调研问答全文
快乐购 (300413) 2018-06-05
1、深创投：标的资产注入后，关联交易可能有较大增长，最大的客户是湖南广电的关联方，比较担忧利润是否会受调整影响。快乐阳光5个亿的内容包，未来会是什么情况，以及这个定价的公允性。
杜丽君：5家标的公司合并以后，未来和湖南台构成的关联交易主要包括快乐阳光对湖南台的版权采购、IPTV授权等。以版权采购为例，2015年，快乐阳光和湖南台前瞻性的看到了版权的价值，湖南台通过版权评估作价注资快乐阳光，并且完成了湖南省国资监管部门审批及备案。未来3年会在该评估值基础上每年上浮10%，定价具备公允性。从关联交易的规模而言，快乐阳光的版权由三部分构成：湖南台采购、外购及自制，从规模占比来看，湖南台采购正逐渐下降。关联交易也是证监会对于并购重组项目审核重点关注事项，本次重组后关联交易存在必要性、合理性且定价公允，不存在大股东侵占上市公司利益的情形。
张勇：传统媒体与新媒体的融合发展，必然有关联。从芒果TV的诞生过程来看，借助“独播”的策略，不到2年时间芒果TV迅速提升了市场认知和市场规模。“独特”的路径则靠自有内容和采购内容，匹配我们认定的目标用户来进行。未来内容来自三个方面：自制、市场采购、湖南卫视版权采购。我们相信随着快乐阳光自制能力的增长，关联交易会逐步降低。
2、湖南出版控股集团：芒果TV2016年净亏5个亿，2017年利润4.89亿，是什么因素引起了如此大的变化，这种因素是一次性的，还是可持续性的？互联网视频平台大部分趋于亏损状态，为什么芒果TV可以盈利，主要的视频内容是什么？
蔡怀军：2014年确定芒果TV“独播”战略，台里经过充分讨论，决定开始做互联网平台。湖南卫视的核心内容是我们的优势，同时我们启动A轮融资，搭建技术平台。2015、2016年，我们的APP下载量突破5亿，靠内容和推广的投入获得。2017年开始，我们在平台基础上提升盈利能力，同一个内容，除了广告、会员实现收入，还有IPTV、OTT、版权分销等盈利渠道。2015年到2017年，我们的增速始终不低于80%。另一方面，我们开始培养自己的内容团队。为了控制成本、获得盈利，我们向上游延伸，打造自己的团队，控制版权。所有筹备、项目规划要产生效益，都会有时间周期。只要用户数在不断增加，只要我们的团队建设没有停止，盈利只会越来越多。
伍俊芸：内容是媒体制作、创意的核心竞争力，芒果TV作为本次重组的新媒体平台，以内容为核心，同时以年轻、都市、女性会员群进行垂直定位，带来内容、营销、产品等全产业链中的每个环节更加精准。
3、中车投资：公司是以垂直化、内容为主的平台，对应大平台，未来我们的瓶颈有多高？长视频怎么看待短视频的发展，怎么看待竞争关系？
张勇：我们对芒果TV的定位，是新媒体平台，新互联网技术架构下的媒体。媒体一定是有所为有所不为。我们运营的是目标用户，基于都市、年轻、女性这三个纬度。我们不会生产和采购与目标用户不匹配的内容。对芒果TV而言，流量固然重要，但是精准更重要。精准的内容就是我们目标用户精准匹配的内容。第二个问题，长视频和短视频之间的差别，做创意的是长视频，短视频则对用户黏性、活跃度是有效果的，可以和长视频形成配合。
4、招商局资本投资：我们团队的市场化情况如何，有没有核心团队是双重身份？重组报告书中没有提到关于团队股权激励，以往有没有核心团队股权激励，未来会不会做？另外，想了解一下工作室和超级合伙人的具体运作模式。
张勇：我们团队没有事业、企业多重身份，完全符合证监会的要求。湖南广电主体是事业单位，但20多年来，我们尊重市场规则，内部企业化运作非常强。湖南广电的市场化意识非常强。等到批文下达、重新确定上市公司的架构之后，我们会考虑股权激励这个问题，但目前是没有的。
姚旭东：上市公司做股权激励有证监会颁布的相关法规进行约束。任何一个上市都希望股权激励，这是最能调动高管和员工积极性的方式。但我们毕竟是国有控股的文化类上市公司，如果要做股权激励，除了参照证监会的规定，还需要有中宣部的认可。中宣部对此比较认可，会尽快出台一些试点的办法，我相信，新的上市公司既然是在国有控股的文化媒体里面出色的公司，中宣部在选择试点的时候也会青睐于我们。
蔡怀军：关于工作室和超级合伙人，我们有长期合作的心态。工作室做内容，核心是3-4人，这3-4个人将决定这个项目的成败，创意的好坏。工作室内，人财物、资源调配都是核心制片人负责，我们只考核项目的成败。模式相当于快乐阳光的分公司，都是市场化运作。超级合伙人的概念，我们认为芒果TV的大生态中需要一个稳定的合作伙伴来支撑发展，我们寻求的是2-3年甚至几年的项目合作。
5、招商银行：本次重组报告书里面提到了广告收入的未来，从增长率来看，未来几年预测的比较高，能够支撑未来我们增速高于整体互联网广告的逻辑是什么？
