调研问答全文
安诺其 (300067) 2018-11-13
会议纪要
2018年11月13日，信达证券化工研究员葛韶峰；招商证券投资银行总部董事、保荐代表人江敬良及经理严家立与公司董事会秘书徐长进就安诺其情况进行了现场调研，徐总对投资者问题进行了解答，主要内容纪要如下：
一、董秘徐长进先生介绍安诺其的现状和规划、大数码产业进展和布局，以及行业整体概况
1、安诺其主业现状和发展
公司主营业务是精细化工，目标市场定位于中高端差异化染料市场，公司产品在超细纤维用分散染料、高水洗分散染料、环保型分散染料、活性印花染料、低温活性染料，以及多纤维混纺用染料等细分市场占据领先地位。最近六年，公司主营业务年均复合增长率为31.1%、净利润年均复合增长率为24.11%，远高于行业平均水平，成长性与同行相比具有较强优势。展望未来几年，公司主业还可以保持快速增长，主要影响因素包括：（1）消费端的纺织品、服装需求稳定，随着人们生活水平的提升，高端面料需求增长较快，这也是促进安诺其中高端产品定位成功实施的主要因素之一。（2）随着供给侧改革和环保治理的推进，染料产业的投资门槛在提高，有效产能在下降，行业集中度进一步提升，在位企业的定价权有所上升。（3）随着公司再融资项目的逐步达产，以及东营新项目的筹建，公司产能将逐步释放，一体化战略和差异化战略将进一步提升公司的竞争优势和行业地位。
再融资募投项目的建设实施，使公司中间体配套程度进一步提升，稳定了公司原料供应，降低了原料成本，部分中间体外销也会增加公司利润。同时，2018年公司规划了年产不低于5万吨染料及相关中间体项目，目前项目正在进行前期的立项、可研阶段，如上述项目顺利实施，未来公司在主业上，产能将进一步扩大，中间体配套程度将会更高，产品竞争力将会进一步增强。预计再融资项目全部达成，公司主营业务收入会达到20亿元左右，东营新规划项目全部达成后，公司主营业务收入将会达到40亿元左右。
2、公司数码产业发展
公司自2015年开始对数码产业进行布局，首先投资成立了上海安诺其数码科技有限公司，进行分散数码染料及分散数码墨水、活性数码染料及活性数码墨水的研发、生产、销售。公司在江苏安诺其建设500吨墨水用活性数码染料生产线，并开始投放市场进行销售，该项目的投产，大大降低活性染料墨水的原料成本，促进活性数码印花产业的发展。根据规划，公司还将继续规划建设数码墨水用分散染料、活性染料生产线。
2017年，公司投资参股苏州锐发打印技术有限公司10%股权，并获得锐发公司今后增资扩股部分70%的优先受让权，用于建设国内第一条数码打印喷头生产线。苏州锐发第一条数码打印喷头已于2018年8月建成投产，年产能为1万个数码打印喷头。目前，热发泡数码打印喷头及其芯片已经可以稳定生产，产品合格率也基本达到预期。苏州锐发公司正在利用自己生产的数码喷头及其芯片组装数码打印机，待打印机测试合格后，公司开始量产数码喷头及其芯片，并进一步扩建生产线。第一条数码喷头及其数码芯片生产线预计在可以正常量产和销售，该生产线喷头主要用于纺织品印花、广告喷绘，工程图纸打印、高速打印机等。该喷头有7680个喷孔，四个芯片。压电式数码打印喷头的研发工作仍在持续推进，对应的生产线建设工作也在筹备之中。2018年5月7日，公司与苏州锐发签订了增资扩股框架协议，公司拟向苏州锐发增资不超过1亿元，以加快苏州锐发数码打印芯片和数码打印喷头的研发、生产进程，为中国数码打印芯片和数码打印喷头、数码3D打印设备的研发和生产做出应有的贡献，推动中国数码产业的发展。公司目前正就增资扩股事宜与苏州锐发进行沟通洽谈，增资方案尚未最终确定，存在较大程度的不确定性。
2018年上半年，公司投资设立全资子公司上海尚乎数码科技有限公司，打造B2C数码印花终端柔性定制平台，拓展数码终端巨大消费市场。公司通过B2C数码印花终端柔性定制平台打通数码喷墨打印产业链上下游关系，促进数码喷墨打印行业的发展，该平台已经在试运行，计划于年底前后正式上线。尚乎数码产品定位于中高端数码消费品市场，目标市场主要包括体育、影视、工艺品、礼品、服装、丝巾、袜子、居家消费品等，市场巨大，前景广阔。
至此，公司已经通过参股苏州锐发打印技术有限公司、成立上海安诺其数码科技有限公司、新设上海尚乎数码科技有限公司、上海奇赞数码科技有限公司等方式，初步完成涵盖数码打印喷头及其芯片、数码染料、数码墨水、B2C数码印花终端柔性定制平台等数码产业的布局。今后，公司还将计划投资建设数码设备、数码印花工厂等项目。上述数码产业的布局将会有力支撑公司B2C数码印花终端柔性定制平台的发展，各个数码板块的协同效应将会形成公司B2C数码平台的核心竞争力。
3、染料市场行情
