调研问答全文
吉艾科技 (300309) 2018-11-13
1、2018年第三季度报告回顾
2018年前三季度公司归母净利润为3.05亿，去年全年归母净利润为2.12亿。通过对上市公司内部整合，原有板块业务逐渐剥离后，今年前三季度AMC板块收入占比已经超过9成，其中重整服务类及管理服务类收入合计占比为85%。管理服务类业务指接受委托人委托，为资金或特殊机会资产提供一项或多项管理服务，收取管理费用的经营模式；重整服务类业务指公司在和债权人及债务人达成一致的前提下，依托自身专业，通过输出管理、运营及流动性等方式，实现盘活困境企业，收取约定重整收益的经营模式；收购处置类业务指公司从金融机构等单位收购特殊机会资产，通过清收处置回收现金以实现增值收益的经营模式。传统资产包收购处置是一种对抗式的处置方式，而重整服务类模式通过做加法最终可以实现债权人和债务人的双赢。
公司作为国内秃鹫资本的行业龙头，不断创新运营模式，积极兼顾各方利益、主动承担社会责任。
2、重整项目参观
公司获得该项目债权初期本可通过强制拍卖抵押物退出，但公司认为该项目位于浦东曹路板块，具备升值价值。现经过重整，该项目已经开始销售。
该项目总建筑面积9万方，其中地上建筑面积6.3万方，地下建筑面积2.7万方。按照附近物业成交价，预计该项目销售额15亿。
重整项目主导权在公司，公司对房地产等行业均具备专业能力，但是公司不直接操盘与运营，债务人仍然系项目的经营方，公司主要解决债务问题。
重整项目周期一般在18-36个月，公司根据项目整体现金流统筹安排去化进度。项目退出后，公司获得一定的收益分成。
3、Q&A
（1）资管新规对公司的影响
A：一是资产端。资管新规加速了不良债权的风险暴露，大量的企业面临资金链断裂风险。金融体系内出表业务、影子银行业务政策上被严重挤压。总体而言，不良资产的供给大大增加，且预计可持续5-8年，同时价格也在下降。目前不良资产市场已进入充分竞争阶段，真正具备终端消化能力、重整能力的机构有限，因此价值凸显。
二是资金端。公司的资金渠道主要是四大AMC、券商直投子公司的自有资金等单一资金来源，不受资管新规影响。少部分结构化需要募集的其他类基金产品虽然受新规影响，但对公司来说占比极小。另外，经济下行周期里其他大类资产收益率下行，加之市场开放、政策倾斜，大量的资金发掘到了不良资产行业的投资机会、逐渐涌入，但需要依赖于具备专业的投资管理能力的管理人来开展业务。
（2）今年资金成本上升对公司的影响
市场的资金成本随行就市，但是公司已经建立起了长期稳定合作的机构，成本波动相对较低。
（3）团队的稳定性
公司大部分管理层都参与了员工持股计划，子公司团队的持股比例均为49%，业务开展需经过总部投委会审议，资金亦由总部统筹。另外实际上，公司并不是通过薪酬、股权来绑定员工的，更多地，员工选择与公司一起成长是看中AMC行业的延展性及公司的合伙制企业文化。再优秀的人才离开平台都无法发挥出原来的1+1>2的效益。公司的AMC平台还同时管理了全国的律师服务网络、外包机构等。
（4）宏观经济环境对公司项目退出的影响
2018年房地产项目的去化确实慢于去年。公司作为专业的AMC机构，本身制定的项目退出计划都是基于悲观假设，因此当下的宏观经济环境对公司的业绩影响仍然在公司的经营计划内。
（5）公司的重组项目是否局限在房地产行业
目前公司的AUM中房地产行业占比较高，但公司也有大量上市公司的重整和其他的传统行业重整经验。同时，包括公司在新疆设立的贸易公司等也都是为公司业务向产业重整延伸做的筹备。作为逆周期行业的AMC，承接着中国经济结构调整与去产能化的挤出效应，公司认为未来产业重整具备广阔前景。
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