调研问答全文
贝瑞基因 (000710) 2018-04-18
一、公司介绍
2017年净利润2.3亿，同比增长54%。2018年业绩承诺扣非不低于3.1亿，同比增长超过35%，业绩将维持高增长。过去2年贝瑞基因的经营性现金流为正，经营管理质量高。从盈利能力来看，毛利率和净利率都还有所提升，说明产品质量高和竞争力强。一方面贝瑞产品在持续升级，单价有所提升；另一方面公司拥有600多人的强大销售团队，90%以上的产品通过自己的销售队伍直销到客户，终端把控能力强。公司目前主要业务是NIPT，接近10亿收入，是临床级别的基因检测项目。产品升级，从贝比安升级到贝比安PLUS，价格有所提升，而且检测项目从3个病种扩大到100多个，计划最终做到数千种病，未来会是一个广大的市场。肿瘤检测布局：1）晚期检测：目前医院的接纳度很高，但是还不够普及，空间非常大；2）肿瘤早期诊断，技术已经开发了，正在进行验证，至少千亿市场。产业链布局：出资500万美元投资美国原创性公司Bionano，能提高结构变异检测的效率和正确率，以游离DNA为检测对象的相关业务都会与此技术挂钩，未来市场空间非常大。
二、互动问答
1、Q：CSMART技术与DDPCR技术在肿瘤检测方面的不同及CSMART技术的优势？
A：基于cSMART技术的无创肿瘤DNA检测可以准确判断血浆中ctDNA的突变位点及数量，指导制定针对不同病患的个体化治疗方案。此外，可在用药前后多次取样，以血浆中含有基因突变的ctDNA比例作为指标，实时监测疾病进展，及时发现耐药性突变，方便临床医生调整治疗方案。
2、Q：血液检测的优势？
A：血液检测主要针对CTC、ctDNA及外泌体进行检测，血液检测可以很好的规避肿瘤转移甚至无法获取组织的问题，同时血液活检在规避肿瘤异质性方面具有独特优势，血液检测能够对患者病情进行实时监控，实现连续性检测。目前，公司在血液检测方面的落地，获得了医院对我们较高的认可度。
3、Q：贝瑞基因为什么出让福建和瑞的股权？
A：液态活检在肝癌和卵巢癌检测方面的准确度高，很多同行业公司也在融资。技术开发还需要大量的资金注入和时间，通过引入投资者能够加快产品上市。投资者愿意投资贝瑞，而且是收益上有封顶，亏损下不保底，也说明了投资者的信心，非常看好肿瘤早诊技术，项目将很快进入大规模数据验证的阶段。
4、Q:公司用500万美金投资Bionano，未来是否可能会收购？
A:现在团队谈收购意向还比较早，但是如果公司发展的好的话还是会考虑的，500万美金还不算大，算是在为将来做储备。DNA变异通常来自于两个方面：一是我们常说的位点突变，另一个是基因结构差异，也就是整个DNA片段的移位、删除、倒叙等。目前很多公司对位点突变的检测准确度已经很高了，但是结构上的差异还没办法达到高精度。在同行业公司中，Bionano的基因结构检测做得很好，行业平均水平只有30-40%，一般可以解决70%的问题，另外30%的问题全行业都还没有突破。Bionano运用纳米管技术，通过测量两个碱基之间的长度来测量距离，如果距离不对，就说明存在结构变异。我们认为Bionano未来会在这项技术上有巨大突破。如果做的好的话，将来会拓展至医院、形成数据化模式。另外，收购Bionano的时候贝瑞基因的股东君联，子公司福建和瑞引入投资者的时候贝瑞基因的股东君联、博裕和启明几家国内顶尖的投资机构给予了大力支持，他们还会继续给贝瑞提供很多早期企业的项目投资合作机会，未来还会推荐更多优质的技术领先企业。
5、Q：2013-2015年基因检测市场很火，但这几年市场发展的并不是想象中那么快，为什么？
A：理论上来讲如果每人都做基因检测，确实能达到之前承诺的万亿市场，但是目前还没有实现普及，这需要时间。贝瑞基因只能一个一个项目的推广。NIPT应该是百亿级的市场，肿瘤早诊是千亿级。目前医院在代谢、心血管、眼病方面还在用生化检查，如果用基因检测来替换的话，也会是百亿市场。如果每个人都有基因检测的意识，很快就会成为千亿甚至万亿市场，要达到这个规模，还需要更多基因检测项目开展。基因检测行业从数量上是以2X的速度在增长。
6、Q：肿瘤早诊的基因检测业务的市场拓展主要来自哪里？
A：保险公司、体检中心、医院。研发阶段主要是医院（非商业化）。癌症在早期阶段用影像设备无法检测出来，所以要依靠基因检测才能早发现、早切除，防范癌细胞转移。贝瑞肝癌、妇科特别是宫颈癌检测方面最有可能获得突破。
7、Q：2017年NIPT完成例数?
A：整个中国市场大约在350-400万例之间，贝瑞占1/3，但是由于贝瑞的价格较高，在金额上会比1/3更高。18年价格与17年相比稳中有降，但不会出现大幅度降价。
8、Q：试剂销售快速增长的原因？
A：公司的基因检测产品要通过CFDA批准，15年已经取得了医疗器械证。基因检测业务从提供服务开始，不断优化设备，使操作流程越来越简单也越来越方便，最终进入医院。随着技术傻瓜化、而且成本也降低，医院就会采购自己操作，从采购服务转向采购设备和试剂。大医院自行开展采购的动力会非常大，因此试剂上量非常快。但是一段时间内，在中国能做产品销售模式的大型医院只有400多家，因为只有大医院有足够多的样本，才能降低检测成本。现在贝瑞产品和服务销售模式的比例是接近一比一。
9、Q：公司是否有测序设备研发的策略？
A：仪器的研发为中下游应用提供了很大的平台，中下游应用领域的市场机会要比上游更大。上游测序企业大多依赖下游能不能开发大规模的技术应用，所以公司并没有积极布局与上游设备研发，但是并不排除进行一些技术研发以降低成本。
10、Q：Ilumina和贝瑞的合作关系是否会受到贸易战的影响？
A：目前还没看见太大的影响，预计也不会太大。以我们现在的成本结构，即使是最坏的情况，对净利率的影响绝对不会超过2%，因为直接材料占成本比例比较低，关税对测序试剂的影响不大。
11、Q：公司的客户和供应商比较集中如何控制过于集中的风险?
A：家辉家辉医院是我们的老合作对象，2014年的时候他们占50%，而今年只有20%，也说明了我们对他们的依赖度越来越少，因为我们现在直接卖仪器给大医院，不需要特别依赖医院转诊模式。另一方面医院转诊模式需要销售团队，所以贝瑞跟家辉医院的关系是相互依赖。贝瑞是ILLUMINA的全球最低价格客户之一，也是前十大客户，相互之间也是互相依赖的，是ILLUMINA在中国市场上最重要的客户之一。
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