调研问答全文
东方电热 (300217) 2018-09-06
接待过程中，公司严格执行《信息披露管理制度》等相关制度，没有出现未公开重大信息泄露等情况，同时已按深交所要求签署调研《承诺书》。
一、公司上半年主营业务情况
公司目前的主营业务按产品应用领域可以大致分为五大类：民用电加热器系列，工业用电加热器系列，光缆专用钢铝塑复合材料系列，动力锂电池钢壳材料系列和海洋油气处理装备系列。上半年总体来看，公司主营业务发展良好。
（一）今年上半年，母公司实现营业收入7.81亿元，同比增长64.00%，主要原因是空调用电加热器销售同比大幅增长。公司生产的空调用电加热器占母公司销售额70%左右，约占同行业市场份额40%左右，主要客户为格力、美的、海尔、奥克斯等空调企业。
今年上半年空调用电加热器销售大幅增长的原因主要有三个:一是去年下半年开始，空调企业持续补库存；二是国家层面的供给侧改革、金融去杠杆、环保督查以及客户层面的价格挤压等综合效应叠加，导致很多同行业的小企业无法维持正常经营，相继关停或者倒闭；三是公司持续开发新技术、新产品的应用，加大铲片式PTC电加热器的销售力度。今年上半年，公司产品价格上涨有限，但是销售额却大幅上升，其原因就是销量持续增加，公司产品的市场占有率进一步提升。
（二）今年上半年，公司全资子公司镇江东方和瑞吉格泰营业收入合计创上市以来新高。镇江东方及瑞吉格泰主要生产工业电加热器及油气处理装备产品。今年上半年，这两家公司合计营业总收入超过1.1亿元，合计实现的净利润同比扭亏为盈，创半年度业绩新高。同时，截止7月31日，这两家公司今年上半年新签订单合计超过2.5亿元，也创上市以来新高。主要原因有两个：一是来自多晶硅企业的订单持续增加。2017年开始，受环保、能源、新能源补贴等多种政策影响，叠加主流多晶硅工厂原有生产线使用寿命陆续到期需要更新换代因素，主流多晶硅企业纷纷加快技术改造步伐，同时为降低能源成本，新项目向西部迁移带动了新增投资的大幅增加，公司还原炉及多晶硅用电加热器产品订单持续增加。二是石油开采行业开始复苏。上半年，国际油价持续上升，各石油开采企业逐渐恢复原先延期的项目，同时新增投资项目，公司油服产品订单也开始有所增加。
（三）公司控股子公司江苏九天主要生产光缆专用钢铝塑复合材料系列产品及动力锂电池钢壳材料系列产品。今年上半年实现营业总收入2.71亿元，同比增长0.32%，实现净利润2,450.33万元，同比增长21.55%，实现既定目标，但略低于预期。主要是市场及政策变化因素导致，包括原材料钢材持续涨价（最高涨幅达到150%，而且还有继续上涨的趋势）、新能源汽车补贴滑坡、中兴事件导致5G落地推迟等。
二、公司下半年经营预测
公司已在半年报中对前三季度的业绩作了预测，在此基础上，我们认为全年业绩有望保持快速增长，主要原因有以下几点：
1、空调用电加热器市场目前处于相对的淡季，销售量虽有所下降，但是由于市场集中度的进一步提高，同比仍保持一定增长。未来随着供给侧改革及环保等政策因素的进一步传导，公司产品的市场占有率会预计仍会有进一步的提升。
2、公司参股子公司东方山源生产的铲片式PTC电加热器产能将逐渐提升，年底有望达到10万支/天，产能比年中要翻番，有望带动公司业绩的增长。
3、开始于去年四季度的产品小幅涨价以及新产品的不断投放带来的增利部分将体现在2018年全年。
4、还原炉及多晶硅用电加热器订单饱满。我们已在半年报中披露了镇江东方及瑞吉格泰今年前七个月的订单情况，目前在手订单以及后续的订单至少能够保证这两家子公司今明两年的业绩目标。
5、江苏九天将努力实现全年业绩承诺。受中美贸易摩擦影响，5G建设有所推迟，光缆库存大幅增长，国内市场光缆用钢铝塑复合材料需求有所减少。江苏九天已及时调整销售策略，加大国外市场销售力度，钢铝塑复合材料系列产品销售继续增长，上半年出口量已经超过去年全年，销售收入同比增长超30%。受新能源汽车补贴滑坡以及新产品推广使用进度不达预期的影响，动力锂电池钢壳材料系列产品销售有所下降。
三、公司未来的成长性分析
1、空调电加热器将保持稳定增长。好几年前市场上就认为空调需求已到天花板，但这几年空调市场的增长远超预期，我们认为主要原因有以下几点：（1）空调普及率大幅提高，已从奢侈品向易耗品转变。产能和效率的大幅提升促进了空调价格的大幅下降，同时，人们的收入水平也大幅上升，空调已成为一个家庭的必需品，同时也是易耗品，使用频率及时间已远超十几年前，现在许多家庭都拥有两台以上的空调。空调已经开始大量进入农村家庭。（2）空调本身的升级换代。以前的空调耗能高，占用空间大，功能少，而且贵。现在的空调款式新颖、占有空间小，耗能低，功能多种多样，而且便宜。原先的空调使用寿命到了，很多家庭都是选择直接更换。
