调研问答全文
迈瑞医疗 (300760) 2018-10-29
一、首先，董事会秘书李文楣女士为大家介绍一下迈瑞医疗的行业概况、公司简介、竞争优势、未来规划以及2018年第三季度业绩表现。
1、行业概况：
2017年，全球医疗器械市场约4050亿美元。中国市场近十年从个位数开始逐年提升，目前仍仅占16%，约4425亿人民币。
迈瑞的主营业务主要集中在体外诊断、影像类、生命信息与支持，近几年也涉猎了骨科和内窥镜领域。
我们参考医药和器械，作为第一大国的美国市场，过去五年医疗器械板块长期跑赢医药板块。这和医疗器械行业以改进型创新为主、研发风险小、不存在突出的专利悬崖现象有很大关系。同时器械行业特有的售后服务也带来了很大的后市场。我们认为，中国因为比其他发展中国家具有供应链更完备、工程化能力更强大的优势，中国具备成为医疗器械大国的能力。
中国市场方面过去十年市场占比快速提升，我们预计该势头仍将继续保持。近年来，中国市场医疗器械行业的宏观利好层出不穷，鼓励国产、基层医院建设、首台套、医保集采、非公医疗发展等政策给国产医疗器械送来政策红利。
在国产品牌中，就迈瑞所在的几个细分领域细看：监护麻醉血球领域从十年前的百团大战已经演变成了寡头对峙的新格局。我们不光从国产阵营脱颖而出，也在加速替代国际品牌的市场地位。
基于过往的经验，我们相信迈瑞有能力在所有产品线上，实现国内市场份额的领先位置
2、公司简介：
全球权威咨询公司波士顿咨询评选迈瑞为“2018全球挑战者”。全球新兴市场共100所企业入选该榜单，迈瑞是唯一上榜的医疗器械企业。
我们通过三条清晰的脉络回顾一下迈瑞的发展史。首先，迈瑞的成功奠定在迈瑞不断推出成功新品的基础之上。其次，迈瑞的独特体现在东西方市场两线出击，各领风骚，实现全球化销售和运营。最后，迈瑞的发展史还是一部并购整合史，迈瑞的全球化运营体系支撑了并购，并购整合成功又反哺壮大了这个体系。
经过27年的自主创新及并购，迈瑞的产品布局横跨生命信息与支持、体外诊断、医学影像。其中监护、麻醉、除颤、生化、血球、超声这几个主打产品均位列全国前三、全球前列，呼吸、输注泵、灯床塔在中国市场份额领先，免疫发光、凝血、微创等新兴业务快速成长。
从早期的填补中国空白，到开始引领全球第一，迈瑞以客户需求为始点进行正向研发，孕育了监护N系列、CRP血球、血球流水线太行系列、超声昆仑系列等等惊艳业界的明星产品。
产品是研发投入结出的硕果，迈瑞长年投入10%的收入进行研发，全公司有超过2000名研发工程师，最近4年获得的国家级奖项就有中国专利金奖、国家技术发明二等奖、国家科技进步二等奖等数项，专利数量不仅独步业内，而且上榜中国50强，在深圳仅次于华为中兴。
全球化的运营平台核心是研发和营销网络，目前集团总部位于深圳，在北美、欧洲、亚洲、非洲、拉美等境外地区超过30个国家，设有39家子公司，销售网络覆盖全球主要经济体。集团在北美和中国均设有研发中心，充分利用全球技术资源，建立起高效的研发体系。海外收入多年持续发展。2016年，海外收入超过A股前15家医疗器械上市公司海外收入之和。
创新的技术、过硬的质量、完善的服务为迈瑞赢得了美誉度，也为迈瑞带来了靓丽的业绩表现。从有公开披露财务数据的2003年以来，迈瑞的收入复合增长率达到了25.6%。最新的2018年前三季度仍然延续了20%以上的增速。同时受益于2015以来的一系列聚焦主业，降本增效的举措，近年来公司整体毛利率和净利率稳中有升，运营效率显著提升。
迈瑞现在所处的还是全球化的初级阶段。随着未来国际化不断推进，产品线不断扩充，发展空间仍然广阔。
3、竞争优势：
竞争优势一，中国医疗器械独一无二的全球化平台；
竞争优势二，搭建强融合、可复制、高成长的并购整合平台；
竞争优势三，二十余载厚积薄发，从量变到质变的研发创新能力；
竞争优势四，全球领先的智能制造和质量体系；
竞争优势五，搭建完善的全方位、全时段、全过程销售服务体系；
竞争优势六，IT平台：确保全球业务7X24高效运作。
4、未来规划：
规划路径一，进一步拓展产品线，深化全流程的智能一站式解决方案；
规划路径二，深化产学研医合作，建立中国诊疗标准；
规划路径三，深耕市场，贴近用户，建立本地化的国际公司。
5、2018年第三季度业绩表现：
2018年1-9月集团合并营业收入实现同比23%的增长。
从区域来看，国内市场增长最快；从产线来看，随着公司产品竞争力的持续提升，监护、超声、血球等主营业务都保持很好的增长。发光、除颤、呼吸等成长业务继续发力高速增长。
2018年1-9月集团合并毛利率为66.90%，相比去年同期的67.47%略有下降0.57个百分点，主要是由于三季度国内国际大项目影响导致。?
