调研问答全文
金禾实业 (002597) 2018-12-11
首先公司副董事长杨乐先生介绍了公司的发展历史、主要业务情况尤其是食品添加剂产品的介绍、公司核心优势、未来目标及增长战略等。
公司前身可追溯至1974年成立的来安县化肥厂，2006年由安徽金瑞投资集团有限公司与安徽省定远县大江医疗用品有限责任公司、来安县长安混凝土外加剂有限公司共同发起设立的股份有限公司，注册资本8,000万元。2011年7月7日，在深交所中小板挂牌上市，股票代码：002597。
经过多年的发展，公司已形成了以煤炭、硫磺、醋酸等大宗商品为主要原材料的，多产业链并行协同且不断向下游纵向延伸，面向食品饮料、医药健康、高端制造等优质市场的一体化布局，同时充分发挥公司产业、工艺研发以及对资源及能源综合利用的优势，搭建了较为完善的产业化平台。
公司从事的主要业务为精细化工产品和基础化工产品的生产和销售，具体产品可分类为食品添加剂、大宗化学品、医药中间体、功能性化工品及中间体等四类，目前正在定远盐化工园区建设麦芽酚原料——糠醛，三氯蔗糖原料——氯化亚砜。
未来公司将聚焦主业，不盲目扩张和多元化，固守现有的循环经济成本洼地和领先化工技术的两个核心优势，在甜味剂、食用及日化香料、医药及农药中间体、半导体化学品及新材料等领域，不断内生性+外延式扩张,上马新产品，保证技术领先，扩张市场份额。
提问：
Q：公司怎样看待行业竞争壁垒的形成？
A: 对精细化工行业来说，在公司理解中，产品的生命周期可以归纳为三个阶段，每个阶段内对应的核心竞争力不同。分别为新品推广阶段、自由竞争阶段以及寡头竞争阶段。
新品推广阶段：化工行业内，一个新产品/新技术的研发过程是漫长和曲折的，需要经历过很多人员和机构的不断投入。产品研发的动机一般是技术人员的自我驱动和大企业的自我革命。被研发出来的新品初期因为大规模工业化技术还不成熟，在性价比方面不一定会有优势，因此需要一般需要漫长的，耗费大量应用研发和技术型销售人员精力的商务拓展活动，此时企业的核心竞争力在应用研发和技术层面，在做应用推广及标准制定的同时，专利垄断可能享受高毛利。
自由竞争阶段：一般是指专利保护到期，市场上出现很多生产该类产品的企业，同时行业标准落地，大量产品推向市场，客户在接受该产品并了解该产品的性能后，希望降低采购成本。因此，企业要在大规模工业化生产的工艺和工程技术优化方面进行持续突破，并保持组织及经营管理的高效率，以便实现最优的投入产出比。
寡头竞争阶段：是指随着自由竞争的发展到后期，原材料成本、资金成本、产品得率等竞争力发生共振作用，不具备上述综合优势的企业开始退出市场；几大龙头企业或某一个龙头企业将垄断该产品细分市场，其中更有实力的企业会在产业链上开始进行垂直整合，即在某一产品做到垄断后，会寻找延伸布局该产品上下游产品线；或进行产业内的产能并购以谋求垄断利润。
Q: 公司近阶段业绩情况如何，短期内产业有何布局？
A: 公司目前总体经营稳定，2016年、2017年随着国家宏观经济趋稳，国家供给侧改革的落实以及安全环保进一步趋严的影响下，同时叠加行业周期的影响，致使公司业绩增长较快。由于2018年政策等因素影响，公司产品线及产能扩张速度放缓或延后，公司业绩增长放缓。在新形势下，公司将积极优化产业链布局，适应新的市场形势和产业监管环境及节奏。公司将继续加快项目储备节奏，目前公司正在有条不紊地进行系统化的行业、产品和技术调研，部分产品和技术已在研发中心落地，后续也在准备工业化放大的技术储备和前期准备工作，将陆续完成工业化和产业化落地；公司将认真抓好安全环保各项基础建设，努力实现内部管理水平提升。多管齐下，稳中求进实现可持续增长。
Q: 公司开发了一款2C产品爱乐甜，请问贵公司是否还有其它2C产品上市，在2C产品的布局上是否有具体的规划及营收目标呢？
A：公司近期由子公司南京金禾益康设立的全新品牌“爱乐甜LeSweet Food&Beverage”，并推出首款健康糖产品——爱乐甜无糖型餐桌甜味料。该产品是基于公司生产的三氯蔗糖产品作为主要甜味来源，开发的0糖，0脂肪又低热量的代糖产品。适用于喜爱甜味，但又忌于糖分，碳水化合物摄入的人群。目前公司正在积极拓展代糖系列产品，将在近期陆续推出。未来爱乐甜会针对不同细分使用场景持续推出相对应的代糖产品。例如烘焙专用代糖，烹饪专用代糖，液体糖浆以及使用代糖的食品饮料。
公司对此产品的布局定位是对主业甜味剂的价值增厚，短期内并未做具体的营收和业绩目标，公司将利用该系列产品打造一个对外进行减糖减热量的消费者和市场消费教育的平台，加强消费者宣传和教育工作，同时利用这个品牌，来更多的和客户、消费者、社会组织等建立更紧密的联系，向下游客户学习，履行社会责任和关怀，共同推进减糖和无糖的健康事业。
Q: 资本市场都对公司未来发展空间很关心。贵公司从安赛蜜和麦芽酚看到了公司有迅速切入一个细分市场并成为龙头的潜力，但现在都已经占到60%的市场了，未来公司成长的空间在哪？
A:安赛蜜与麦芽酚行业本身还处于一个成长期。
以麦芽酚为例，根据公司测算，整体市场规模，及市场占有率仍然有提升空间。
