调研问答全文
一心堂 (002727) 2018-08-27
一、交流公司上半年情况
在过去的半年中，公司基本完成了2016和2017两年并购门店的整合。截止到目前为止，公司基本完成了在川渝、华南、华北的基础布局建设，也为公司未来五年在川渝、华南和华北区域的重点拓展打下了一些基础。公司选定了这些市场并完成基础布局后，剩下的就是在每一个市场精耕细作，进行优化调整。未来几年公司在云南以外的区域销售份额会逐渐增大，利润贡献也会逐步凸显出来。面对国家政策的逐步完善、消费需求的不断升级、经济形势的千变万化等等一系列因素，企业唯有迎难而上，不断完善管理，优化运行流程，提高运营效率，立足于长远的发展和稳健的目标，打造出公司自身的特色，才能够在市场当中获得企业的一席经营之地。 中国的医药零售市场很大，潜力也非常巨大，但是面临的挑战也非常多，我们也将全力以赴把企业经营和管理好。
二、解读报告期内经营数据
营收端：公司上半年实现营收42.91亿，比去年同期增加了17.53%，其中零售业务是40.51亿，在目前已公布的几家药房中排第一位（原来排第二），这也是一个标志性的事件；零售业务收入比去年同期增长了19.86%，至于为什么总营收只增加了17.53%？主要是因为批发业务收入有30%的下降，这是受三七贸易的影响。
利润端：归母净利润方面实现2.92亿，比去年同期增长了35.3%，其中核心零售业务的增长是19.86%，接近20%，这是损益表的数据；根据资产负债表的数据，公司总资产是69.7亿，净资产是38.16亿，在几大龙头药房中是最多的。门店和区域布局方面，上半年以合并了的零售和批发业务来算，按照双因素分析法将17.53%的营收增速进行拆分，可知公司交易次数增加了16.18%，客单价增加了1.48%，因此总的来看公司交易速度增加比较多，进一步拆分到云南、川渝、华南和其他地方，可知大家比较关注的川渝地区交易次数增加了45%，客单价增加了1.29%，因此川渝大区在销售客单价和交易数字方面增长非常快，也就是来店客流增长非常快；华南地区（海南和广西市场）公司上半年增加了20%，也就是说公司最具成长潜力的两大市场，川渝大市场和华南大市场报告期内都取得了蓬勃的增长。
门店端：截至6月30日公司门店数是5264家，上半年一共新开了349家门店，但由于搬迁70家门店，同时关闭81家门店，因此上述两因素叠加后公司增加了190多家门店。至于为什么今年开始会大规模的搬迁和关闭一部分门店，是因为之前外界感觉公司的经营净利润指标稍微弱一些，因此公司今年非常凸显净利润，所以做了大量的门店调优，其中有些并购的门店地理位置不一定适合公司，为此公司进行了搬迁和调整。此外，从6月30日到8月24日这50天多一点的时间，公司又新开了门店153家，搬迁门店23家，关闭门店18家，净增长的门店是112家，另外还有152家门店正在筹建过程中，因此公司对门店的扩展工作还是非常重视的。
医保端：另一个指标是医保，公司目前开通医保支付的门店为4303家，占公司门店总数的81.74%，对业务起到了非常大的支撑，目前医保门店业务占比是39.99%。此外，云南地区可能会进一步开放慢病医保统筹，公司大概率也会获得相当多的慢病统筹医保，也是非常利好公司业务的后续发展。
布局端：此外半年报中披露了公司在省会、地市县和乡镇的门店占比是处于非常均衡的一个态势，公司的特点是在地市县和乡镇中具有非常强的竞争力，以此构成公司利润和销售的基础，把基层市场当成非常稳健的基准市场的态势来构建，同时公司在头部市场也具有非常强的竞争力，所以请投资者对公司的经营能力放心；亏损店方面，公司目前有1539个门店亏损，但收入占比只有13.28%，亏的数额也不多，单店亏损1.82万，为此公司也做了专项的调整和督促，亏损的情况之后会进一步得到好转，毕竟公司开店比较多，得靠强开店来支撑业务发展，相比而言公司亏损店的占比还是处于非常良性的状态，这就是公司的基本经营情况。
三、分析公司战略布局和发展规划