2018年1-9月集团合并营业利润为33.24亿元，较去年同期的22.59亿元同比增长45.62%。经营利润的增速显著高于营业收入的增速，主要得益于公司经营效率提升，规模效应显现。
2018年1-9月集团合并归属于上市公司股东的净利润为28.97亿元，较去年同期的19.94亿元同比增长45.27%，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为28.45亿元，较去年同期的20.12亿元同比增长41.42%，总体来说今年以来依然保持强劲的增长势头。
同时，在公司第三季度报告中，我们公布了对2018年全年的收入和净利润的预期。2018年全年迈瑞医疗预计集团合并营业收入为130亿元至143亿元，较上年同期增长16.34%-27.98%；预计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为33.2亿元至40.6亿元，较上年同期增长28.68%-57.36%。业绩增长的主要原因为：（1）公司不断加大市场开拓力度，产品销量实现较高增长，销售收入稳定增长；（2）聚焦主业，控费降本，提升管理效率，扩大规模效应，公司业绩获较快增长。
公司预计上述数据时所依据的各种假设具有不确定性，若公司实际经营情况与上述预测发生较大变化，公司将根据实际情况及时进行披露。请投资者注意投资风险。
二、天风证券医药分析师郑薇分享迈瑞医疗及医疗器械行业的投资价值及问题交流
医疗器械的全球市场容量是4000亿美金，中国是4000亿人民币，中国一直维持在两位数增长。2017年，中国三条业务线：监护、影像及体外诊断的市场容量约为850亿。 2018年，我们预计这个市场容量会扩容到1000亿，迈瑞现有的产品在中国的市场份额约为7%，依然有很大上升空间，更不用说迈瑞还涉足海外巨大的千亿美金蓝海市场，所以迈瑞所处的行业与公司本身，空间跟成长都兼具。
医药行业离不开政策。器械行业的政策，现在是比较利好国内企业的。在以前没有国产设备的时候，进口企业年年涨价，一台黑白超可以卖到20多万，正是因为有了像迈瑞这样的中国本土成长的民族企业，我们普通人才能够享受医疗科技的成果，普惠大众。不过，万事皆有周期，医疗器械属于人口老龄化的长周期行业，而我们老龄化刚刚起步，虽然我们未来对经济的预期比较悲观，但整个医疗行业处于成长阶段，属于新兴的高科技医疗行业，我们认为无论是从公司的发展还是说从二级市场投资的角度来讲，都具有长期投资价值。
同时提出几点问题：
1、为什么20多年以来只成就了一个迈瑞？
迈瑞27年的历程发展的确实还是不错，最主要的是得益于大的形势和国家改革开放的政策，以及政府对医药医疗行业的重视，以及对大健康的投入，这是一个前提。迈瑞之所以能够迅速地发展，原因是：管理层强调合法合规经营，不走捷径，不图短期投机，扎扎实实积累可持续、可长久发展的基础和实力；坚持创新，思索前景；注重产品质量；国际化的成功；公司的管理层，代表了中国医疗器械创始者和管理中中最优秀的一批人才。
2、2015年以来业绩恢复高速增长的原因？
15年市场环境较差，国内市场需求放缓，国际政治经济环境动荡。短期汇率剧烈波动，对我们国际收入的影响比较大。此外，公司一次性费用以较多，影响利润。
16年开始医疗采购需求逐步释放；国际市场货币逐步回稳。
公司从15年开始做了战略调整，聚焦主业、控费降本、管理提效；同时，16年公司推出高端彩超、高端监护以及加强低端产品布局等，产品竞争力有效提升。因此从16年以来收入及利润都逐年改善。
3、未来三年迈瑞三个业务板块的业务布局和各自的增长点？
