调研问答全文
兆易创新 (603986) 2018-11-06
调研活动主要内容：
一、公司情况说明
（一）代理总经理何卫作公司介绍
公司成立这13年来，经历过起伏，公司从2005年设立以来到2017年能够有20亿的营业收入，跟公司的所有员工的不懈努力分不开。公司的业绩成长主要是在2010年之后，串行产品开始量产后给了公司很大的业务提升，2011-2013年用了三年的时间销售收入从1个亿做到了2013年的十个亿，之后2013-2017年，营收规模从十个亿做到二十个亿，这十多年的历程见证了公司拼搏的精神，也得益于半导体业向亚太地区转移，这也是符合国际上大环境变迁的结果。
公司的财务数据能够从公开披露的财报上看得见，公司营收从一个亿到二十个亿这一路爬坡过程，每年中间都是在成长的，而且有几年成长的速度非常之高，给投资人带来了好的回报。公司在努力提高业务的同时，也在不断的开发新的产品线，来提升公司的毛利率和公司的净利润。
回顾整个公司的发展历程，2010年公司刚起步，赶上了一些金融危机的末尾效应，主要是当时NOR Flash龙头企业2008年底、2009年宣布破产保护，整个市场释放出来，公司从中分得一些市场，很快把产品打入市场。之后公司也经历了2011年的日本大地震，日本是整个半导体原材料主要供应商产地，缺货以后造成闪存、存储器价格飞涨。2013-2015年公司经历了行业周期的下行，在此时公司推出了新的MCU系列产品，增加了公司的新的业务，为公司的业务的进一步成长打好了基础。现在MCU业务不断的攀升，还是很大的市场和更高的发展空间。回顾这十多年的发展，公司总是不断的去在市场上抓住业务。中国应该有全球三分之一的市场份额，公司利用自身的地理优势、服务优势能够更好的贴近客户，来做服务，把业绩做到一定的水平。
后续的发展中公司也是不断的在加强技术的研发，我们公司主力人员都是研发人员，我们研发不会停下来，不会停在某一个节点上。做半导体一个工艺就停下来会没有未来，做半导体要不断的把技术推到极致。现在NOR Flash在开发的有55纳米的还有45纳米的，Nand也在从38纳米推向24纳米，这是闪存方面的。MCU方面公司起步从0.13um工艺做起，现在也开始进行40纳米的先进工艺的研发。这都是为了配合公司未来的成长的需要而不断进行的研发，未来五年兆易创新成长性方面是不用怀疑的。
公司做了很多的投资，还想围绕着存储核心产品做一些产业链上的投资。公司是踏踏实实做产品的公司，没有太多的过于做一些市场的宣传，公司主要目标是把产品做好，服务好市场，取得好的收益来给投资人有一个好的回报。
（二）财务总监孙桂静作公司介绍
具体就2018年3季报而言，通常情况下三季度一般是这个行业比较旺的季节，公司三季报销售额同比、环比都有增长，毛利今年一直处于比较稳定的状况。公司三季度实行了第二期（2018年度）股权激励，三季报期间费用会比二季度高，整体上利润略微下降。从毛利率看，三季度比二季度是上升的。公司在销售上面各个BU（事业部）很注重自己的销售结构，在生产安排上，在销售结构上会优先考虑毛利率相对比较好的产品。公司有一些毛利率高的产品，比如说MCU毛利率高一些，这个占比提升也会使公司整体毛利率有所提升。同时还得益于今年汇率变化，对公司相对来说有利。
总体上整个生产经营状况没有什么大的变化，一直从报表上看相对稳健。
（三）副总经理、董事会秘书、财务负责人李红作公司介绍
从目前整体市场环境和公司股价的走势，公司感受到了投资者的压力，愿意在这个时候跟投资者交流一下公司的基本情况，让大家知道兆易创新这样一家企业在过去十几年当中一直以来都是在顺境中好好发展，在逆境中更能体现英雄本色。