一心堂到目前为止已经完全进入到公司自身的战略节奏中了，从上市后至今一心，我们一直都在做战略布局结构的调整，经过过去几年的调整，应该说公司整个战略布局的结构完全已经走顺了。现在公司已经从以云南省为核心的市场布局调整为以西南和华南为核心区域，再加上部分华北市场的战略布局。过去公司能够在行业中取胜的重要因素之一是对战略的把控，这一直是公司非常核心的发展推动力。鉴于公司的战略步调已经基本上全面走顺，之后一心堂总体的经营能力、管理能力、技术能力等各方面预计都将在行业中处于前列，公司未来发展的道路也会越来越顺。
第二个是公司在强有力地执行根据地战略，过去公司在云南省建立了非常强有力的根据地，因为我们认为未来中国药品零售市场中企业有根据地应该会成为一个优势。因为有根基的企业将会源源不断的产生来自根据地的持续的利润贡献。未来，公司会持续地建立更大的根据地，从西南市场的核心根基，向川渝和部分华南市场根据地来延伸，这是发展层面的一个核心战略。在这个战略的基础上，我们将会持续建立更多的盈利市场，维持盈利能力，保证在更多的非根据地市场获得更好的竞争资源。目前整个中国市场只有两个省能够有一家药店企业占到20%以上的市场份额，这两个省分别是云南和海南，云南省对应的就是我们公司，这也是公司过去坚持根据地战略的非常重要的一个体现。未来公司会在主营的三大省份持续推动和跟进这一战略，从而适当控制在其他市场的发展，加强核心根据地的建设。
此外在未来规划上，公司基本会坚持稳健性的发展战略，因为我们判断未来中国市场的格局，包括宏观经济的环境应该说还是存在很多的变数，此时公司会倾向于保持足够的现金流，以保持较好的应变能力，这也是为长期可持续发展建立良好的保障。在这个过程中，公司会采取相对比较稳健的一种策略，并强调以自建店为核心，因为自建不是特别消耗资金流的一种扩张方式，且通过观察历史自建店可知公司的资金周期是在逐步缩短的，去年盈利周期已经缩短到10个月，今年云南省内门店的盈利周期进一步下降到8个月，西南和川渝地区的所开设门店也均在当年实现盈利。正是在这样一个基础上，公司在报告期内强化了自建店的扩展力度，因为自建店不需消耗大量的现金流，同时又能够保持良好的稳定增长，未来将会持续加大自建店的投入力度。今年下半年的门店建设战略布局已经快速拉开，明年自建的速度还会更快，保持又安全又快速的发展步调。未来公司计划新开店800-1000家，坚持“自建为主+并购为辅”的战略。
在上述基础上，一心堂非常注重发展可持续的信息化技术。公司的信息技术水平在同行业中一直遥遥领先，未来公司在信息技术领域也将持续保持优势，为公司长期可持续发展建立良好的基础。整体来说公司会按照这样一个方向去发展，总体经营情况未来两年都将处于比较良性的快速成长阶段，特别是利润的增长，应该说今年和明年都会是比较快速的。
四、问答
问题一：社保基金基数调整对公司利润的影响？
答：一心堂目前在云南的社会平均工资为六千多元，我们是按平均工资六折左右来缴社保，这和公司80%左右店员的工资基本吻合，所以这对我们公司80%的员工基本上没有什么太大的影响。与公司经理总监级工资会有一定的差距，具体情况我们一直在积极的和税务局沟通，目前税务局暂未收到进一步通知具体如何做，经沟通了解，有两种可能性：一是公司按照公司总额来缴纳，个人的按照个人的工资比例来缴纳；二是按照个人工资为基数来缴。一心堂一直以来严格按照国家政策执行缴纳五险一金，所以社保基金基数的调整对公司冲击不大。从目前来看，该调整将从北到南逐步执行，我们也在等着进一步通知，随着发展，我们在社保方面也会多出一些支出，这是一种总的趋势，我们公司这么多年也一直在投信息化建设，公司自动化管理水平，应对数据的处理，人工的效率都得到极大的提升，所以我们也具备精减人员的能力，公司将来也可能根据事情推进等实际情况来不断优化，通过科学排班、提高劳动效率等把人员工资比例占营收比例控制在一个可控的比例。
问题二:公司华南和其他区域的客单价同比增长略微下降的原因？
答：因为三月海南事件的影响，海南药店所有非药品下架，不能在药店销售，可销售的产品减少，导致了客单价的下滑，但现在也补充了新的产品种类，在下一阶段会有所提高。
问题三:公司与同行业相比，核心竞争力主要体现在哪些方面？