受供给侧改革和环保治理的影响，今年的染料及其中间体价格上升较多。总体来看，分散染料自年初一路上涨，三季度受下游印染淡季以及苏北地区染料和中间体企业恢复开工消息的影响，分散染料价格有些下滑；活性在第一季度价格平稳，第二季度大涨，第三季度又大跌，进入第四季度，活性染料价格及其中间体价格基本回到年初水平。
根据染料行业主要企业市场信息，分散染料年度平均价格每年大幅度上涨，预计2019年将会继续维持平均价格上涨的趋势。活性染料行业集中度没有分散染料行业集中度高，与分散染料对比，活性染料价格上涨幅度不大，高价持续时间不长。仅仅从当前染料价格和价格走势来看，公司对明年的业绩比较乐观。
二、现场交流
1、差异化染料应用领域？市场空间如何？公司差异化产品是否有市场进入壁垒？
公司与同行公司形成错位竞争，主要目标市场为中高端差异化染料市场，在超细纤维用分散染料、高水洗分散染料、环保分散染料、多纤维混纺染料、活性印花染料、活性超水洗、超细纤维、印花染料、数码染料等细分市场占据领先地位。例如公司生产研发的环保型分散染料安诺可隆DRDW系列染料产品不含可裂解致癌苏香胺、不含致癌染料、不含致敏染料及其他禁用分散染料，完全符合OEKO-Tex 100对PCP/TeCP的I类标准要求，可用于内衣、婴儿衣物。由于中高端差异化染料产品的特性，公司与客户保持了长期稳定的合作关系，客户粘性相对较大，市场价格波动对安诺其的大部分产品影响不大，这也是公司业绩连续多年持续增长的原因。
染料需求总体稳定，随着全球人民生活水平的提升，高档纺织品需求在提升，对高端差异化染料的需求在增加。公司在东营筹建的染料新项目，以差异化染料为主。差异化染料在研发、制造、营销、服务等方面要求较高，投资也较大，因此，差异化染料的进入门槛相对较高。尤其是目前对三废排放的苛刻要求，更是抬高了行业准入门槛。另外，差异化的染料需要差异化的团队支持才能在市场上取得真正的竞争优势，安诺其在研发投入、应用服务、市场营销等方面已经形成品牌优势、一体化优势、在位优势和规模优势。安诺其采用直销模式，在主要印染企业所在地设有办事处，市场反应速度较快，客户关系较稳。
2、环保对染料下游需求的影响大吗？
我国的印染企业总体产能过剩，预计超过30%。随着环保治理的推进，部分不达标印染企业被迫关停，过剩状况得到改善，但是，印染企业对染料的消耗不会减少。环保治理将会进一步提高印染企业的质量，促进产业升级，长期来看，有利于稳定和促进印染企业对染料的需求增长。
3、公司产能地理分布？在建产能？
公司分散染料产能为3.3万吨，主要分布在东营（产能为3万吨）和蓬莱（产能为0.3万吨）两地，目前已建设完成，活性染料规划产能1.83万吨，目前实际产能1.2万吨左右，活性染料技改扩建项目还在实施中，活性染料的生产基地在江苏。公司3万吨染料中间体项目一期工程已建设完成并投产，一期主要为分散染料中间体，产品以公司自用为主，稳定了分散染料工厂的原料供应，降低了原料成本，其中间体二期工程正在进行规划调整，以更好地满足市场需求和公司产品规划，中间体项目的生产基地在山东烟台。
4、30000吨中间体外销的量有多少？
由于几年中间体货源紧张，公司一期分散染料中间体主要以自用为主，稳定了原料供应，2018年上半年也有少部分中间体度对外销售，增加了公司利润。中间体项目的逐步达产，促进公司产品产品竞争力的提升，证明公司的一体化战略是正确的，公司还将在东营新项目中进一步优化中间体配套方案，提升一体化的竞争优势。
4、筹建年产不低于5万吨染料及相关中间体项目具体包括哪些产品？
主要包括分散染料、活性染料和配套中间体，以分散染料及其中间体为主。
5、江苏环保监管是否放松？
国家环保的力度不会放松，只会常态化。截止目前，苏北化工园区的大部分企业还没有复工。
6、环保业务商业模式？
公司结合多年污水处理经验，借助PPP项目合作方式，目前公司下设两个环保子公司：蓬莱西港环保科技有限公司、东营北港环保科技有限公司，两个公司分别运营两个污水处理项目，前者目前污水处理能力为10000t/d，正在扩建20000t/d项目已于近期开始建设，公司控股90%；后者主要运营治理东营河口经济开发区污水项目，处理能力为6000t/d的工业污水，项目一期已建设投产并已正式运营，公司控股65%。公司控股的两个环保项目，对当地园区的污水治理和园区企业发展做出了重要贡献，项目公司也取得了较好的收益。同时，项目也保障了公司染料及其中间体工厂的正常生产运营。
7、回购股份是否要进行股权激励
目前公司已开始进行回购，回购股份按照回购方案可用于股权激励、员工持股计划以及注销。具体方案，公司截止目前尚未确定。
接待过程中，公司接待人员与投资者进行了充分的交流与沟通，严格按照有关制度规定，没有出现未公开重大信息泄露等情况。
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