公司在2005年成立的时候，最早做的是SRAM产品，是四大类存储里面一个很小分支，当时做出来的时候产品市场规模非常小。2007年的时候开始研发SPI Flash，整个公司只用了六个月时间，这非常快、很少见，就把这个NOR产品做出小批量，后来量产，2008年的时候开始正式向客户导入。这些产品自己的价值是不高的，但是带给客户整个价值是很高的。产品质量很重要，对于客户的导入时间会比较长。在这个导入过程当中兆易创新做到了一步一步打破国外的市场壁垒，走进整个阵营当中。
2008年开始小批量到2010年正式卖，那个时候有一个亿收入，一千多万净利润。一直到后面连续的在很多大的环境出现意外的时候，兆易创新能够比较稳健往前走，最主要的就是看做这些事的这拨人，大家投资也是投资这拨人。
我们在2008年出了产品一直在卖NOR Flash，2011年的时候董事长朱总觉得要增加一个产品结构就是MCU，当时存储器和处理器也不是一回事，公司重新建了一个团队开始做MCU。2011年10月份启动，2014年的时候MCU逐渐开始卖。2014年的时候开始考虑要做更高端的存储，就是2D NAND。2014年布局到现在来看，不管是MCU还是NAND，都是补充了原有的产品结构，让公司自己后续有力量能够跟上，包括后续跟合肥的合作。当时决定要做存储器，做MCU时，朱总研究了大量的国外的先进的企业，发现做这些利基型产品规模往往是被动的，如果做通用器件风险相对小很多。现在公司选择做Flash，选择做MCU，包括现在选择做NAND，并购思立微，都是目前公司自己的产品研发到了一定程度了，要开发新的产品。公司上市之后也希望运用资本市场的平台，让市场能够看到兆易创新更多的成长性。
兆易创新分两大类战略布局，一大类是存储类，存储类布局很清楚。非存储类就是物联网类的，以MCU为主线，四周扩展。收购思立微事项，我们认为这个行业很好，思立微本身很好，在各方努力下收购思立微成功的通过了证监会审核，接下来拿到批文后做交割、发行事项，这个时间也会比较快，拿批文可能三四周，之后会完成这个交割。公司管理团队非常看好思立微，以后也会不断寻找好的资产来补充公司的发展。思立微并入兆易之后，后面协同的效应是比较强的。
未来公司还会寻找好的标的公司进行收购。在一个市场环境很好的时候，比较优质的资产估价也会比较高，很难买到非常好又不太贵的资产。但是当经济环境开始变得很寒冷的时候，有一些好的标的资产可能在发展的过程当中会遇到比较大的挑战，这时它的估值反而会下来，而这可能会是一个比较好的并购的时点。
现在兆易创新整个经营发展都很正常。在风调雨顺的时候表现出来的优异未必是真的优异，在寒冬腊月的时候表现的优异，可能才是一个公司持续发展最重要的品质。
二、提问环节
问题1、NOR Flash有没有面临降价的压力？SLC NAND什么时候上量？晋华事件对我们合肥项目有没有影响？
回答： 2017年是一个不正常的年份，NOR Flash涨价，连逻辑芯片都涨价，现在高峰过去了，2018年市场都在回归理性，都在降库存。降价一定会有，做存储，做通用类产品的一定会经历这种涨价降价的过程。公司历史上走过几轮价格涨跌，降价压力一定是有的，只是说公司如何控制好成本，如何找到适合的客户。公司3季度产品在降价，毛利率反而在升。其实这是由不同的企业客户群体的性质属性决定的，公司在服务客户的时候，也是通过各个区域，不管是国内国外进行全面的服务。首先公司有做一些目标性的客户选择，不是所有客户都去接，或者所有价格都去接。第二，努力做一些降成本的动作，还要把NOR Flash工艺提升一点，这样产品还会有竞争力释放出来，这个在Q4会陆续有新的贡献出来。
NAND上量时间，目前公司正在投放几款新的产品进市场，有一些38nm NAND在小批量出售，不只是1GB产品，未来还要陆续推出2G、4G、8G产品线，这样才能够去更好的服务客户。上量的时间明年应该会有机会。
晋华的事，公司不太好评论，只能是说做好自己的事，目前还没有看到对公司业务有影响。