答：药店的核心竞争力主要是人，一心堂长期以来之所以能保持中国最快的开店速度，且现在为止是门店数量最多，人员最多，销售最高的企业，这主要是公司对人员的培养一直处于一个领先的地位，药店所有的管理最终都是要落实到人上去，所以公司一直把人的培养放在重要位置，作为公司的核心竞争力。高层、中层、基层，我们设置的人员培养体系是相当庞大的，公司培养的MBA学历的员工已200多人，中层管理人员也在公司内部持续的进行培养。
问题四:公司在昆明开店比较密集，这样效率高吗？
答：公司在昆明大概1000家门店，一年销售大概20亿，店均销售包含乡镇店大概在200万/店，所以昆明整个经营效率还是比较好的，目前在中国应该没有哪一家连锁在一个城市的销售超过20个亿的，所以这在中国也算是一个典范。在多远的距离开店，包括这个地区有多少人口，消费能力是多少，可以容纳几个店，是可以测算的，所以我们都是经过精准的测算和评估，来确定开店位置的。
问题五:公司经营过程中在行业和公司内部遇到的最大的挑战是什么以及在展望未来时行业的一个趋势和公司将如何应对？
答：从国家政策调整方面，中国医疗体制改革，医药分家是大势所趋，处方药外流也是注定的，但具体执行时间我还有目共睹，所以从这个趋势对药店来讲，将来药店发展潜力和市场份额会越来越好，也会越来越大，另外一个在国内经营连锁药店的机遇和挑战，中国的经济很多还是受政策的影响，既然大势所趋，还有包括医疗保障这一块的调整，从规范的企业来讲，从中国的发展趋势来讲，从国家的层面都是依法治国，所以规范的企业会越来越好，规范以后整个行业的发展才会更加有后劲，所以从国家大的政策对零售药店政策的倾斜会越来越好，对比较规范和完善的企业有了这些政策的倾向，规范企业在经营和管理过程中找到有效的价值，在市场当中去发挥和完善以及服务好中国医疗体制改革，我们的实体药店对患者可以做到周到有效的服务。
从行业来看，现国内上市的A股企业就我们4家，目前四家企业销售都没有超过400个亿，在2018年消费潜力里面中国零售连锁药店大约会有4000千个亿，而我们4家400个亿都还不到，就算加上国大、高领等也突破不了700个亿，700个亿在1000亿里面仅占了不到20%，占比很少，所以我们几家要说形成很大的竞争，应该说在5年内还没有这种趋势，5年以后各自的定位和市场可能会有凸显，5年内我们各自把自己的地盘，自己的企业经营好，这是我们发展的前提。现在中国的市场太大，根本做不完，而5年以后中国的市场可能又要突破上万亿，我们几家来讲如果去平分秋色，那么每家两三百个亿，又是另外一种市场格局。所以5年内我们几家上市企业相互之间竞争的趋势不大，我们四家各有千秋，各司其职，各自在一块市场里面做好自己的市场份额，各有各的市场主力。所以最近几年不会存在太多的竞争的格局。
问题六：公司现在已布局10个省份，那么未来会不会有一些新的省份的扩张，是怎样的一种规划？
答：公司现在门店已扩展到10个省，但是重点还是放在川渝地区，然后不断的去优化我们的市场定位，后续如果有合适的企业，合适的价格，合适的市场，我们也会考虑进入，但是如果不合适，就现在的省份我们也会去优化我们的有效资源，不断提升门店的销售业绩，增加公司销售利润。
问题七：公司现在有1000多家亏损门店，这些门店有什么地域分布特征吗？
答：公司在发展当中门店也不断的在优化，现在亏损门店的比例也是在一个合理的可控范围内，后续当中公司的经营格局会不断优化，不断完善我们的品牌和市场份额的占有，不断优化我们的整个经营资源和完善我们的整个经营结构。在优化过程中，我们的盈利周期也不断的在提高，盈利周期的优化也在不断的增强。在云南我们布局比较广，为支持精准扶贫政策，为了老百姓购药方便，在一些偏僻的地方，我们开有几百个店，重点还是讲究一个社会效应。
问题八：现在并购公司估值已经很高，估值提升对公司将来发展的影响？
答：现在市场也存在一些高估值购买，大家结合各自企业的实际情况，我们觉得合适我们的，有利于我们市场定位的，在能接受的情况下也会去接受。如果说从人、财、利三个方面来看，如果在一个区域里面的人才配备不合理，就算很便宜，收这个店也没有意义，因为需要投入更多的人去经营、管理才能出现效益。所以要因地制宜，同时根据我们自身的经营格局去精准的定位，才能达到投入和产出的正比。