虽然我们大部分产品市场份额做到前列，但全球份额相对来说依然较小。未来三年我们将继续夯实主营业务的领导地位，在监护、麻醉、除颤、血液分析、超声等领域提升全球市场份额。我们还将继续着力培育成长性业务，在呼吸机、输注泵、体凝血、免疫发光、POC超声等成长性业务领域加大投入，拉动整体增长。在公司现有业务框架体系之外，依托于公司深厚的全球研发实力和持续的资金投入，公司将对前沿技术进行不断探索，重点关注微创外科等医疗器械各个新兴领域，为公司的长久发展提供持续动力。
4、怎么看待医疗器械行业的并购和自身的研发的关系，公司后续并购的战略考虑和重点方向是什么？
迈瑞在并购上，应该是中国整个医疗器械行业里面走得最早的，也是走得最远的。2008年我们第一个并购是美国新泽西一个比较成熟的监护仪品牌。2013年在硅谷收购了一家高端超声技术公司。后续的一系列整合都给公司都带来了战略层面、运营层面，业绩层面的助力。
迈瑞的整合经验也是非常丰富的。迈瑞坚持“坚持有机增长和对外的产业并购两条腿走路”的战略不变。企业发展的基石是强大的自身研发能力，迈瑞将始终保持对自身研发的高投入与高重视，对外投资收购的重点将与自主研发形成协同，加速迈瑞产品的技术水平、学术地位、品牌价值、海外渗透能力的不断提升。
5、中美贸易摩擦背景下，迈瑞美国业务是否会受影响？
我们去年的财报看，美国占的比例不是太大。今年1-9月份，10%左右，所以它的比例不是太高，同比略有增长。美国市场是全球医疗行业最领先最发达的市场，代表了全球医疗市场的发展趋势和行业最先进的技术。迈瑞不会减少对美国市场的投入。我们所有品类都已经包含在美国第一批340亿关税里面，所以从第三季度开始，就有部分影响了。我们去年出口美国的大概是7亿多人民币。从财务影响看，对我们公司前三季度的净利润影响很小；如果按照17年测算年化，这个比例也是个位数。
6、海外子公司报表亏损问题公司怎么看待？
有一些业务布局的原因，海外的收入有一部分不是体现在海外子公司的报表上，而是体现在深迈母公司的报表上；境外人员的薪酬比较高，因此导致少数的境外子公司报表是有亏损的。长期来看，我们从业务的角度前述部分因素仍然会存在，有部分是可以进行经营管理上的细化。随着境外子公司的收入也会逐年增长，规模效应也会抵消一部分亏损，子公司的报表亏损会进一步减少。
7、2015-2017年公司毛利率不断提升，公司利润是加速成长的。上市以后，这一节奏是否会发生变化？
为保持可持续、健康的企业运营，必须做好短中长期的投入布局。投入布局服务于迈瑞的战略。迈瑞的市场战略着眼于客户群突破，产品战略着眼于技术领先、性能质量更优。做好了布局，再用毛利率、利润率来追踪布局的效果，以便调整。毛利的驱动因素多样，如材料降成本、产品结构、区域结构、汇率等。经营利润的影响因素除了毛利以外，还有费用的预算执行情况、汇率波动带来的汇兑损益等。
8、三条主营产品线（生命信息与支持，体外诊断，医学影像）1-9月收入增长如何？境内外收入增长怎样？
营收1-9月实现同比23%的增长。产线维度，三条主营产品线收入均实现超过20%的良好增长。随着公司产品竞争力的提升，监护、彩超、血球等主要产品线都保持良好增长。发光、除颤、呼吸等成长业务继续发力高速增长。区域维度，国内市场持续带来强劲增长，国际市场上，欧洲和拉美地区在三季度显现了良好的增长势头，拉动国际整体也实现超过20%的同比增长。
9、终端收费降价的影响？
短期存在压力与挑战，但是从竞争的角度看待，对于国产而言是利好。长期而言控费降本对于迈瑞是利好。因此收入增长依然可期，利润额持续增长。（结束）
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