问题2、合肥长鑫是否有从美光公司挖人员？未来的风险？
回答：合肥项目公司是独立运营的，项目公司运营非常正规，包括HR等，工作人员都是非常专业的。公司相信他们在招聘人员的时候，一定是遵循了业内应该遵循的所有的规则。目前来说我们不能因为其他家或者友商出现这样问题，就来推断说其他公司也会出现这样的问题。我们非常相信合肥项目的工作人员或者说合作伙伴，他们做事是非常专业的。
问题3、过去几年，指纹识别芯片竞争还是比较激烈的，能够看见的上市公司厂商利润情况不是特别尽如人意。在这种情况下面公司再去并购思立微，是基于什么样的考虑？
回答：过去在指纹识别，尤其是在手机里的应用，整个市场是在缩减的，包括FPC等友商很多都在缩减，甚至FPC到了光学指纹里没有进入，但是这并不意味着思立微份额在减少。整个从2016年收入看，思立微收入一直是增长的。我们看一个企业，大的市场份额变动是一个方面，但是在这个市场份额的变动当中前面一二厂商在降，思立微在增长。从这一点上也看到思立微的市场，尤其是这一次进入光学指纹，两家进入这是一个比较好的平衡状态，任何一家客户也都不只有一家供应商，在这个情况下思立微成长是非常快的，2017年的时候有四个亿收入，2016年只有一个多亿，今年也会非常好，这是市场份额的问题。
关于研发能力，思立微有光学指纹储备，并选择超声作为主要方向。光学指纹会比较快出来，而超声是下一代，思立微已经在做布局，这一点也是公司非常欣赏他的管理层的方面。看一个企业，不管是自己运营还是并购，非常重要的一点，就是他有没有做规划布局，有没有成长性。另外技术和产品本身和兆易创新有协同，公司希望他的人机交互界面带动自己的MCU、Flash进入到更高端的一些客户。公司的客户中，手机客户并没有那么多，反而思立微的手机客户是非常多的。思立微的消费类客户是很少的，但是兆易做消费类电子是非常有经验的，在这上面来讲，之后也可以有很多整合的，不管是销售还是供应链方面，都有协同效益。
投资思立微的逻辑是跟兆易的战略布局相关的。兆易想未来在IOT市场做一些布局，多做一些事。未来IOT市场总要有人机界面，甭管是光学还是超声的。未来的AI技术、人工智能技术和物联网技术都需要有交互的方式，这是一个切入点。未来兆易还会在IOT、人工智能市场做一些更大的动作，还会做一些布局。
问题4、公司产业布局逻辑我个人能够理解和认同，但担心现在整个行业目前还处在竞争比较激烈的情况，思立微从去年到今年利润率情况变化如何？会不会对我们长期有一定帮助，短期对财报上有一些拖累？
回答：短期也不会拖累公司。思立微的管理团队认为，并购之后兆易是一个很好的平台，兆易就可以作为平台型公司，集结各种资源，使其产品线更丰富，他们认为这是对思立微更广阔的发展。
从目前来看，至少在这三年以内，公司已经了解了思立微完整的规划，但现在最新财务数据等还没有进行公告，没有办法跟大家分享太多。公司对思立微实现盈利的预测及为公司带来的协同效应很有信心。
问题5、能不能透露一下思立微今年利润率的情况
回答：思立微现在处于早期刚开始供屏下指纹，利润率很高，一直以来都是前期供货的时候毛利率会高，后面一定开始慢慢的要恢复到正常的状况，但是持续的会有新产品出现供给新机型。具体的毛利率数据现在没有办法跟大家去讲。
问题6、请介绍一下三季度环比二季度的产品结构，比如说NAND各个容量的分布情况。
回答：整个产品还是以NOR为主，然后是MCU，然后是NAND，一直以来公司的产品结构，排位一直是这样的，可能在今年MCU比例略有上升。公司大容量产品占比相对比较高一些，大容量占比每季度环比要好一些。
问题7、看明年有产品的迭代更新，看行业整体产能也比原来有增长，怎么样看这个需求呢？我们可能有产品供应出来，是不是有需求，因为各下游终端增速都在放缓。
