调研问答全文
兴源环境 (300266) 2018-07-06
一、签署《承诺书》
二、投资者与公司交流内容
1、公司由环保设备制造商转变为环境治理服务商，对于取得环境治理项目的核心竞争力是什么？
公司环境治理项目主要依赖于我们强大的技术实力，环保项目不仅需要项目运营经验、还需要系统全面的规划设计以及整体解决方案中多种技术难点的突破。公司始终坚持“技术+资本”，不断推动技术创新，坚持研发新技术、新工艺，并利用好上市公司的融资优势，形成自身的竞争实力。
2、目前 PPP 项目多为政府项目，对于政府还款能力是如何考量的？
首先，公司在筛选项目时已经进行了充分的风险评估和盈利预测，对政府负债和还款能力也有相应评估，公司一直严守风控底线，筛选优质项目进行投资，以降低投资风险。其次，公司已签 PPP 项目多为财政部 PPP 项目管理库入库项目，已完成物有所值评价和财政承受能力论证的审核，这些项目涉及乡村振兴、精准扶贫等内容，多为财政转移支付、扶贫资金等专款专用，政府还款能力有保障。
3、公司未来业务重点是什么？
公司未来业务重点有两个方面，一个是运营业务，待前期承接的 PPP 项目的建设阶段陆续结束，进入运营阶段后，公司计划成立专业运维公司，提升公司 PPP 项目运维能力，实现项目有序运营，保障公司现金流稳定流入；二是推动环境治理项目朝着智慧化管理方向发展。公司前期已经投资了相关优质企业，例如公司控股子公司河北鸿海环保科技有限公司主业是研发生产硬件方面的环保在线监测设备，全资子公司源态环保主要开发软件方面的物联网管控平
台，其他子公司实现环保项目的落地实施，未来公司将通过打造智慧化管理平台实现线上线下无缝对接，对环境污染问题实时监测实时跟踪，发现污染问题及时由专业子公司处理，以更好地解决区域内水、大气、土壤等全方位的环境污染问题。另外，为了促进公司更好更快的发展，公司会引进优质的战略投资机构，目前已经和中交上海航道局签订战略合作框架协议，开展业务方面的长期战略合作，并探讨多种资本合作模式。
4、请介绍一下绿农环境的主营业务以及该业务在杭州市的市场规模有多大？
绿农环境主要提供城市建设工程产生的建筑渣土的中转、消纳和回填复耕的综合一体化服务，系统化解决地下建筑垃圾的综合利用，同时积极研发地上建筑垃圾的分类处理技术和再生资源利用。按照杭州市城乡建设部门的估算，到 2020 年，杭州市主城区每年将产生建筑垃圾约 2000 万吨，每天需要处理的建筑垃圾达 5.5 万吨。
5、绿农环境的主要收入来源是什么？
目前绿农环境的营业收入主要来源于建筑渣土（废土/泥浆）的中转和消纳。
6、公司以前主要是围绕水环境的治理，现在进军建筑垃圾行业是出于怎样的考虑？
首先是响应公司“环境治理综合服务商”的战略方针，另外建筑垃圾治理属于现金流比较好的运营类项目，公司除了环境治理施工项目也有涉足运营类环保项目，目前水环境治理运营类项目主要是污水处理厂项目，该领域竞争比较激烈，公司涉足建筑垃圾行业运营项目不仅增加公司现金流入项目，也率先在建筑渣土处理行业奠定领先优势，确保了公司在该领域的核心竞争力。
7、针对外界质疑兴源环境是依靠并购做大市值，公司这边有何看法？
兴源环境并不是为了做大市值而去并购，市值提高是基于前几年资本市场对环保板块及兴源环境自身不断壮大的直接反应。公不断并购上下游企业是立足“环境治理综合服务商”的战略方针，环境治理服务不可能“一招鲜吃遍天”，也不是一朝一夕就能完成，这从公司以往施工的项目中也可体现出来，比如河道的污染问题，单纯采用疏浚技术是无法彻底治理好的，需要截污纳管等水环境治理领域各项专业技术多管齐下。公司推行“串珍珠”理念，致力于打造一个环境治理综合平台，把各专业子公司串在一起，发挥协同效应，提供环境治理整体解决方案。
8、公司近三年净现金流为负以及存货增长较快的原因是什么？
公司近三年净现金流为负主要和公司业务性质变化有关。公司2015 年之前主要是轻资产运营模式，2015 年之后随着 PPP 项目逐渐增加，公司转变为重资产+资本密集型运营模式，而 PPP 项目前期建设期主要是资金投入，现金流出较多，2 至 3 年之后，待项目建成政府才开始回购或购买服务，这时才会产生稳定的现金流入。公司这两年大量 PPP 项目进入建设期，前期投入较大，净现金流为负是正常现象，2 至 3 年之后，待项目进入运营期，现金流将会明显好转。公司存货增长较快主要是建造合同形成的已完工未结算资产，这是财务审计合并报表时重分类导致的，实际原材料、产生品、在产品等存货不到 2 亿元。
9、公司 PPP 项目大量进入运营期的时间点大约是什么时候？
预计 2019 年有部分 PPP 项目会进入到运营期，2020 年会有大量PPP 项目进入运营期。
10、针对绿农环境的并购预案中显示本次发行股份购买资产的股份
发行价格为 22.56 元/股并募集配套资金，请结合现在股价谈谈对本次并购的影响。
目前股价波动对本次并购不会产生实质影响。本次并购股份发行价格为 22.56 元/股，是双方依据不低于本次发行股份购买资产的董事会决议公告日前 20 个交易日均价 90%决定的，本次发行股份募集配套资金的发行价格以询价方式确定，发行价格不低于发行期首日前一个交易日或前 20 个交易日公司股票均价的 90%。考虑到目前股价波动情况，未来不排除调整交易方案的可能性，但对绿农环境的并购会正常推进，具体如何调整交易方案还要等股价稳定之后交易双方再协商。
11、应收账款增长原因能解释一下吗？
公司应收账款增长主要是部分项目已经完工，但是政府审计事项尚未结束，因此款项无法支付，形成应收账款，公司内部已经出台相关考核机制，加大回收应收账款力度。
12、公司未来 PPP 项目资金需求依然很大，公司融资计划是怎样的？
首先，公司在项目前期（成立项目公司之前）就已开始和当地银行等金融机构进行沟通，商讨项目贷款事宜，以满足项目公司成立之后开工建设的资金需求；其次，公司 PPP 项目工程承接后都会交由专业子公司施工，形成专业子公司营业收入及利润来源，进而形成母公司投资收益来源，从而扩充母公司资金实力；最后，公司 2017 年底推出了发行可转债的预案，拟募集资金用于 PPP 项目，后因实施资产重组而暂时搁置，后续会视情况重新启动。创业板每年有 5 千万的小额快速融资渠道，公司也会考虑利用这个融资工具来满足上市公司流动资金需求；所以目前市场融资渠道还是比较多的。
13、财政部财金〔2018〕23 文对国企参与 PPP 项目作出了限制，对于公司 PPP 项目中标情况有什么影响？
财政部财金〔2018〕23 号文对国企参与 PPP 项目作出了限制，对公司中标 PPP 项目是更有利了，但财政部财金〔2018〕23 号文也对地方政府、PPP 项目以及各融资平台的投融资行为提出了要求，PPP 项目总量受到影响，目前公司 PPP 项目中标情况正常进行。
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