问题九：公司对于根据地市场的战略判断？
答：中国的经济从很多领域来讲是政治经济，政治经济在每一个区域里面首先要得到政府和社会各界资源的认可，有了政府、消费者和各界资源的认可，我们在一个区域的经营就能够很好的经营起来，这是根据地的含义。我们也会根据我们的实际情况，从消费者的消费习惯和药品的供应习惯以及我们在这个区域里面的社会资源的情况来定位根据地，定位后结合我们企业整个经营和管理能力来显现我们的经营格局，产生我们的经营效率，增强经营利润。
问题十：公司进入川渝市场后的经营情况以及遇到的一些困难？
答：公司在2003年就有进入到川渝市场，只是在过去我们的能力和实力有些偏弱，而这两年增强了在川渝的投入和市场定位，川渝市场基本是云南市场的3个市场的份额的量，且川渝有史以来都是西南的重点区域，在消费的能力和经济的支撑上比云南要富裕，川渝市场的消费潜力非常巨大。而近几年并没有太规范太大的企业在川渝市场做支撑，所以我们就把川渝市场定位做成一个像云南这样一个规范和完善的市场。
问题十一：公司上半年关店主要以什么为主？
答：公司关店主要分几种情况，一是经营2年以上效益仍然不好，经过评估关店；二是门店到期房租上涨特别大，超过了公司承受能力；三是门店比较偏远，亏损不大，短期盈利也不大。
问题十二：药店销售非药品目前国家的政策及各个省市是怎么样的？
答：在很多省份包括云南药店大部分不允许销售非药品，海南省是医保卡不限制消费，无论药品还是非药品都可以刷卡，海南事件发生后，海南出了政策要求药店需要把非药品撤销下架。从全球趋势来看，无论美国和日本，药店经营非药品基本是国际惯例，从长远来看，这个政策应该会逐步放开。
问题十三：公司新增门店主要在哪些城市，预计全年增加门店数？
答：公司今年新开店计划大概是在800-1000家左右，主要以自开店为主，并购店为辅，上半年开店较少，主要是我们做了一些门店结构的调整，对于一些亏损门店做了搬迁和关闭，因为去年我们并购了很多门店，其中一些收购来的门店和我们原有门店位置太近，则做了门店合并；二是门店租金上涨过高；三是有些门店过去选址不太对，经过一段时间经营状况仍然不佳，就关闭该门店。公司上半年对门店进行了集中化调整，现上半年门店结构调整基本完成，下半年主要是集中力量开新门店，所以本年开店计划基本能够完成。
从开店地址来看，我们现在是全国均衡布局新开店，包括云南、川渝大区、华南地区我们都在开店，云南地区大概新增550家门店，川渝大概新增210家门店，广西大概新增110家门店，海南大概新增40家店，山西大概新增60家店，贵州大概新增30家店，这是一个布局的基本结构，另外我们也会并购一部分门店，但是并购力度不会特别强。
问题十四：公司今年新开店800-1000家，后续有没有相应的开店预计及增速情况？
答：公司明年新开门店预计在1200-1500家左右，公司在云南市场占有率目前达到50%，我们是可以做到65%以上的，而海南市场我们现在只达到20%左右的市场份额，远远不饱和，要形成优势地域，市场占有率要达到30%以上，所以海南市场还有非常大的发展空间。对于一心堂来说，未来发展还是会以西南为核心。
问题十五：为什么现在国内政策不允许医保门店销售非医保药品？
答：国家更多的是控制用医保卡刷非医保药品行为，不允许药店销售非医保药品就不会发生医保刷卡非医保药品行为，这样管理方便。但是随着未来信息技术的不断提升，将来可以通过技术手段来控制医保卡消费非医保用品，如果这个问题得到了解决，将来政策就应该会有所放开。
问题十六：公司毛利率上升和管理费用下降的原因？
答：公司毛利率上升一方面在于公司产品结构的优化，二是由于收购门店前期毛利率都较低，通过公司品类共建和管理，改善了省外市场收购门店的毛利率。 管理费用下降主要由于过去公司收购门店产生的当期费用较高，需要派出大量的人员去收购，产生大量的食宿费、差旅费、办公费等，同时资产并购的所有门店都需要重新签订租赁合同，办理营业执照，办理医保资质等，也会产生巨大的费用。同时今年公司通过增收节支，调整很多的细节，压缩了费用。
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