回答：2017年的时候因为产能的问题，公司有一些客户做了取舍，未来需要考虑再建立合作。另外IOT新应用还在不断的迸发，相信未来还会有切入市场，还会有一些新的应用会提升，对NOR的需求会出来。
问题8、IOT这种对容量要求比较低，如果要保持毛利率或者说营收规模需要往高容量产品发展，是不是这样？
回答：是这样的。高容量，比如说256M以上这一块公司有在做，车载市场对大容量的需求是有的，公司需要把工艺提升一步，才能够在大容量上做一些新的产品规划和布局，才能够进入这块市场。
问题9、公司MCU收入2013年才开始出来，当时100多万，去年是三个亿，这个增长的趋势大概还能有多久？或者说我们MCU出货量能达到两亿颗或者五亿颗，这个时间需要多久？
回答： MCU业务来看，公司客户群比较分散，客户数众多，公司产品手册能看见很多系列的产品线。公司也意识到要做低功耗市场，现在MCU产品虽然卖到了三个亿，但在32位高端MCU这一块，国外的分析机构也给出了评价，这个市场天花板还早。目前来看做十年，二十年都不一定看见顶。公司想未来布局IOT，开发低功耗的东西，正在做新的产品研发，可能明年会推出低功耗的产品线出来，这样可能还会有进一步提升的空间。
问题10、MCU这一块看三年，在我们跟存储这一块收入的体量占比，现在可能是五比一的状态，后续这个比例会缩小很多吧？
回答：这点要看MCU成长速度，公司产品线里MCU成长速度是比较高的。公司最近也宣布推出了M23系列的比较便宜的产品，就是两毛美金以下的，这主要看好一些量大的，可能量大的市场但是价格上更有竞争力，这一块推出以后也会在市场上有所收获。
问题11、旺宏三季报针对一些单层NAND，说大陆有一些对手采取一些低价策略，不知道公司对这个说法有什么评论？
回答：我们认为旺宏是希望各厂商不要大降价，经过2017年涨价后，如能维持现状对盈利是有好处的。旺宏在推19纳米的平面NAND，公司也要加紧24纳米产品推出来进入市场。是否降价也要考虑产业链，产业链上游不给公司降价，公司的降价空间也没有那么大。
问题12：公司MCU增长是快于整体的增长，之前看公司2016、2017年MCU增长速度非常快，大概50%以上增幅，到了比较高的基数水平之后这个增速还能有多快？
回答：公司希望每年都有50%增长，不管什么产品线。当基数很小的时候可能前几年会成长速度非常高，当爬到一定阶段以后，就要看市场的承受度，到达一定水平之后成长速度会降下来。MCU比NOR有更大的市场，还可以做更多的事。
问题13：公司做的MCU偏消费、IOT市场，从这个市场来看今年有很多做出口的、做小家电的市场受到贸易摩擦影响比较大的，日子不是很好过，不是很景气。这些比较分散下游有一些小客户，对于我们业绩会不会有一些影响？
回答：大的经济形势下，公司多少会受影响。公司MCU前五大主力应用可以介绍一下，比如说机器人，无人机，安防监控，平衡车，还有LED大屏显示，这些应用多数都在国内销售，海外MCU去销售的还比较少，现在几乎还没有进入到海外。只是说整机出口那边，客观来讲一定会多少受一些影响，至于影响多大，这个现在还没有办法评估，因为不知道未来的贸易摩擦还要持续多久。
问题14：毛利率改善的原因，一个是刚才说的MCU占比提升，另外我们是不是在成本端，供应商也有一些改善，去年的时候硅片紧张，上游成本比较高，从今年来看上游采购晶圆成本是不是有所下降，这是不是能够保证制造成本每个季度都有压缩空间？
回答：现在有呼吁让晶圆厂尽量采用国产化装备和材料，公司也非常愿意配合国内供应商给产线做国产化动作，国家也会给这些大的FAB厂立一些专项，来提高国产化率要求。这个最终会让用户得益，如果国产装备能够用上，配合公司产品化、测试等等动作，未来公司一定会得益这一块的收益，成本上应该还可以有降价的空间。
问题15：我们看到M23系列的产品有推出，包括前几年在对海外厂商替代方面做了一些工作，未来一些新的包括低功耗或者无线MCU或者更高端的MTC类产品有对应的储备，估计什么时候能够出呢？
