调研问答全文
顺丰控股 (002352) 2018-08-24
一、伍玮婷女士讲解2018年上半年经营成果
（一）战略实施总结
1、顺丰控股2018上半年经营成果主要总结为2组关键词：1）高增长，营业收入、业务量均取得超过预期的增速，且明显高于行业水平；2）稳健性，公司资产负债率健康，现金流充裕，财务表现稳健；总的来讲，上半年是在财务稳健的基础上取得一个高增长。
2、业务方面，传统业务保持稳健增速，新业务发展迅速，且是在没有牺牲价格的前提下完成。同时，近期完成的包括重货、冷链、特安等领域的并购，公司已逐步完善物流核心生态圈的布局，综合实力增强。方案+方面，顺丰秉承实施以科技为驱动的综合物流解决方案战略，在解决方案落地上取得一定阶段性成果。科技方面，科技水平的提升使得公司持续受益，人工成本及管理费用占收入比的下降体现科技所带来的效能提升。因此，下半年公司会继续在新业务和科技方面加大投入力度，加快新业务网络搭建速度，以实现公司长远核心价值增长为目标。
3、上半年阶段性成果：在资源的布局上，鄂州机场的建设、全货机引进、物流用地的获取等都按照公司规划稳步投入。新业务布局上，重货方面收购了新邦，并成立合资公司，推出顺心捷达新品牌；同城业务方面，即时配送推广至更多城市，同时上线专人急送服务；冷运方面在最近完成夏晖中国区业务的收购，夏晖作为具备国际水平的冷运供应链服务商，能够完善顺丰在冷运方面的布局。此外，资本运作方面，我们取得境外三大评级机构的一致高评级，完成5亿美元债发行，同时境内也刚完成8亿公司债发行，均取得基准下浮的利率，取得较好的结果。
（二）半年报财务解读
1、2018上半年收入实现425亿，同比增长32%，扣非净利润20.9亿，同比增长17%，完成今年业绩承诺的60%。
2、收入增速与件量增速均高于行业平均水平，同时在行业票均收入轻微下行的情况下，公司票均收入稳中回升，体现公司并非通过价格战来换取市场。
3、收入结构上，时效件仍维持18%-20%的增速水平；针对中高端电商的经济件产品，上半年增速非常迅猛，达到54%，因公司加大这方面投入及模式优化，促使经济件时效提升明显，性价比更高，中高端电商客户愿意把更多配送业务切给顺丰；重货业务收入增长96%，公司的重货网络建设逐步完善，市场需求旺盛，推动公司重货规模持续增大；此外，冷运、国际、同城配业务收入也分别取得48%、41%、159%的高速增长。
4、成本费用方面：
毛利率以上：1）人工成本占收入比下降0.84%，在公司大力发展新业务，投入较多配送人员的情况下，人工成本仍能维持一个稳定的占比，主要受益于科技投入所带来的效能提升，前线收派人员的人均效能仍能做到稳步提升。2）运力成本占收入比上升3.16%，主要由于重货网络、同城配网络的建设，以及经济件产品的提速，公司在干线、支线及中转场直发等方面均加大运力前置投入，实现新业务的高速增长，随着业务规模的提升，未来规模效益会逐步体现。3）其他经营成本占收入比有一个轻微下降0.05%,基本保持稳定。总的来看，2018上半年毛利率18.91%，虽同比下降2.28%，但可以看到Q2的毛利率达到20.1%，比Q1是有一个明显提升，环比来看基本是在18%-20%区间内波动。
扣非净利率以上：1）管理费用占收入比下降0.99%，主要受益于公司在运营底盘系统上的持续优化，在智慧决策方面的投入，使得管理效率不断提升。2）研发费用占收入比上升0.30%，研发费用只是科技投入的一个小部分，加上开发支出（资本化部分）以及日常运维，上半年科技投入达到10亿左右，同比去年投入翻倍。3）销售费用占收入比上升0.28%，因重货产品、生鲜冷运的损耗比传统文件要大，包装耗材要更多，因此相应的理赔费用、包装费用会有一定的提升。总的来看，2018上半年扣非后净利率4.91%，我们对新业务的前置性投入是建立在稳定的利润水平上，可以支撑高成长的同时保持健康稳健的利润。
5、资本结构方面：公司现金流非常健康，经营活动现金净流入同比增长26%，资产负债率仍保持在42%的水平。同时，我们在境外发债取得了国际评级机构较高的信用评级。
6、2018年1-9月经营业绩预计：1）净利润预计29.8亿至35.5亿之间，同比为-18.25%至-2.62%，同比下降主要是因为在2017年第三季度由于转让参股公司丰巢科技的股权而实现了一次性收益约11亿，今年三季度预计没有大额一次性收益。2）扣非净利润预计27.5亿至33.15亿，同比增长3.7%至25%。我们预计利润增速不及收入增速，主要是因为公司预计三季度投入仍将持续，以快速占领市场，但也会在投入节奏与市场拓展需求之间取得一定平衡。
