调研问答全文
捷成股份 (300182) 2018-05-31
问答环节
1、目前公司是否有资金压力，又如何应对？
答复：2015-2017年，公司年复合增长率超50%，业务高速增长本来对资金需求量就大，加上公司业务的性质也对资金量有较高的要求。其中，技术板块业务是收缩的，没有吃太多资金；影视制作是比较占资金量，尤其是公司自2017下半年开始向大剧制作方向转换，单剧投入也要大一些；华视网聚版权业务近两年增长比较快，但其实2017年华视网聚自身的现金循环是平的，并且将资金反哺给母公司做影视制作。
今年资金面相对比较紧张，但基本的融资渠道还是顺畅的，但资金成本确实较去年明显上升。目前在银行的授信额度有30多亿元，此前公司也注册了12亿的公司债，12亿的超短融，大概5-6亿的中票，融资额度都是有的。此前公司选择偿还6亿的超短融，而没有新发，就是因为利率成本高。目前，公司还是优先考虑从银行融资，其次再考虑其他的融资工具。
2、公司近期的融资情况如何？
答复：主要还是依靠经营层面资金的回收，今年公司更加注重资金管理，中报应该就能看到做的一些改进。对比来看，去年公司平均融资成本应该也就5%左右，银行能拿到基准利率，也就上浮10%，上浮20%都是最高的，但今年基本在6%的水平，高的到了7%。但只要公司愿意承担高一些的成本，融资还是畅通的，这是一个权衡的过程，公司不希望经营成本过高，影响全年的业绩，所以今年的策略还是以多种的融资渠道来满足资金需求，尽量降低成本。今年年底，公司还有一笔“2+1”的公司债到转换期，公司也会提前半年与投资者沟通。总体来看，资金状况还是可以保证正常经营的，只是说如果在成本可控的前提下，资金更充沛，能够让业务发展的更好，拿到更多的好项目。
3、公司预付款大幅增加是什么原因？
答复：两个主要业务牵涉到公司的预付款项，一块是影视制作中参与的风投，另一块是华视网聚业务。今年华视网聚有三部头部在身上滚，举个例子，像《霍去病》，公司自己做了主投，同时向下做了新媒体发行权利的锁定，对新媒体版权价格做了预付，但由于也做了预售，下游平台也锁住了，平台也给了公司预付，体现在报表上，就是公司预付和预收同时有了上升。
就一季度看，应该有两个部分，一部分是投了一些去年年底谈好的项目，另一部分也应该与公司拿了乐视的版权有关系。
4、华视网聚业务中头部内容都指的哪些？
答复：目前，华视网聚滚的所谓的新媒体版权的头部，是更加偏电影的，而不是偏电视剧，电视剧的单体价格太高，这与产品结构有关。头部的新媒体版权大体是亏钱的，没有赚钱的，这也是很多客户亏损的原因。另外，公司所指的头部内容，并不是像大家想的都是顶尖的作品，比如单片价格过亿的电影，或是单集价格过千万的电视剧，不是这样的，这并不是版权市场上所指的头部。华视网聚对头部内容的界定标准是：第一，从头部平台出来的片子是头部，如湖南、浙江等卫视放的片子就是头部，按头部的价格与平台谈，当然根据题材不同价格也是不等的；第二，对于电影，所谓的头部指的是票房一定要过亿，2016-2017年，在所有票房过亿的电影版权里，只有《女儿国》华视网聚没拿。
5、公司擅长的军旅题材电视剧的价格大概是个什么水平？
答复：军旅题材在新媒体上是不贵的，此前能卖到200-300万就不错了。但今年军旅题材的价格在向上走，上升的也比较明显，现在出来的价格顶尖的可以达到500-600万/集，但也就有几部。
6、华视网聚的毛利率会因为采购头部再往下走么？
答复：华视网聚的业务投资逻辑是，采购价格的制定是取决于下游渠道端的。一是下游所有平台渠道的价格能不能覆盖1年的采购成本，能覆盖华视网聚就能买，后续年间的收入都是利润；二是对于BAT三家平台，如果3年的价格能够覆盖成本，也可以买。毛利率则是报表反映出来的，与版权摊销有关系。关于摊销政策，如果对下游是独家或是限制性销售，或是点击分成的数字发行，成本是一次性摊销；分期摊销对应的销售模型主要是非独家分发，目前这也是大部分情况，这与版权拿的期限有关系。另外，由于新采购的内容至少要摊销5成，所以采购情况也会影响毛利率水平。
经营思路方面，华视网聚在买版权的时候不会看毛利率水平，只看下游价格，考虑资金回流的时候，也是如此。因此，华视网聚在经营层面不看毛利率指标，只看两个指标，一是价格能不能覆盖，二是资金流的占用和周转。在这样的逻辑下，华视网聚关注年初的净利润目标，只要完成这个目标，超出的资金则反哺回来，或继续囤片，为下一年做准备。所以，对于华视网聚，最重要的指标不是毛利率，是吞吐量，是营收和采购的规模。但由于存在换片或是宣发，华视网聚的合同量是大于吞吐量的。
也就是经营方面，华视网聚并不太关心毛利率，但销售净利率还是有谱的。对于2018年，毛利率应该还是会维持在30%-40%的水平，由于参与头部分销和已经这么高的吞吐量，毛利率很难太高，但是业务模型也决定了很难低于上述区间水平。
