调研问答全文
鼎汉技术 (300011) 2019-02-25
发言要点：
一、公司近期情况介绍
从资本运作实践而言，北京鼎汉技术股份有限公司（以下简称“鼎汉技术”、“公司”）自2016年起主要着力于投资并购后的整合协同，此过程虽然艰辛，但对于每个实业公司来说亦是必然的。从近几年并购过程中可以看到，公司始终关注自身核心竞争能力及可持续发展能力的建设，重视先进技术的引进吸收和开发创新，从与辽宁奇辉电子系统工程有限公司（以下简称“奇辉电子”）到与德国艾思玛铁路技术股份有限公司（以下简称“SMA”）的合作，标的公司均为在轨道交通某一细分市场或技术领域具备核心竞争优势的企业。
技术创新方面。虽然经历了资本市场及行业环境的双重周期性压力，但鼎汉技术在过去两年仍然坚持高研发投入，积极布局和探索更高领域产品技术，为公司未来抓住更多由科技创新引领、技术核心驱动的行业机遇奠定基础。公司将SMA核心技术引进，并在中国建立生产基地，通过产业孵化，将国外的先进技术引入到中国，目前本地化落地主要是在广州，得到了广州地铁集团有限公司（以下简称“广州地铁”）的高度认同与重视，并与鼎汉技术在年前达成了战略合作协议。2018年，公司全资子公司广州鼎汉发布了二氧化碳空调（CO2冷媒空调）、DC1500V直供电空调、轨道车辆智慧空调系统，代表着轨道交通空调面向绿色化、节能化、智能化发展的技术前瞻性。目前，二氧化碳空调已获得德国铁路邀约进行装车试用，为本产品未来重点服务及拓展海外市场打开了窗口。
管理提升及企业文化方面。一是因前期进行了大量并购，所以经营层面近几年重点加强内部集团化整合，使各个分子公司的管理体系逐渐统一，各种激励机制、人员管理机制进一步建立；二是将鼎汉技术各个分子公司统一品牌化，扩大“鼎汉”二字在国内外影响力。近两年，公司逐步完成了芜湖鼎汉、广州鼎汉更名，后期也会将奇辉电子和SMA进行更名，即名称中冠以“鼎汉”字样，在车辆领域增强“鼎汉”品牌影响力，进一步夯实鼎汉“从地面到车辆”的战略发展目标。2018年，公司受邀参加德国柏林轨道交通技术展（Innotrans），展示内容覆盖轨道交通地面电气装备、车辆电气装备、安全检测及信息化等主要业务解决方案，这是公司将自身品牌打入国际市场的良好开端。目前公司配置国际业务部，二氧化碳空调产品通过SMA平台与德铁的合作也在积极推进中；三是加强公司内部企业形象、企业使命、企业愿景、核心价值观的建设和强化，使每一位员工都成为“勇于担当、说到做到、追求卓越、合作共赢”的“鼎汉人”；四是在近几年资本市场环境较为紧张的情况下，公司经营团队更加关注加强核心竞争力。公司通过进一步加强传统产品升级换代，保持UPS、二氧化碳空调等产品的技术领先，并伴随长期优质的产品服务，为公司的未来发展创造最有价值的核心竞争力。基于上述管理实践与文化建设，2019年，公司将进一步加强效率提升及成本费用降低，引进专业顾问对公司进行成本分析，充分发挥集中采购优势，有效提升公司的盈利能力。
综上，近两年鼎汉技术通过一系列措施加强了公司整体经营运行，未来鼎汉技术将进一步向国际化迈进。公司“地面到车辆、增量到存量、走向国际化”战略目标将依托于产业化，依托于技术的创新，使原有轨道交通标准化产品在技术上能站在更高层次，在高铁领域及海外市场获得更多应用。未来，公司会将近几年的蓄力、内功、沉淀厚积而薄发，站在更高的平台及更广阔的视角，做出更具竞争力的产品。
二、互动问答
问：请介绍公司战略发展情况。
答：1、从公司整体战略规划来看，鼎汉技术仍会坚定不移围绕轨道交通高端装备领域持续布局及发力。总结过去几年，公司内生增长加外延式并购经历了资本市场及行业环境的双重周期性压力，业绩表现未达预期，但经过前几年的沉淀，公司不管是从产品战略、市场战略还是从公司内部管理来看，均逐步走出了低谷。公司仍将紧抓行业发展与变革机遇，以技术为根基，以用户需求为创新源动力，继续推进产品与解决方案面向智能化、信息化、网络化的创新应用升级；加大后服务市场与智能运维的投入；对新技术、新产品进行吸收、引进、消化与再创新，面向国际市场构筑更卓越的综合技术服务能力。