二、陈希文先生讲解战略落地情况
1、综合物流解决方案：
公司行业解决方案团队已增长至过百人，汇聚科技及各大行业的专业人才，致力于深入行业，为大客户提供全链条以科技为驱动的综合物流解决方案。目前我们在食品行业、3C行业、服装行业、医药行业等均有较为成功的案例，单一客户给顺丰带来的收入贡献不再局限于快递服务，而是进一步扩展至重货、仓储、冷运、同城、国际、逆向物流、大数据、科技技术服务等，来自单个行业大客户的收入份额也从前几年的十万级、千万级快速提升至上亿级的水平。
2、顺丰科技：
打造领先的物流科技公司是顺丰长期的战略方向。顺丰科技从业人员已超过4500人，所获得的专利数量也增长至1254项，同时掌握了大量智慧物流前瞻核心技术。
在科技具体投入项目上，内部主要分为变革类、底盘类、前瞻类三大方向：变革类主要运用不断升级的科技技术，针对物流运营的全流程各环节进行更新迭代，以实现内部运营的高度智能化、内部产品的高效协同；底盘类主要完善内部业务系统、企业管理系统等，以服务前端业务的发展需求以及后端管理效能提升，实现降本增效；前瞻类主要围绕整个物流行业，创造性地尝试一些新科技在具体物流场景的运用，比如无人机、无人车、智慧地图等，引领物理科技的发展方向。
三、Q&A环节：
Q1：公司与夏晖合作细节是怎样的？合资公司投资规模，股权比例，预期的业务规模给公司业绩贡献等？
答：新夏晖是顺丰控股的一个子公司，其中一定的股权给到管理团队。夏晖本身是具有一定规模的公司，我们在第三季度的利润预测中也考虑了它这三个月的贡献。
Q2：请问公司人工成本占比和人均效能情况？
答：成本中的人工成本占收入比大概是44%左右，人均效能是公司的一个关键指标，公司的人均效能在科技的辅助下不断改善，近几年每年都有提升，18年也不例外。
Q3：请问2季度单位成本上升的原因？
答：主要是在科技和运力方面的一些投入，支持新业务快速起网，主动抢占市场。剔除去年同期丰巢的一次性收益，我们给出的三季度的利润指引是增长3.7%至25%。
Q4：300万平米的物流场地建筑规划未来主要用于自有业务还是第三方业务？
答：顺丰的物流产业园主要包括中转场、仓库、办公楼等，公司会根据自身需求制定产业园的规划，总的来说中转场基本为自用，仓储、办公楼及运营场可自用，也可对外出租。
Q5：请问公司如何平衡市占率和利润率？2018年全年是否有利润增长、利润率、件量的目标？
答：从上半年的数据看，我们在业务量较高的增速下，维持了稳定的利润率。管理团队每周都会回顾投入的节奏，平衡市占率和利润率，在保持整体利润率健康的一个水平下，去做市场占有率的投入。上半年还没有到传统旺季，我们预期之后也会持续这种增长，1-9月净利润预测为29.8—35.5亿元，扣非净利润为27.5亿元—33.15亿元。
Q6：是否能展开说下经济件我们今年的举措如何促使到了经济件的快速增长？
答：主要是进一步提升了经济件的性价比，经济件的时效同比去年降低了五个小时以上。公司今年在运力方面投入很大，干线、支线、直发班次的数量都有很大的增长。
Q7：请问公司在冷链业务方面的竞争策略？
答：冷链那边可以分开三部分来理解，第一块是全程温控手段可追溯的业务，第二块是我们一直都做得比较好，市场占有率也比较高的生鲜的业务。顺丰做生鲜最大的差异点在于航空的能力和特殊的包装，可以真正实现产地直送，新鲜送达，破损率非常低，商家和消费者体验都非常好。在这个行业里我们有比较强烈的竞争优势。第三部分是我们冷运供应链的能力，收购了夏晖以后，综合能力将会大大提高。我们具备对商家业务的预测，库存管理，补量采购，冷链运输等能力，可以为客户提供一体化冷链的综合服务。以上三个方面是我们优势。
Q8：现在微信或者线上下单比例占比？
答：去年年中开始推行电子运单，目前我们电子运单的比率已经达到98%。电子运单的普及对于公司有多层的意义，第一层是减少呼叫中心、输单岗位的工作量，减少收派员上门后的等候时间，从而大幅度减少了人力成本，提供了快递员的人均效能；另一层是更为深远的影响是数据前置，这对于路由规划、车辆的装载率的提升都具有很深远的影响。
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