调研问答全文
一心堂 (002727) 2019-02-26
一、特慢病药房业务介绍
一心堂的处方外流有“三高”特征：高黏性、高单价、高频次。其中从客单价、处方药占比，医保销售占比这几个数据均能反映三高特征。2018年年报的处方外流趋势明显。一心堂的特慢病药品对客户的粘性非常好。
实际上来看，比较医保门店和公司门店收入，一个医保店等于两个普通店，一个特慢病较医保店还要多50%销售收入，可以理解为该药房如果有特慢病药资质则可以带动该药房50%的业绩增长。公司目前341家的特慢病医保店分布：主要在云南，山西和川、渝，也有一些。
（一）目前比较规范的特慢病药房操作流程：特慢病药房运行非常规范，特慢病有一套标准流程。处方从医院流出有两种方式：第一种方式是医生首先开处方，处方通过医院上传到医保系统；第二种办法是直接在处方共享管理平台开处方。通过两种方法开出的处方，经上传后需要医保部门审核，只有经过审核后的处方，才能回传到处方共享平台，处方才生效。另外消费者在使用处方的时候，有一个生物信息验证，需要指纹采集。即医保部门确定处方使用者是对应的患者，患者再到药店拿药。
目前医生的处方可以开2个月等量的药品，属于长处方。但一次处方只能用一次，用过了之后就不能再使用。处方不能开商品名，只能开通用名，患者拿通用名配药，这也是防止出现利益关联采取的措施。
（二）特慢病放开对药店有两个好处：一是可以使用医保统筹资金，属于药房的增量资金；另外加强对慢性患者的粘性。特慢病药品不会有很高的毛利率，但是更多的是方便客户，形成粘性。
目前特慢病在试点阶段，各地都在推广特慢病药房。成立了特慢病管理中心，试点智能药房等。下一步随着特慢病的接入，药房的业态也会出现新的变化。云南省内有丽江、红河、玉溪、等地在推行特慢病医保。另外山西等地级市也有推行。不同地州市的特慢病药房有不同的规定。
（三）我们应对处方外流做的工作：
我们设立了专门做处方药事业推广的管理部门，由一个负责人主抓牵头负责。我们做了DTP药房的布局。2018年DTP销售额占总销售额的0.82%，DTP有103个商品。
公司特慢病药房主要在医院周边及公务员、政府机关事业单位，国企职工比较多的社区开设。截止目前，一心堂共有600多个院边店，部分院边店转化成了特慢病药房。云南地区今年营收有19%的增长，主要是有两个业绩增长点：一个是处方外流持续外流；另外一个是县域地区的药店的增长。
二、川渝地区业务介绍
一心堂有四大市场，8个重点发展的省份。
滇黔市场：贵州门店206家，想从贵州渗透进云南是不可能的，首先在贵州就被拦住了。贵州一心堂公司形成云南最大的防御屏障。我们在贵州做了很深入的布局，也是为了形成屏障，别的企业再进来，困难比较大。
桂琼市场：海南市场我们是第一大，海南明年会进行更深入的布局。
南南防线：云南--广西--海南防线。广西会做重点布局，守住云南大本营。在广西设防。我们在广西是全省布局，份额和大参林、老百姓、柳药的市场份额相差不多，伯仲之间。
晋豫市场：山西及河南。河南因为人口多，下一步会在河南会做一定的布局。形成北方市场的重点布局。
川渝市场：川渝市场2018年销售同比增长27.7%。2019年要放量增长，盈亏为±500万元。川渝地区2018年门店总计871家，门店众多，其中四川门店678家，重庆门店193家。未来大并购主要放在川渝地区。同时公司买下来两个自有物业，即川渝总部（成都双流机场附近）和重庆物流（买了物流基地）。川渝地区以放量拓展为主。
一心堂目前的布局体现出围棋布局中的强高中国流布局的态势，其间的好处是大本营很突出，云南和海南两个地方源源不断产生利润。我们现在不需要桂琼市场、晋豫市场、川渝市场赚很多钱，但是销售额一定做起来，市场一定要发展起来，这个是一心堂未来5年的战略腾挪空间。
川渝格局：川渝地区中，目前以四川为主，四川中以川东为主。阿坝、甘孜、雅安暂时没有门店，，主要是成都平原、资阳、简阳、德阳、宜宾、攀枝花等经济发达地区布局。四川的主要竞争对手：全亿、高瓴、正和祥、德仁堂。
重庆的主要竞争对手：和平、桐君阁、万和。
四川非PE资本方，有竞争力的当地企业是德仁堂。
全国布局战略：我们做的全国布局是沿着胡焕庸线（即漠河-腾冲线,胡焕庸线以南国土居住着中国96%人口）以南布局。我们布局西南、华北、华南也有一部分。其中华北地区我们认为晋豫两个市场把握大一些，华南桂琼两个市场把握大一点。形成了沿胡焕庸线的环形布局，所以一心堂布局来看，似乎在西南一隅，但是其实还是西南、华南、华北比较精华的位置，实际上还是人口众多的地区。西南第一，华南和华北有重要影响。
三、问答
问题一：公司毛利率下滑1pct，前台毛利下滑近2pct的原因？
答：公司毛利率下滑一个点，主要是因为打折促销及处方药占比上升。前台毛利率下滑2%，除了以上两个原因，还有返利放到后台的原因。
问题二：为什么2018年县，乡一级的开店很少，反而省市一级开的多？
答：一心堂强调的是省、市、县、乡4级架构，其中县乡的门店占比达50%。2018年公司为了增强市场影响力，主要增加了省会级及地级市的门店。原因是增强影响力，增加市场份额，应对竞争对手，快速抢占市场。
问题三;带量采购的情况？
答：4+7城市中，一心堂只有成都和重庆实行带量采购。我们年报里测算了4+7品种的占比，销售额占比不到总销售的1%。处方药医保占比较高。
问题四：医保销售占比中，处方药、OTC等品类的占比？
答：公司处方药销售中医保销售的比例要大一些，50%---60%左右是医保销售，其次是器械，中药、保健品。所以处方药销售额的推动主要靠医保。现在一心堂有6%的门店是特慢病药店，所以处方药销售的占比还会继续提高，这个是一个大趋势。
问题五;未来小型药店活不下去，以后并购区域连锁的价格是否会上升？
答：现在中大型并购很少，并购价格在逐步下降。但是原有药房心有不甘，所以在拖着不卖。现在商誉减值测试管控比较严格，大家不敢高估值并购。区域药店在竞争中会慢慢处于颓势。
问题六：社区卫生服务中心是否会分流处方外流？
答：社区卫生服务中心很多是公立的，经营效率不是很高，投资回报率不高，需要财政补贴。对药店的冲击不大，和药店还是共生的关系。药品的多样性不是卫生服务中心可以满足的。
问题七：特慢病统筹医保占门店的收入占比？
答：如果一个门店是特慢病药房，其一天的营业额是15000元，那么其中6000元（40%）是现金，4000元（27%）个人医保，还有5000元（33%）特慢病统筹支付。该部分门店平均单店收入比公司店均收入高51.93%，比公司医保门店店均收入高25.60%。
问题八：省外扩张实现了较快增长，我们门店的增长预期？
答：根据公司战略，2019年公司计划新建门店1200家，其中云南省以外区域新建门店650家，云南省内新建门店550家。
问题九：商誉减值情况？
答：国际准则未来有意向会变成商誉摊销法，或者减值测试和摊销法并行，中国和欧盟是国际会计准则委员会的主要参加国，可能会跟进。及时严谨进行减值测试，和小额减值，也是非常严谨负责的做法。
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