2、从产品战略来看，鼎汉技术在2018年新产品拓展方面取得良好进展。公司自主研发的屏蔽门系统已顺利完成贵阳地铁一号线整线交付，获得业主的认可及好评，近期又在北京地铁获得订单；车载辅助电源顺利中标广佛线。从产品的协同效应出发，公司先后并购了芜湖鼎汉、广州鼎汉、奇辉电子、SMA，公司前述并购涉及发行股份+业绩对赌并购、纯现金并购、分步并购及海外并购等各种模式，并购之路上，公司收获了宝贵的经验，实现了从铁路信号领域朝轨道交通车辆核心领域、信息化领域甚至全球领域的战略性实践，目前各标的公司经过不同时期的整合及发展，已实现了与上市公司的资源共享、管理统一、文化统一及制度融合。
随着近期资本市场的逐步回暖，国家铁路及各城市轨道交通涌现出大量机会，无论从资本市场、行业环境、公司发展的阶段来说，公司都面临良好的发展机遇。公司将自上而下充分对接控股股东、战略股东资源优势，围绕董事会各项工作部署，发挥经营团队的战斗力量，对内管理优化、强化产品质量和技术创新工作，进一步提升效率，降低成本；对外加大对新领域、新客户的开发力度，进一步拓宽产品渠道，充分发挥轨道交通高端制造企业的领军地位优势，在稳步推进国内业务布局的同时，积极推动公司的国际化进程。
问：公司引进战略股东基于何种考虑？
答：公司于2018年通过实际控制人协议转让的方式引进战略股东广州轨道交通产业投资发展基金（有限合伙）（以下简称“广州轨交基金”）。广州轨交基金是广州地铁集团有限公司、广州产业投资基金管理有限公司牵头发起设立的且专门针对轨道交通产业领域投资的私募基金，符合公司的战略发展需要，对公司未来经营有着长期积极的影响。广州轨交基金拥有雄厚的资金实力和优质的产业项目资源，此次通过协议转让方式受让公司部分股权，是对公司经营业绩、管理方式、业务模式、企业文化及未来发展战略的认可，是对公司未来价值体现的认同。公司希望携手广州轨交基金进行战略合作，通过资源共享，借力广州轨交基金平台优势与广州地铁集团有限公司、广州产业投资基金管理有限公司丰富产业经验和项目储备，实现公司“打造轨道交通领域最值得信赖的国际一流企业”战略愿景，努力为股东创造更多价值。
问：请介绍广州轨道交通产业投资发展基金。
答：广州轨道交通产业投资发展基金是在广州市发改委的指导下，联同广州地铁共同发起，基金总规模100亿，首期规模20亿。广州轨交基金致力于打造轨道交通产业生态圈，以实现广州轨道交通全价值链发展为目标，以轨道交通装备制造为核心，围绕轨道交通产业链上下游优质潜力项目进行精准投资，助推广州市轨道交通产业做大做强。
广州轨道交通产业投资发展基金前景十分广阔，主要在于以下两点：一是在整个大湾区的规划中交通是重点关注对象，广州作为未来综合性的枢纽城市与大湾区会实现交通融合，使得轨道交通有较大的发展空间。二是广州市有重点发展轨道交通的基础，广州市占全广东省的产业链高达75%，并且广州地铁在技术方面的创新处于全国领先地位。广州地铁在全国成立了第一个国家发改委批准的地铁国家工程研究实验室，在如何推动新业态、突破新技术等方面，广州市走在行业前列。
广州轨交基金专注于投资轨道交通产业，标的企业主要聚焦于在行业细分领域具备先进性的企业，鼎汉技术是广州轨交基金投资的第五个项目，也是迄今为止投资规模最大且直接进入上市公司合作的项目。
问：请问广州轨交基金选择鼎汉技术进行战略投资的原因。
答：投资鼎汉技术考虑的主要原因有以下几点：
1、未来城市轨道交通的趋势将是围绕“智慧地铁”来发展的，它需要有更高的科技含量。鼎汉技术的智慧电源、智慧空调、奇辉电子智慧车站等信息化产品未来具备足够能力在“智慧地铁”发展进程中居于有利地位；
2、未来地铁领域将会进一步重视“绿色、环保、节能”，SMA的电源产品在轻量化、小型化、标准化、高效率、低噪声等方面全球领先，目前在国内属于前瞻领先水平，鼎汉技术与广州地铁的国家实验室已积极开展技术交流，广州轨交基金将积极发挥自身资源优势，助力于孵化成果在全国进行推广；对于绿色空调产品，未来的交通领域一定会对环保提出更高的要求，鼎汉技术在前瞻技术研究与创新方面已经走在了行业的前列；
3、在轨道交通零部件领域，广州轨交基金认可公司在轨道交通行业的专注度，从收购芜湖鼎汉、广州鼎汉到奇辉电子、SMA，都是遵循从“地面到车辆、增量到存量、走向国际化”的战略方向不断丰富产品布局，在各个产品细分领域逐一打通。广州轨交基金看好未来鼎汉技术提供综合性零部件的潜力，随着公司产品的成熟度，成本也会逐步协同降低，科技含量也将越来越高，从而向客户提供更好的服务及解决方案；