以安赛蜜为例，知名食品饮料品牌的客户仍以翻倍的量签订年度订单，有我们占比继续增加的原因，也有近年来客户的无糖、低糖版饮品持续放量的因素。
三氯蔗糖，一方面公司在持续提高工艺、技术水平，有效降低成本的基础上不断增加产能，另一方面也伴随着其自身市场的增长速度较快的原因，预计未来三氯蔗糖的整个市场还有一个翻两番的过程，在这一过程中，公司将以扩张市场份额为主要目标，以技术进步推动三氯蔗糖产品的性价比不断优化提升，推动市场总量的有机增长。
食品添加剂和香精香料领域，还有三四个体量可以比照安赛蜜的品种。
食品添加剂和香精香料之外的精细化工领域，我们也密切关注，基于同心多元化的逻辑，开发及收购相关的技术，准备进行落地。尤其结合着国内近几年的化工行业洗牌期，并且未来化工的行业集中度将会继续提高，我们认为目前是适合有实力的化企跑马圈地的最佳时期。
Q: 公司强调核心竞争力在于成本，能有一些更具体的说明吗？
A: 工艺创新案例：公司一贯的工程师文化，对技术进步执着的追求。例如三氯蔗糖某工段的工艺突破，使得蒸汽用量降低90%，大幅领先对手；PHC通过和高校共同研发一个副产物的分离技术，就降低成本10%。
产业链位置：公司自终端向上整合至大宗原材料；在精细化工领域，公司有部分原材料有优势，同时保证在产业链上没有劣势，这样就处于成本洼地。
循环经济：产业链横向之间的协同，带来很多成本优势。
Q: 产品和工艺研发对于你们这种企业应该是很重要的，不知道对研发的投入和机制如何？
A: 公司一贯以来重视研发工作，对于“研发”的理解分为“研究”和“开发”，强调产研一体化即研究、开发、产业的一体化，在现阶段，公司暂无法做到投入大量的人财物对从事研究阶段的工作，在无法判断商业价值的情况下，也不可能花大价钱去购买新兴原创方面的工艺技术，但公司仍然会保持一定的精力保持对新技术或探索过程中的中试实验等各类前瞻性科学研究的关注。
现阶段，公司对于“研发”的核心工作是建立技术、产品“开发”阶段的核心优势：向上整合以及利用好国内外研发技术供应商（包括高校、院所、工程研发公司等），公司研发中心对上游的技术进行吸收消化后，根据因市场或内部生产对新产品、新技术所带来的需求，向下为公司内部工厂、车间输送技术服务、工艺包或者解决方案。通过技术供应商、公司研发中心、生产、市场等多方面的不断碰撞和迭代，将研发资源以性价比较高的方式整合起来，提高投资决策效率，降低研发失败或试错成本，节约研发资源。
同时，公司建立了大研发概念，对外与广大的高校、科研院所建立了良好及高频率的合作关系，并利用外包资源来支撑公司研发工作，并由专业的战略和产品研究部门进行资源调研、筛选、发布开发课题和评审；对内利用公司浓厚的技术创新文化和全员创新机制加快技术、工艺的开发。
Q：公司谈到了你们的愿景，有没有对标的企业呢？
A:行业内与公司同类型的，从上游向下游延伸到食品添加剂、香料产品的综合一体化的企业不多，公司更多的是就某个产品或者事业部与行业内优秀企业去对标，同时不仅仅是盯住国内企业，公司也在紧紧盯住国际上在多个细分行业或领域做的非常杰出的企业，譬如日本的长濑、宇部化学等。
Q:感觉公司是希望摆脱化工周期类的标签，希望向消费健康产品供应商靠拢，这是你们的愿景吗？
A: 这即是我们的愿景，也不是我们的愿景。
说不是，因为公司的愿景一直都是踏踏实实做实业，并不特别在意资本市场标签。我们对资本市场的诉求也是有目共睹的，包括我们的累计分红都已经超过了历年权益融资额，自2011年上市以来，每年均有现金分红，累计已达到8.98亿元，而公司股权融资仅首发融资，融资额为7.2亿元，回报股东是我们的使命。
说是，因为公司前几年开始就一直在思考公司发展的战略。一方面希望能增强自身抗周期能力，这就包括我们传统与精细化工双轮驱动，并且是有机的上下游结合，通过内部结构抵消大部分周期的影响；另一方面，我们不断向深加工、高附加值的领域进军，尤其是向顺应消费升级的产品方向进军。我们越来越强调依靠科研和工艺的引领来降低成本、参与竞争，确保自身对市场的掌控。
Q: 介绍下公司定远循环经济产业园的建设情况？
A：一期项目预计明年5、6月份整体建成投产。二期开始整体投资将于明年下半年启动。麦芽酚项目将根据市场情况逐步建设和产能投放。
Q:公司是否会开展并购，未来如何考虑？
A:公司目前无明确的并购计划，并购与否只是进入或者布局某一领域的手段，我们更多的是从战略角度，综合考虑成长性及综合的成本收益。公司会持续发挥产业链一体化的优势，在公司产业链和产业平台上嫁接合适的产品。在大部分情况下，公司更愿意利用自身的整合能力来整合技术及市场资源，而不是高价打包购买已经被整合好公司。
Q：据了解日化香精方面的壁垒较高，如何突破？
A：并不认同日化香精壁垒更高的观点，可能指的是香料调配的壁垒。麦芽酚是个广普的香料，不仅仅用于食品，在日化也有使用。日化香料有些同分异构体之类的区别会导致味道差别，本质上还是工艺技术的问题。公司这块认为不是问题，也在引进香精香料的工程师，和客户沟通，公司还是集中在香料的合成，还不准备进入香精复配的领域。
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