调研问答全文
中联重科 (000157) 2018-08-31
一、公司经营业绩概述：
1.收入利润情况：
1)报告期内，公司实现营业收入147.2亿元，同比上升15.09%，剔除2017年上半年环境产业营业收入26.65亿元，2018年上半年营业收入较同期增长45.38%，其中工程机械板块增长61.15% ；
2)报告期内，公司实现毛利额37.67亿元，较去年同期增长51.23%，剔除2017年上半年环境产业的毛利影响，实际增长超过百分之百；利润总额10.71亿元，与去年同期基本持平；
3)归属于上市公司股东的净利润8.64亿元，同期减少2.67亿元，主要原因包括：
①今年和上年的净利润数据没有可比性。去年包含了环境股权交易的收益，今年是正常经营的收益；
②如果要比较就必须剔除2017年上半年环境股权交易的收益和所计提的资产减值准备，同口径相比，今年上半年净利润实现了大幅增长。
2.经营质量：
公司2018年上半年业绩实现了比较好的增长，同时也是有质量的增长。下面我们把以下几个数据向大家简单汇报一下：
1)公司产品综合毛利率上升至25.59%，较去年同期提升六个百分点以上，说明公司盈利能力显著提升；
2)报告期内，公司应收账款为233.51亿元，较年初同比仅增长7.95%，远低于销售规模的增长，说明公司销售增长不是来自于信用政策的放松。恰恰相反，公司继续实施从紧的销售政策，新业务首付比例超过40%，这说明应收账款质量明显好转；应收账款周转天数较上年同期减少了131天，说明公司回款速度明显加快；
3)报告期内，公司存货为76.89亿元，较上年末减少13.47%，说明公司各系列产品产销两旺；存货周转天数同比减少80天，公司存货管控能力增強；
4)报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为16亿元，同比上升128.93%。
3.历史包袱出清:
二手设备已基本处置完毕，这从前面介绍的公司毛利率已大幅提升可以得到验证。另外，公司去年进行了大额的拨备计提，能全面覆盖历史应收账款的风险，所以二手设备和应收账款不会影响今年和以后年度的经营利润。目前，应收账款和存货的规模是与公司销售规模相匹配的。
4.海外业务：
报告期内，公司实现境外收入16.41亿元，同比增长26.68%，占主营业务收入11%左右。未来三年公司海外收入目标是年增长30%左右。
中美贸易摩擦对公司影响较小：
1）美国市场销售比例较小；
2）全行业看，工程机械出口产品中土方产品占比约50%。目前，公司土方产品占比较小；
3）公司将加大海外基地布局，实现本地化生产，抵消贸易摩擦影响。中联重科定位全球化企业，未来将继续推动这一战略目标的实现。
5.增长前景：
1）工程机械产品将继续保持较高增速，得益于房地产投资增速较高和基建补短板。
2）土方机械行业增速已由高速增长转为平稳增长，按照行业发展的规律，公司主导产品起重机械和混凝土机械将接力土石方机械高增长。
3）短板产品挖掘机：新一代挖掘机将在12月上海宝马展亮相，明年将推向市场，为公司带来增长。
4）新产品高空作业平台：明年全系列高空作业产品将推向市场。
5）农业机械：农机板块从16年至今已调整3年，今年将减亏，明年将出现拐点，为公司贡献正能量。今年7月底，公司与吴恩达教授签订合作协议，在农机板块开展人工智能技术和产品的合作。同时，农业机械将借此机会将引入新的战略投资者和资本，发展成为国内第一的农业装备制造企业。
二、Q&A问答环节：
1.公司工程机械产品的收入拆分：
工程机械产品营业收入较去年同期增幅61.15%。分产品看：混凝土机械收入57亿，同比增长57.5%；起重机械收入56.5亿，同比增长81.5%；其他机械和产品收入22.3亿元，同比增长31.6%。
2.毛利率大幅提升：
上半年公司综合毛利率为25.6%，同比提高6个点以上。主要是以下原因：
1）规模效应带动毛利率上升；
2）产品结构改善带动毛利率上升，公司泵车销售占比较高，塔机中大塔、PC塔占比较高；
3）成本管理发挥作用；
4）产品升级换代。部分产品价格有提升，主要是塔吊。
毛利率未来趋势：毛利率仍有提升空间。
3.农业机械降本增效工作及明年规划：
今年上半年农业机械同比减亏。降本增效的方面包括：
1）公司更重视经营质量，不追求规模；
2）公司严格预算管理，费用得到有效控制。
明年的规划：
1）规模上做收缩，精减园区，降低运营成本；
2）国家对高技术含量的农业机械补贴力度较大，明年公司将清理产品线，扶持盈利能力强、市场占有率高的产品；
3）未来公司将推进符合国家发展方向的新产品的研发，对经营业绩会有所改善。
4.挖掘机业务竞争策略：
挖掘机市场广阔，公司目前占比很小。公司竞争策略体现在：1）产品由国内和北美研发中心负责研发，定位高端；2）市场网络得到恢复，发展了30多家代理商；3）未来还会规划新的生产基地布局。
5.高空作业平台业务：
高空作业平台在欧美较为普遍，市场比较大，国内规模目前较小，且市场比较分散，目前已经进入高速增长阶段。公司在此时选择切入高空作业平台，切入时间点较好。公司产品定位较高，有望为公司带来业务增量。
6.海外业务：
公司未来海外业务增长来自于：
1)白俄罗斯项目一期已经投产，二期基地建设已经封顶，明年将建成；
2)预计明年6月土耳其基地建成；
3)明年开始印度基地建设；
4)一带一路国家贡献需求。
7.未来两年工程机械行业增速的预期：
这两年工程机械行业增速的增长主要来自于房地产和基建投资增长、设备更新换代、环保升级、人工替代等利好因素的驱动，这些因素在未来仍将发挥作用，我们预判未来两年工程机械行业会继续保持增长，公司增速会高于行业增速。
9.公司产能：
除塔机外，其余产品产能主要受上游零部件供应影响；塔机产能受限主要是因为之前行业低迷公司关停了几个生产基地。下半年随着公司华东等地生产基地会重开，公司塔机产能将得到释放。
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