7、2017年采购的版权期限大概是怎样？
答复：60%以上是10年以上的期限，92%以上是5年以上的期限，而比如有的动画片，只有3年的期限。
8、海外发行今年会见到明显的收入和利润贡献么？
答复：对比其他国内玩家的海外发行业务发展情况，CCTV国际用了20年收入过亿，华策则是用了8年，而华视网聚2016下半年成立了班子，2年收入过亿，成长的还是很快，其实已经进入国内海外发行的一线阵营，但目前在华视网聚中也仅占5%左右的份额。但后续能够产生多大的利润，也与海外市场有关，2017年主要做的还是东南亚地区，今年开始分发北美地区，但两者还都是华语市场，等到下半年或是明年年初，应该可以看到有译制片出来，也就不仅针对华语市场。总的来说，还是希望在现有的片库上做更多的文章，也希望海外发行会产生更多的收益。
9、海外片引进方面进展如何？
答复：一直都在做，但还没有普发。这种引进片，除了一部分进入片库走这种“保底+分成”的模式，也会拿一部分出来直接走数字发行的模式。
10、版权到期后续约的费用大概如何？
答复：这个问题不好说，这几年版权价格变的很快，公司的盈利模型也是短期收回成本，采购的时候不太会考虑长期的价格变化以及相应的续版权问题。
11、对BAT收入的大幅增长是来自于数量还是价值量的增长？
答复：都有，但分不出具体数字，绝大部分是非独家的销售出来的，而不是独家的大片赚出来的。其中，来自电影版权的收入重一点，电视剧相对轻一点，也有部分动画片。
12、像华为、小米之类的客户采购趋势在增大吗？
答复：如华为，在客户的开发和需求与BAT不一样，目前还没有引入广告等盈利模式，还是靠其他方面的收入养这个产品线。因为如此，其投入和采购量没有BAT那么大，但也会配一些头部内容，公司还是希望他们加大投入，但暂时应该不会增长很快。
13、年报的片单中只有5部电影，是否是今年的全部？
答复：不是，还有一些引进片，但档期没有定，所以没有列入年报。总体上，公司今年在影视制作业务领域还是求稳一点，毕竟占用资金、投入也大、风险也比此前高，全年5个亿的利润目标。电视剧方面，公司还是延续精品剧模式，转向大剧会使得投入适当加大一些，单片的价格也会高一些；而电影方面，今年仍将以5%-10%的比例参投，整体偏谨慎。
14、主投主控的电视剧的投资比例变化趋势如何？
答复：小片模式下，比例可以达到80%-100%的，现在转为大剧模式后，大部分是40%-50%。整体上，对于主投主控的作品，其投资比例未来会偏重一点，而参投的电视剧数量变少了。
15、今年的经营性现金流会改善吗？
答复：公司会努力改善，市场上投资者和交易所近期也都对公司的现金流状况都给予关注，公司今年会十分注意这个问题，哪怕制作少做一点，也会强调现金流的状况。
16、CCTV付款周期变长是否会对公司现金流产生影响？
答复：CCTV付款周期变长主要是在剧上面，但此前在这方面付款情况还是不错的，所以无需过于担心。今年开始，CCTV在单集价格和集数上是有松口的，公司也在观察和铺垫。
17、技术板块业务今年怎么看？
答复：目前，公司要求技术板块业务的利润还是要保持平稳，在手的订单情况目前来看也差不多。不过技术口业务季节性波动很大，目前来看全年也不太准。
18、公司在应对侵权方面的情况？
答复：公司去年抓侵权抓了1000多起，起诉了上百个案子。单纯从诉讼及和解的金额来看，去年贡献了上千万的净利润，但这不是重点，重点是告诉对方如果要播，找公司买。
19、定增的进展怎么样？
答复：目前，其实定增还没有做申报，市场环境整体也不好，定增应该会延期，因此无需过于担心。公司的定增更多是出于3-5年战略层面的考虑，希望引进的是具有协同作用的战略投资者或是产业投资者。
20、教育业务的考虑或是模式能否说一下？
答复：目前，公司教育业务的盈利模式还没有确定，公司在这块业务上的想法和理解也和现在市场上的不一样，这个事情没有经过市场验证，还是有不确定性，现在可能说起来还太早。今年9月份，如果有盈利模式出来的话，再做具体交流。长期看，公司还是认为会成为未来的增长点。
21、当前应收账款或是存货中是否有些小剧会成为坏账？
答复：公司的应收账款主要来自于广电、BAT等，广电普遍是国企，即使拖一点，但只要公司采取些行动，还是会给。内容制作业务的客户主要有两类，即平台类和发行渠道类，平台类的就是电视台和互联网，渠道类多是与电视台有关系的发行公司，新媒体方面则是BAT、运营商、东方明珠等，客户质量来看，整体风险还是可控的。在小电视台的应收款有一点，但不会很大，因为这种小电视台也买不起太贵的剧，现在来看整体还好，只要下决心采取行动，也还是会付款。
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