回答：这些都在开发之中，要看整个的研发的进度，公司MCU BU也在做各个产品线布局。我相信MCU未来的成长性，现在量还算比较小，可以保持高速增长，公司在保证现有产品线的基础上多增加产品线种类，开发一些更互联型的低功耗的产品，未来IOT一定要有连接性，具有这种互联性的低功耗的MCU，应该还会有更大的机会来成长，保证公司的业务成长。
问题16：现在这个时间展望明年也不是特别容易判断，因为很多需求端的因素，还是比较难以判断是吗？
回答：整个市场来看，我们还有很多工作，产品线还没有全，还可以做，国内的海外的还可以做，新产品继续推出，应该能够保持成长。要考虑的是怎么样在一个成长的情况下保持一个好的毛利率。还有一些大客户真的压力很大了，我们要不要配合？作为各位投资人来讲，很在意公司的盈利能力，公司要给股东回报。
问题17：合肥项目公司如果未来资本运作的话兆易目前市值可以满足吗？合肥项目的进展如何？股权关系有公告计划吗？MCU新产品开发方向和新产品的推出情况？
回答：兆易现在估值能还不能满足并购的要求，但我们不是用现在的估值去并购，是用未来的估值去并购。合肥项目的进展，我们了解的信息是非常顺利的。关于履行筹集资金义务，按之前公告，在2018年的12月31日之前，如果良率达到会继续推进该项目，理论上来讲在2018年12月31日之前要有一个公告，说明这个项目是继续推进还是不继续推进，如果达到当时签约的约定条件，是应该继续推进的，这种情况下兆易应该履行筹集资金义务。但是现在的时间点和相关材料还没有满足公告的条件。
MCU如之前所说，公司在开发一些低功耗和互联性产品，这一块希望明年会有新的贡献出来。
问题18：公司24纳米NAND进展什么情况，良率有多少，明年上半年能不能量产？
回答：目前基本上良率在70%左右，具有了一定的可靠性，也正在开始做一些样品的工作，很快可以看见，可以把良率提升上来。估计也不会再出一个季度，这个难关能够攻克。
问题19：公司去年有1.2亿DRAM存货减值，今年Q4会不会做全部冲回，这个冲回的话减值损失有多少？
回答：公司没有1.2个亿DRAM减值，DRAM减值三千多万。今年在三季度之前有一少部分确实有卖出，有冲回一些，但是还是有一些损失。至于四季度能否全部冲回，公司希望能冲回，这就证明我们产品卖的还良好。现在这些产品还有在客户的认证当中，要看客户认证的结果。如果客户认证结果好，今年可能还会有一些冲回。但是不是三千万全部冲回来，没有那么乐观。至于现在产品是否有减值，按照公司存货量肯定会有一些产品帐龄比较长，会有减值，但是这些都属于比较常规的减值的状态，不像去年有一个产品（DRAM）有一个非常大的减值。
三、代理总经理总结发言
感谢各位分析师、各位投资人。在目前市场行情下，我想大家有感受，政府的政策底应该是比较明确的了，但市场底在哪儿还要靠市场来确定。我想告诉大家，我们兆易创新是一个专注于做产品和客户服务的公司，我们会在我们的新产品开发上不断有新的投入，为未来的成长提供新的子弹和粮食，我也希望大家在这个时间点上不只对我们兆易有信心，也要对我们国家的经济有信心。现在大环境中美摩擦会不会进一步恶化，我们是没有办法把控的，这是国与国之间的事了，我们作为企业还是踏踏实实的静下心来研究市场、研究客户、研究产品，把我们的事做好，用我们的好的产品有好的回报服务我们的投资人。我想展望明年我们公司还会继续在现有三个产品线有新的工艺产品线推出，来赢得更大更多的客户。我们也在海外做了重点的分销商管理和管控工作，希望能够在海外市场有所收获，海外市场目前还是公司弱项，我们想通过这一块进一步提升我们的服务能力，把我们的产品推向海外市场，使公司能够上一个更高的台阶！
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