调研问答全文
华策影视 (300133) 2018-05-31
一、张洪建介绍近期情况：
1、公告解读：公司对预留限制性股票进行授予，授予价格是依据《股权激励管理办法》和《激励计划》的规定确定，对财务费用的影响比较小，具体都有公告。公司人员内部调动原因主要是公司作为内容产业龙头，需要对企业内部管理的升级，原内审负责人仍在公司内工作。
2、公司2017年核心剧集表现非常好，Q2和全年确认情况从目前来看，重要剧集包括《创业时代》、《凰权》等在获得许可证和推进过程中反馈比较正面。
3、市场对于广电政策可能存在一些误读，对于古装等题材并不是一刀切，监管重点是细节题材上有所限制，是否有正确的价值导向，而对题材限制比大家想象的小。大家可以关注后续市场的表现。
4、2018年限制性股权激励的条款，华策有信心完成，业务进展顺利。
二、问答环节
Q：头部剧单价情况和趋势、现金流回收情况？
A：2018年最新采购价比2017年有一定幅度上扬。过去2-3年虽然单价高速上涨，但影视的成本（如明星、导演的价格）也上升更快。2018年由于政策引导、影视体量变化，资本进入变弱，上游核心要素维持稳定。电视剧制作公司渠道具有正向作用，成本和收入会呈现放大的剪刀差，收入增速会高于成本增速。华策影视相比市场上大多数同行的现金流要好，2017年净流入7亿。15亿预收账款对18、19年业绩锁定效应较强。内容和渠道是共生关系。华策影视要借助产品的制作、为市场和下游服务，为客户提供优质剧集。目标是用最少的资金、最高的效率为市场提供服务。
Q：《甜蜜暴击》、《创业时代》、《凰权》剧集的收入确认时间、播出时间；股权激励定价的原因？股权激励定价的依据是什么？
A：《甜蜜暴击》和《创业时代》的大部分收入已于2017年确认。从剧集确认进度看，和此前公告是一致的。股权激励定价是根据授予时点市场价的5折，是和当期股价匹配的，这是根据政策来的。
Q：股价跌幅较大，有无公司方面的原因？
A：公司内部各项业务进展平稳，有些比预期更好，业务监管层反馈也好。所以公司基本面没有大的问题。各项业绩指标向好。
Q：今年公司业绩目标净利润7.8亿，内部架构会因此有所调整吗？
A：根据激励计划，2019年业绩目标10亿，华策未来目标是做好版权业务，生产更多更好的电视剧，拓展上下游。18年年初已经调整了组织架构，将经纪管理中心纳入核心管理范畴，对艺人、导演等进行管理整合，还设立了整合营销中心。这是将全网剧影响力变现的好方式。2017年年底，《致我们单纯的小美好》为公司贡献准一线艺人胡一天，以后还会培养更多的这种艺人，公司为他们铺好路，提升影响力。预计艺人经纪、整合营销的发展对业绩的提升有较好的促进作用。
Q：剧集售价持续上升，成本端增速放缓的原因？
A：影视剧的核心要素包括IP、导演、编剧和演员等，此前成本结构中占比较高的是IP和演员。目前阶段，结合正常监管和对产品品质的追求，影视剧受众品味的升级，对制作环节提出更高的要求，影视内容是艺术和技术的结合，华策在不断探索新的技术和艺术形式。渠道分析用户消费习惯后，会给好的影视制作公司更高的溢价。因为渠道更看重公司的品牌和制作能力，而不是演员端的配置。在演员成本可控之后，整个成本就会变得平稳，甚至会趋于下降。售价端，过去两年剧集为互联网平台创造了更高的价值、流量和付费用户，溢价能力能够得到提升。华策的核心是努力构建底层平台，通过公司内部各环节的把控，支持主创团队，提供更优质的资源，聚焦核心的创作，从而创造出优质产品，经过20多年的积累，目前已经开始发挥作用。当制片方有更好的制作能力，更多聚焦于制作本身，成本和收入的剪刀差才会持续放大。2017年已经出现了端倪，渠道对公司制作能力的认可体现在预收账款上，如果不认可能力，是不可能有渠道愿意预付的。华策过去几年的毛利率持续下行的原因有两点：首先，开始制作头部剧时，对核心主创人员的依赖度很高，大家都在抢占的时候，必然会带来主创人员议价能力的上升，造成毛利率的损伤。其次，影视剧收入确认的时候是按照全额法认定，毛利是按照公司本身的权益占比认定的，实际毛利率会高于报表毛利率。但去年三四季度是实际毛利率的拐点。
Q：今年出口剧的情况？
A：要先找到核心的大市场，华策的出口连续十年行业内排名第一，在东南亚、西欧、美国等市场初步具备一定的影响力。文化出口是意识形态，各国文化观和价值观存在不同，进行输出时首先要输出产品，然后再考虑回报问题。前几天《人民日报》海外版还提到华策承担了中国文化走出去的重要使命。2018年，在产品结构升级后，例如《致我们单纯的小美好》在美国的主流影视平台Netflix上线，《三生三世十里桃花》、《孤芳不自赏》在Dramafever的点击量分列第一、第三，说明产品质量获得外部渠道的初步认可。海外影响力在逐步构建，这和我们聚焦头部剧制作的战略关联度是非常高的，内部虽然没有对出口剧制定很高的目标，但我个人抱有很乐观的态度。
Q：如何看待新丽传媒的交易？关于剧集题材类型的演变？
A：一级市场上对新丽估值较贵的原因可能是渠道端对影视内容的看重程度比想象高。影视属于非标品创作。独立创作团队，需要不断挑战。大火的头部剧各有特点，如《锦绣未央》、《三生三世十里桃花》，说明团队很重要，并且很难复制。他们需要更好的平台，而最优秀的制作团队目前集中在几家企业。新丽、正午阳光被渠道端投资后，还是享有很大的自主权，甚至把剧集卖给对手公司，重点是其创作团队更加追求极致。未来的趋势应该是，行业会集中几家头部公司和制作团队，并且具备挑战全球的能力。
Q：剧集类型的演变趋势。比如今年以现实题材居多，以前古装多，是否政策相关？
A：广电总局的“限古令”可能导致了对电视剧悲观的情况。这不是因为“限制古装剧”的规定太严格，而是矫枉过正。广电总局限制的是价值观，而不是题材，观众需要的是“温润人心，启迪心智”。广电总局并没有对古装剧限制得很死，而是在跟着观众的需求做变化。如果古装剧在第三季度集中释放，那么市场又会觉得“过分开放”。因此更重要的是国内影视公司的制作质量要出现更新的发展和进步，达到平衡——政策促使更好的产品产生，出口海外，比肩全球。
Q：广电政策的解读？
A：核心在于两个注解：1、我国处于影视内容高质量发展阶段。我们要的是给观众带来提升的作品，我们要提升作品核心质量。2、增强走出去的能力。17-18年，观众口味在变，更加关注演技了，那么影视制作也要跟着变化。公司正在解决主创人员的瓶颈——比如将经纪管理中心纳入核心管理体系。大股东也在和浙江传媒大学合作华策电影学院，培养新时代能够媲美好莱坞的演员和制作人员，提升国内影视剧的质量。因此不要过度解读“限制题材”，要关注国家真正的希望——高质量影视作品。什么路径能够达到？就是底层架构平台已经建立好的公司，才能系统化地给予支持，达到这个目标。
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