调研问答全文
喜临门 (603008) 2018-09-05
一、2018年半年度业绩概况
2018年上半年，在国际形势日趋紧张，贸易摩擦不断升级的背景下，公司管理层带领全体员工紧紧聚焦以床垫为核心产品的睡眠产业，围绕“从品质领先向品牌领先”的发展战略，努力完善营销网络建设，深挖国内消费市场，提升自主品牌的市场占有率，实现了经营业绩的高速增长。
上半年，公司实现营业收入18.44亿元，同比增长 55.6%,其中自主品牌业务实现收入7.3亿元，同比增长50%；酒店工程业务实现收入1.3亿元，同比增长22%；ODM/OEM业务实现收入6.8亿元，同比增长34%；影视业务实现收入0.8亿元，同比增长1.1%；米兰映像在报告期内纳入合并范围，M&D沙发业务实现收入2.2亿元。2018年上半年归属于上市公司股东的净利润为1.23亿元，同比增长29.6%；其中归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.09亿元，同比增长34.1%。
截止2018年6月30日，公司总资产63.43亿元，比上年度末增长9.59%，归属于上市公司股东的净资产28.18亿元，比上年度末增长4.23%。
二、投资者交流环节
提问1：公司各业务板块的毛利率分别是多少？自主品牌毛利率是否有提升趋势？
答：在公司各个业务板块中，自主品牌业务的毛利率是最高的，在经历了去年原材料价格持续上升之后，公司经过几轮提价，目前该业务板块的毛利率维持在40%以上；酒店工程业务的毛利率相对比较平稳，原材料价格波动不大，维持在20-30%毛利率区间；代加工业务毛利率受原材料影响较大，上半年主要原材料例如海绵、TDI、钢丝等与上年同期相比价格涨幅较大，目前毛利率低于20%。M&D沙发业务的主要成本为人工，人工成本较高，该业务板块的并表一定程度上会对公司家具业务整体毛利率有所影响，剔除该板块的影响，原家具业务的毛利率同比略有上升，主要是因为自主品牌业务毛利率高，该板块的占比在提升。随着自主品牌业务占比的不断提升，以及我们预计今年下半年海绵、TDI、面料等原材料的价格会比去年同期低，因此预测这块的毛利率会有所提升。
提问2：目前床垫行业的竞争格局如何，公司与小作坊、同类企业竞争的优势在哪里？
答：目前国内床垫市场仍然充斥着众多大中小规模的厂商，也包括生产低价产品的小作坊企业。但是随着流通渠道集中度不断提升，小作坊的生存空间越来越小。目前，以红星美凯龙、居然之家为典型代表的家居卖场不断下沉，对地方性卖场构成了重大冲击，地方性卖场或被并购或倒闭，渠道的集中度越来越高。此外，渠道成本也越来越高，品牌厂家在和这些流通卖场的合作成本都在逐年增长，小品牌厂家或小作坊无法负担高额的合作成本，难以与流通卖场进行深层次合作，未来将很难有货架和场地进行产品展示。另一方面，受国家出台的环保、税收等政策及去产能目标，对小企业、小作坊的影响非常大，会导致小企业出清。
此外，消费者对产品的追求和消费者理念也在不断变化和提升，电商平台的床垫产品80%以上的售价都在3000元以下，但现在电商的增速在逐步放缓，从侧面说明消费者购买此类低价产品的意愿在逐渐降低，消费者愈发重视睡眠和健康，他们对床垫的需求从实用演变为提升睡眠质量，而小品牌就很难满足消费者对安全、环保、舒适的需求。
公司重新梳理品牌定位，聚焦床垫产品，并定位于中高档市场，这块市场的空间最大，喜临门的床垫即有安全环保保证又有品牌背书，符合消费者的需求。与此同时，喜临门在线上线下有不同的SKU，在价格上也能满足低价的刚性需求。
提问3：对比美国床垫行业的集中度（CR4为73%），中国床垫行业的集中度未来将会如何提升？
答：中国的产业集中有别于美国，美国是完全的自由经济发展，慢慢淘汰和壮大，而国内的产业政策和国家政策息息相关，去产能、环保、税收政策对于中小企业生存难度很大；另外国内床垫行业中，自主品牌的国内业务能达到10亿以上规模的公司仅有4家，凭借广告投入、渠道资源、人力物力的投入和终端赋能，这几家公司的发展增速会越来越大；10亿以下规模的公司很难实现这样的高增长。因此，我们预测未来三年床垫行业将高速集中，到2020年会有很大的变化。
提问4：外部经营环境如何？公司具体有哪些经营策略？
就公司而言，目前的形势是“黎明前的黑暗”。尤其近段时间，外界经营环境发生很大的变化：
第一，宏观经济不好，却进一步提升了行业集中的速度，消费者信心缺失多观望，更有利于大企业；
第二，理性消费将成为主流，过去家具行业中“假大空装”的现象，消费者越来越趋于理性，关注产品的外观包装的同时也开始重点关注产品的内在品质和细节。根据对公司客户的分析，我们发现线上线下、五六线城市到一二线城市，客户的客单值都在持续提升，而这种提升是非常理性的，有利于喜临门这样有完善品质控制和内控管理的企业。
第三，国际形势测试企业的产能转移能力和产能创新布局能力，面对突变的国际形势，行业巨头凭借资金、人才等方面的实力可以进行迅速调整应对，公司已开始筹建东南亚生产基地，防范可能的中美贸易摩擦升级的风险，这是小企业难以实现的。
为此，公司在策略上面也做了一些调整：
一是采用了更高效的尖刀策略，产品定位更加精准。看准中国巨大的消费市场，做最专业的床垫生产商，目前公司将床垫作为核心，并精准定位为 “保护脊柱”，请院士做专业分析，直击消费者痛点；
二是提升运营效率，做高围墙。今年目标为人效、坪效均提升10%，通过流程改进、内部效率提升战胜竞争对手。
三是扩大渠道，持续提升占比。在自主品牌业务方面加大开店速度，抢占市场份额；在代加工业务方面提升效率，海外建厂，抢占美国订单份额；在酒店工程业务方面，凭借与优质客户譬如恒大的合作，不断扩大规模。
提问5：上半年开店情况如何，去年计划能否实现？：
答：年初公司预计今年新开700-800家，上半年实际新开门店300家，门店总数已达到1730家，其中在装修的门店尚未统计进去。上半年开店占全年比例低的主要原因是因为商场的门店调整一般在第三季度，上半年门店位置供应少。下半年公司将继续加快开店速度，预计全年目标完全可以达成。
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