4、因广州轨交基金的出资人90%为国企，他们对于投资的公司发展潜力、现金流、在手订单、内部控制等运营管理各个方面要求较高，因此对公司进行了详细的尽职调查，从公司管理情况、订单量和财务状况来看，鼎汉技术是十分稳健和可信赖的公司。
对于未来，广州轨交基金不是简单的财务投资者，而是战略投资者。广州轨交基金目前已成为除控股股东外第二大股东，未来将会持续发挥一些核心力量来支持公司业务层面的发展，推动LP和投资企业之间的共赢。
问：请简单介绍芜湖鼎汉商誉计提情况？
答：公司于2014年完成了对芜湖鼎汉企业并购，确认商誉60,644.97万元。收购后，芜湖鼎汉2014年-2016年累计实现归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为33,758.56万元，完成了收购时与原股东签定的业绩承诺。轨道交通电缆行业细分市场较小，原先市场上只有芜湖鼎汉和国外的两三家企业，但随着近两年市场垄断格局的打破，很多民用电缆进入，芜湖鼎汉面临更为激烈的市场竞争，价格下降、市场份额和毛利率下降，收益未达预期，鉴于芜湖鼎汉2018年业绩较公司预算未出现明显改善，收购形成的商誉存在减值风险，基于审慎原则，公司拟对因收购芜湖鼎汉所形成的商誉计提减值准备。
公司其他并购企业，如广州鼎汉，奇辉电子，SMA均取得良好的发展，且通过新产品的研发及推广，技术引进及本地化落地等，将在未来对公司的业绩产生较大的积极推动作用。从目前市场来看，对于轨道交通行业零部件产品来说，鼎汉技术的产品线应该是最全的，主要包括了地面电源、车辆电源、车辆电缆、空调系统、信息化产品与检测服务等。
问：奇辉电子“智慧地铁”推广如何？
答：作为铁路行业信息化解决方案供应商，最核心的竞争力取决于是否深入理解客户的需求，甚至创造客户需求。如果能成为行业内的早期供应商，使客户愿意共享需求并提供应用机会，那么就有机会成为推动行业进步的重要参与者、成为占据市场优势的种子选手。
“智慧地铁”已成为地铁发展的趋势，目前奇辉电子已与部分地铁公司积极对接，深入研究和探讨地铁建设运营的智慧化，收集历史数据，挖掘客户需求，基于在大铁领域多年来的深入积累提供专业解决方案，目前各项工作进展顺利，项目推进获得客户普遍认可，未来奇辉将以成功应用的“智慧地铁”项目为样板，在全国范围内进行推广。
问：奇辉电子的盈利模式是什么？ 未来怎样实现盈利模式的突破？
答：目前，奇辉电子的传统解决方案主要以软件为主，毛利相对较高。但“智慧地铁”盈利模式尚不清晰，目前怎么做仍处于探索阶段，未来成熟市场的盈利模式是否为软件销售仍需进一步实践，公司会根据市场情况灵活调整业务结构及解决方案，争取在竞争中获取优势地位，实现公司业绩最大化。
轨道交通行业类似奇辉电子这种专注于客户需求进行定制化开发的企业较少，奇辉电子将争取实现产品在智慧化应用上获得行业公认的标准及专利，在未来形成“智慧地铁”成熟市场时能够获得有利竞争地位及权威话语权。
目前奇辉电子推出的“智慧车站”也是基于解决客户困难和提高客户效率等原则，然后通过信息化、智能化手段设计一系列软件系统来替代人工。奇辉电子信息化产品的主要原则是提高客户效率，通过信息化、智能化设计信息系统来解决客户问题，将很多负面问题解决后内部将会形成整套解决方案，再标准化后形成成套系统，并向其他系统应用推广。
问：请问将“智慧地铁”系统设计完成后，交付给运营商是一次性交付，还是进行永续升级服务？
答：从“智慧地铁”角度来讲，本身是把节省的人工成本转化成科技设备的投资，并且更多的是强化信息化方面。从投资趋势的角度来看，应该为永续服务。首先从预算和投入的角度来讲是永续的，“智慧地铁”并不是面子工程，而是要真正指导并优化地铁运营，是降低地铁运营压力和安全责任的重要支撑系统，最终成为日常运营过程中的重要支柱，这个系统也是客户根据实际需求愿意持续更新升级投入的，所以“智慧地铁”带来的客户需求是源源不断的。就像是4G如此成熟，为什么还要上5G技术一样，其实涉及到运营管理的需求是无止境的。对于成熟的地铁公司来说，市场已经发现其越来越希望从运营上节省出更多的成本和资金，并希望通过技术手段来进行优化。所以，持续的软件升级资金投入是存在的，而在地铁公司线路越来越多的时候，信息化对它将越来越重要，这将是一种常态化的需求。因此，只要市场需求持续存在，升级后续服务就会越来越活跃。
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