伍俊芸：本次重组的盈利预测，是建立在稳健的基础上来评估的，经过了相关部门的审批、认可。
杜丽君：互联网视频行业的广告形式包含硬广和软广，软广与内容本身的品质具有强关联性。视频平台播出的内容品质能够得到市场的认可将吸引更多的广告投放需求。快乐阳光对外部优质内容的敏锐度高、自制能力强，内容优势显著，直接反映到了广告业务收入上。
6、金源创投：请问募资启动对应的时间点是怎么安排的？另外快乐购现有业务在报告书介绍不多，请介绍一下。
姚旭东：时间点目前还不好说。证监会下达批文之后，首先是完成标的资产的产权交割；第二是配套融资，我们会按照证监会的要求，在获得批文一年之内择机发行。收购完成以后，快乐阳光需要资金的投入，所以我们会寻找合适的时间来完成发行。
伍俊芸：快乐购上市以后，随着互联网技术的迭代，电视购物的用户群慢慢向互联网场景转移，因此，2015年上市以后快乐购一直在寻求转型。第一，匹配新媒体平台和新媒体内容在做内容电商的转型，快乐购去年的财报披露，内容电商已经出现了业绩上扬的态势。第二，内容电商已经度过了培育期，开始逐月有利润释放，利润走势不断增长。同时，在芒果生态体系下我们也在布局消费金融业务。快乐购现有业务将会形成三大板块结构：家庭消费（以电视购物和电商为主）、融合新媒体平台、IP为主的内容电商、消费金融。重组以后，快乐购的现有业务将全面在新媒体平台融合，实现更强的流量变现，通过融合渗透和协同，形成1+1＞2的效益。
7、厦门建发：请问湖南卫视和快乐阳光的内容是共同开发还是各自独立开发，如果是后者，采购的利益如何区分，如果是市场化定价，定价团队是两个公司主体定价，还是有协调性？另外节目内容是否有排他协议？如果有排他协议，BAT出更高的价格，是否可以得到内容？在人员管理上，上市公司跟湖南卫视是两个体系，人员之间会不会在不同的体系里的利益分配不一致，湖南卫视会不会跟芒果TV有竞争的关系？
蔡怀军：湖南卫视内容开发创新跟快乐阳光的内容开发创新是没有重叠的，只不过我们两个团队之间会有创意的联动机制。湖南广电这么多家公司，我们之间所有的合作都是按照市场化原则推进的。
张勇：虽然我们是搭建芒果生态，但是我们的交易的确有价格竞优的规则。软广这个部分，是由各自的数据匹配进行分配的。
8、深创投：关于工作室制度，核心人员更多是从芒果体系内部培养出来的，还是从外面挖来的？快乐阳光近几年关于人才流失的问题，各位怎么看？芒果TV有没有对标的公司，或者规划长期的愿景？
蔡怀军：芒果TV工作室以及芒果TV的核心人才，主要来源于市场化招聘，以及芒果TV自身培养的。芒果TV以前做金鹰网，后面做视频平台，这么多年沉淀了不少人才。工作室是外面招聘的年轻人，他们对这个平台有很强的归属感，我们要提供舞台给他们展示。
张勇：首先，人才不流动，不叫人才。第二，核心人才都没有走远。做媒体而言，生态的确在马栏山，流动是很正常的事情，如果没有流动，就没有今天湖南广电持续的竞争优势。人才的组织形式有多种，在不同的阶段，可以匹配不同的机制和手段来保持我们的竞争力。现在我们又多了资本化的手段。第二个问题，我认为芒果TV目前在国内目前没有对标，在国外也没有对标，我们是混合体，是尊重中国市场现实的国有媒体互联网平台。
9、招商局资本：未来湖南台对内容的分销是不是持续对快乐阳光补给，分销业务会不会影响用户付费，未来如何协调和安排？
蔡怀军：首先从2015年A轮融资到B轮融资，版权还没那么值钱。A轮融资时有约定，如果资本化的话，快乐阳光有优先续约权。2017年底到2018年，芒果TV的内容增量很大，我们综合考虑节目影响力、广告客户需求等，进行有意识地分销。分不分销也是针对我们的核心用户来看。我们的收费用户被按照我们的核心定位来匹配，特别是内容的储备量越来越丰富，我们的信心是非常足的。分销所得资金，其实用来再次投入版权库扩容，对于用户来说，其实是增强了用户体验，增加了用户权益。我们会在版权分销和保障平台独特性之间寻找理想的平衡。
10、中信证券：关于内容的重要性，我们跟国际做内容的差距在哪儿？现在公司的机制很活，团队也很优秀，我们离现象级的内容有多远？芒果TV针对的用户是年轻的都市女性，这个布局是从哪个角度考虑的？是为了差异化，而且我们认为这个群体未来的价值和潜力更大？
张勇：芒果TV作为互联网平台，可以对标的是湖南卫视。我们可以在芒果TV的平台上做出N个湖南卫视。湖南卫视观众定位的准确带来广告销售的稳定。媒体的竞争力是来自内容跟用户、观众的匹配度，所以从这点来讲，我们有充足的信心。
我们专门去美国、英国学习。国外专业化的分工在中国实施比较难，唯一有可能整合的是平台。之前的电视平台因为流量有限，也整合不了，现在的互联网平台发展到今天，资源各自有各自的估值依据，所以也整合不了。真正的自制内容是自有团队、自有资金、自己生产的内容。
IR数据平台
