为天然来源的食品添加剂来替代蔗糖，热量低，应该说代表了未来的一种消费趋势；番茄红素的精制工艺，主要的应用市场是保健品，它可以预防前列腺疾病并且抗氧化效果好；叶黄素的开发以及姜黄素，这些也是应用于保健品领域。当然，后面还有很多其他的研发项目，这些产品的主要研发方向，都是基于营养和保健类的提取物，是公司未来的主要发展领域。
4、请问 17 年第三、四季度存货减值冲回的原因？一是 16 年印度辣椒籽的减值，由于 17 年下半年价格回升冲回 800-900 万元；二是三季度后由于棉籽类产品价格回升之前计提的减值冲回。
5、请介绍一下公司产品的定价机制？请问公司市场份额较高的辣椒红和辣椒精产品的定价权？
关于定价机制，公司所处的是植物提取物行业，行业本身有一定的技术壁垒，但是门槛不是特别高，决定了很多产品的价格形成完全是通过市场机制传导出来的。因为行业的竞争者比较多，所以说产品本身的毛利空间并不是特别大，当毛利压缩到一定水平的时候，产品的价格就会根据原料价格的波动而波动。所以，目前公司主要的产品包括辣椒红、辣椒精、叶黄素产品的价格，都是根据原料价格的波动而波动的。但可能在实际销售的时候，产品价格波动会略微滞后于原料价格的波动。但是长期下来最终是要回归的，因为像原料价格降价，假如加工周期有一两个月的话，可能一两个月之后，再考虑上库存的一些影响，市场的价格就会传导过去，这是它的定价机制。公司的辣椒红市场份额已经超过 50%，辣椒精目前市占率有三分之一，相对来讲市占率是比较高的。因为植提行业内的企业都比较小，单个产品的市场规模不大，所以行业里可以出现集中度比较高的企业。公司长期的目标是辣椒红要做到三分之二以上。市场格局应该形成以公司为主导，2-3 家特色企业为辅的竞争格局。
由于产品是一个开放的市场，尽管公司市占率很高，产品定价策略是上、下游及同行关注重点，但公司产品定价仍以原料价格加合理加工增值为主。主要的价格或毛利差异是我们综合成本、技术优势同竞争对手的差异。作为龙头企业，我们有义务维护品类的市场稳定。
6、公司辣椒红毛利率 20%，辣椒精将近 40%，可以介绍一下其他竞争对手的盈利情况吗？
辣椒红和辣椒精，虽然都是辣椒出来的两个产品，但是竞争格局不太一样。（1）公司辣椒红主要的原料产于国内新疆地区，全球主要的辣椒红色素生产企业也集中在中国。目前从原料来看，公司的原料采购和同行的原料采购成本基本相同，但在生产加工端，从生产得率、生产费用综合来看，大概能低 3-5 个点。因为公司的生产工艺和生产能力都比同行要高。比如公司在新疆的一条线，大概日加工能力在 500 吨，但是同行一般的加工能力是在 50 到 100 吨的水平。单从加工费用和得率上，就有一个比较大的差异。再加上公司的市场规模优势，叠加起来更为明显。（2）辣椒精毛利率上半年较高，是因为印度原料降价，但公司生产周期比较短，加工速度快，市场产品价格降的较慢，所以上半年的毛利率比较高。辣椒精合理毛利率应该在 30%多。辣椒精毛利率比辣椒红高。辣椒精主要竞争对手是在印度，辣椒精用的主要原料是以印度辣椒为主，公司的竞争对手主要也是印度的企业。原料收购端，公司与竞争对手的成本是差不多的。但是公司在印度建厂之后，开创了新的收购模式——厂区内收购，就等于说市场的那一份利润由公司和农民共享、分成了，这是公司的一个优势。
最主要的优势是提取加工技术。辣椒精综合下来比印度的同行大约能高 8%-10%。为了进一步扩大市场份额，未来也不排除主动降低毛利，来进一步压制竞争对手的市场份额。
7、随着生产规模的扩大，所需的原料采购季节性资金需求也越来越大，每年的经营性现金流量都为负数，未来随着产品品种的增多，怎样去解决收购资金的问题？