2、新能源汽车PTC电加热器未来空间很大。随着新能源汽车政策的逐渐稳定，新能源汽车年产量将会逐年增长。根据中国汽车工业协会预测，中国新能源车的需求量在2018年将达到100万，2020年将达到200万辆。工信部《汽车产业中长期发展规划》还明确了到2025年，新能源汽车销量占总销量的比例达到20%以上。如果2025年全国汽车销量达到3,500万辆，那么新能源汽车相当于700万辆的销量预期。
公司新能源汽车PTC电加热器主要应用于新能源汽车的空调系统、暖风系统、除霜除雾、电池组加热等。新能源汽车PTC电加热器价格按照500元/每台车来估计，市场高达35亿元。按照市占率20%预测，销售金额为7亿元。公司目前最高年销售额为8000多万元，市场空间巨大。
3、多晶硅还原炉及多晶硅用电加热器销售保持快速增长。目前很多订单都是在2018、2019年交货，这些订单在一定程度上保证了这两家公司2018、2019年的业绩。从目前的形势来看，近几年，我们预计新产品订单仍将保持快速增长，主要原因有三个：一是公司还原炉及多晶硅用电加热器在保持技术优势的同时还具有显著的价格优势；二是多晶硅生产企业原有的生产设备使用寿命到期，大面积的更新换代已经开始；三是新项目不断落地，受环保、能耗等政策影响，一些龙头多晶硅生产企业正在将生产基地向能源丰富且价格便宜的西部地区搬迁。
4、油气处理装备业务探底回升。石油价格已触底回升，我们预测未来石油价格有望继续缓慢上涨，有望带动石油钻采业务的投资增长。
5、基于预镀镍技术的动力锂电池钢壳材料市场空间巨大。动力锂电池钢壳材料行业目前具有典型的小、散、差特点。由于国内动力锂电池钢壳材料没有强制性国家或者行业标准，行业企业大多采用后镀镍技术生产动力锂电池钢壳，主要原因是后镀镍技术相对工艺简单、投资少、单位成本低。但是由于工艺简单和基材要求低等原因，后镀镍的动力锂电池钢壳容易出现镍镀层厚薄不均匀，镍镀层附着力差，受撞击或变形后容易发生镀层脱落，导致电池易受腐蚀泄露，影响电池安全和使用寿命。预镀镍技术全面解决了后镀镍材料存在的问题，且成本没有明显增加。未来随着行业的发展，环保政策的落实，国内必将向国外学习，出台严格的行业标准。基于此，我们认为，采用预镀镍技术的电池材料将会逐步取代后镀镍工艺的电池材料，行业市场空间巨大。
6、光缆专用钢铝塑复合材料系列产品稳定增长。今年上半年，由于中美之间的贸易摩擦，5G建设有所推迟，很多光缆生产企业库存大幅增加。未来5G建设的逐渐推进，光缆作为基础条件，需求将逐渐增加，从而带动公司光缆专用钢铝塑复合材料系列产品的稳定增长。
7、新项目建成投产带来业绩增量。东方九天在建的年产18万吨锂电专用外壳材料、光通信专用复合材料、LED专用精密钢带、精冲钢和邦迪管用钢带项目一期工程目前已基本完成，正在加紧设备调试。
按照项目可研报告，一期工程全面达产后，可实现净利润1.87亿元。由于编制可研报告时，没考虑到钢材价格上涨如此迅猛，因此未来实现的净利润可能低于预期，但即便如此，满产后年净利润达到1亿元也是大概率的事情，这将大幅提升公司盈利能力。
四、公司的经营活动产生的现金流比较难看，是什么原因？有什么对策？
今年上半年公司经营活动产生的现金流为-2.49亿，无论环比还是同比都有所增加，主要原因有两个：一是母公司销售虽然大幅增长，但收回的货款大多是承兑汇票，回收的现金少；但是工资、税收、材料款等现金支出大幅增长，同时公司今年大额现金支出较多，导致母公司经营性现金流不好看；二是公司控股子公司江苏九天材料预付款大多是现金，而且今年以来钢铁又大幅涨价，导致预付款现金大幅增加。上述原因导致公司经营活动现金流量净额十分难看。
我们认为，公司现金流数据不好看，不是因为公司缺少资金，而是因为收到的货款中承兑多，现金少，且有大额现金支出增加。截至6月30日，公司的承兑汇票余额为5.12亿元，比年初增加1.28亿元；收到的现金为5.48亿元，同去年同期减少0.47亿元。公司已认识到这个问题，并正在努力改变：
1、通过承兑汇票贴现，增加公司现金流入；
2、通过票据质押，向银行取得部分贷款，增加公司现金流入；
3、减少收到的短期限承兑汇票的直接背书支付，而是通过票据质押，开具新的长期限银行承兑汇票支付给客户，通过期限错配尽量做到承兑汇票的到期托收，增加现金流入。
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