因为存在季节性采购的问题，公司一般一到三季度经营性现金流都是正的，到第四季度经营性现金流就变为负。主要是因为公司经营规模持续扩大，季节性应用资金增长。运营资金除了有一部分自身积累外，其他的是公司通过银行贷款解决的。因为资金紧张是季节性的，所以这几年每年都是提前做融资计划，包括融资机构也不一样。长期合作的是一些政策性银行，如农发行、进出口银行，这些金融机构的融资用的时间稍微长一些，利率也较低。到四季度阶段性用款时，会与一些城商行、股份银行合作，其贷款的速度快，资金灵活、成本稍微高一点，大概能上浮 20%-30%，但这种使用周期短效率高。这样通过与不同的金融机构合作，时间长短期搭配，就解决了短期的流动资金需求。
8、某一个时间段现金流会变成正数吗？
从存货结构上来看，棉籽业务的现金流几乎已经平衡，植提板块 17 年是负的，主要是因为辣椒甜叶菊等植提原料采购量增加，导致库存增加了 4 个亿，这是影响 17 年经营性现金流的一个主要原因。2018 年正常的话，辣椒提取物这一部分的经营现金流就会回正，因为 2017 年印度辣椒价格处于低位，公司增加了一部分战略储备，采购了 6 万吨的辣椒（正常年份采购约 2-3 万吨）。但长期来看，只要公司不断地去增加新产品，经营规模不断扩大，季节性资金需求仍会比较紧张。
9、请问公司目前的辣椒红、辣椒精、叶黄素以及甜菊糖的价格和去年相比是什么情况？2018 年这些产品的价格走向？
辣椒红 17 年较 16 年的价格略有增长；辣椒精价格下降了约 40%；叶黄素 2017 年价格略降低；甜菊糖 2016 年做的规模比较小，价格相对来说稍微高一些，大概就是 200多元一公斤，17 年整个公司放量之后，售价趋于稳定，大概是 170 多元一公斤。辣椒红 2018 年的价格可能会稳中略降；辣椒精的价格会逐渐回升， 2017 年除了公司之外，印度的生产厂商也进行了一部分战略性库存，所以尽管原料价格已大幅上涨，但辣椒精价格不会同比例上调；甜菊糖价格目前环比基本未变化。
10、请问在云南投资建厂后，今年叶黄素的原材料供应量会不会大幅提升？
2018 年公司准备在云南建设原料基地，计划发展 3 万亩，在新疆喀什公司有 10 万亩的基地，再加上印度也在进行万寿菊花的种植和加工。这样整体算下来公司叶黄素供应量充足，2017 年公司叶黄素（含保健品级）销量超 2.5亿克，2018 年将以提高市占率为主。
11、去年以低价采购的 3 万吨辣椒原材料会在今年全部消化掉吗？毛利会不会有大的提升？
随着公司收入的持续增长，公司战略性库存会被消化掉，但这是一个逐步的消化过程，因为新的一年还会采购新的原料。辣椒红的整体战略库存增加得并不是很多，还在一个合理的范围内。毛利会增长，但不会大幅增长。
12、公司的产品比较多，请问有哪几个产品可能在 2018年作为主要的收入拉动产品？
目前公司产品还是以辣椒提取物作为销售收入的主要来源。未来 1-2 年时间里，辣椒提取物的地位不会发生变化。但是公司有很多新的产品可能增速会比较快，如叶黄素，2017 年销售超 2.5 亿克，2018 年以提高市占率为主，销量增速预计会快一些；花椒提取物，2016 年的销售是三千万左右，2017 年是六千多万，2018 年也是定了一个比较高的内部考核增速，希望每年能保持三四千万、四五千万销售的增长；甜菊糖的增速可能不会像 2017 年这么快，2016 年甜菊糖相关产品销售大概是三千万左右，2017 年将近一个亿，因为 2016 年为别的公司代工产品，2017 年全部为自产自销，2018 年将会持续放量。其他储备的新产品，可能目前的市场量和销售额不大，但是都会有一个比较好的增速。
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