调研问答全文
中联重科 (000157) 2019-03-31
一、公司经营业绩概述：
一、公司财务业绩部分：
2018年，公司业绩实现了高质量、有效益、可持续的大幅增长。
2018年，公司实现销售收入286.97亿元，因为2017年上半年公司剥离了环卫业务，今年环卫收入不再计入公司，如果不考虑环卫业务的收入，同口径对比，2018年销售收入增长了39%。
其中：工程机械实现销售收入267.2亿元，同比增长了接近50%。公司的核心产品，包括长米段泵车、汽车起重机，和塔机市场占有率同比都有提升，相应地各业务板块收入的增速，也好于行业平均水平。
在收入大幅增长的同时，公司严控各项成本和费用，在各项成本财务指标中均有体现。 一是2018年生产成本增长了14%，如剔除环卫业务，同口径成本增长了28%，大幅低于收入的增速；二是管理费用、销售费用和财务费用实现了严格管控，研发费用因公司加大研发的人员、资源投入，有所上升。同时由于公司收入规模上升、分母变大，期间费用率同比下降接近5个百分点。三是人工成本方面，在职员工人数因为生产、销售规模的拓展而增加12%，2018年支付职工薪酬24.88亿元，同比仅增加11%。
收入大幅增长，成本管控得力，致使公司的各项利润指标大幅提升，利润的增速高于收入的增速。毛利方面，得益于业务规模增长、产品结构优化、强化成本管理等因素，公司2018年毛利额大幅提升至77.7亿元，同比增长56.4%；毛利率同比提升近6个百分点至27.09%。实现归属于公司股东净利润为20.20亿元，同比增长51.65%；如果剔除2017年出让环卫板块等因素对利润的一次性贡献，净利润同口径增长超过了100%。
公司2018年实现经营性净现金流创历史新高50.64亿元，同比增长78%，显示了很强的造血能力。
2018年公司在营运资本管控方面也取得了不错的成绩。营运资本周转天数大幅缩短，资产运营效率显著提升。应收账款方面，新业务销售保持了良好的信用销售门槛，同时也加紧新老业务回款催收，应收账款周转天数同比减少约123天。库存管理方面，存货管控能力显著增强，周转天数同比减少了55天。
公司在排产和供应链方面加强管理，期末存货总额比期初略有增加，主要是待发货产成品、在产品和原材料，随着二手机在存货中的占比大幅降低，存货结构优化明显。
从以上财务数据看到，公司在2018年实现的增长，是收入和盈利能力的同步增长，是在信用门槛和营运资本严格管理情况下实现的增长，所以我们说公司实现了有质量、有效益、可持续的增长。
二、公司生产经营方面。
混凝土事业部在2018年新推出的搅拌站、搅拌车、泵车的各型号4.0系列产品共计17款。4.0产品市场需求覆盖率达到了100%，在2018年销售贡献中占到了90%。公司混凝土产品中的核心产品，长米段泵车等，市场份额提升、盈利能力加强。混凝土机械销售政策方面，销售大区坚持了从紧的信用销售政策，新老业务回款情况为近5年来最佳，各类二手设备处置工作按计划圆满完成，混凝土业务整体盈利能力同比增强，市场占有率同比有所提升。
工起板块在2018年销售达到了公司历史最好水平，毛利率好于同业公司、保持行业领先。产品方面，公司此前在行业低谷期在技术、设计、工艺和生产方面积极的投入储备，在行业复苏过程中得到了丰厚回报，中大吨位汽车起重机等4.0系列产品推向市场后反馈良好，市占率提升明显。2018年紧跟市场需求，针对目前包括大炼化项目、风机机组安装等下游细分需求研发定制、向市场推出了多款汽车起重机和履带起重机适销明星产品。 生产方面，起重机事业部科学排产，总体保障了市场销售，2018年底，汉寿园区顺利复产，在2019年将对公司小吨位产品的市场拓展，和市占率的进一步提升提供产能保障。
公司塔机2018年销量、利润同比大幅增长。2018年内，公司的塔机销售价格上调了三次，充分消化传导了钢材等成本上涨的影响，下游订单依然踊跃。公司在2018年底成功并购了欧洲塔机优秀企业威尔伯特，助力公司在产品研发工艺，尤其是大吨位塔机上的实力更进一步。目前中联塔机已成长为行业内绝对竞争优势的企业，占据绝对领先的市场地位，近三年市占率连续提升。另外，公司在常德市的全新智能、柔性塔机产线一期已于2018年底投产，智能化平头塔机全系列产品全面上线，目前江阴和长沙的生产园区也复产顺利，中联的塔机业务目前产销两旺。
农机板块
农机板块在2018年积极应对困难的经营环境，在同业厂商业绩普遍下滑的情况下，实现了逆市减亏。在收缩低效无效、低端产品线的同时，盈利能力强的核心产品市场表现稳定，在智能产品、高端产品的储备上取得了进展，在国内外两个市场实现了一些突破。
二、Q&A问答环节：
1.历史二手机设备库存还有多少？在2018年公司处理的多少二手机？
答：公司历史上的二手设备已经不是问题。2018年二手机销售规模为10-15亿，做到了盈亏平衡。公司现在从市场上拖回来的少量二手设备是业务上正常针对违约的处理措施和风控手段，回收后很快可以销售，这属于常态的、与经营相吻合的方式方法，这种二手机处理预计对2019年毛利率没有负面影响。
2.2019年收入增长目标？
答：公司股权激励要求2018-2019年每年净利润增长10%。公司不会仅参考股权激励要求来制定经营计划。预计公司2019年收入同比增速将不低于2018年的水平。
3.2019年公司毛利率趋势？
答：公司2018年毛利率逐季改善，部分是规模增长，更主要是产品结构调整，预计2019年毛利率稳定中略有提升。
4.一季度行业增长情况？
答：1-2月，分板块看：公司增速和混凝土机械行业增速基本持平；公司增速略高于汽车吊行业水平；公司增速略高于塔机行业水平；公司增速同旋挖钻行业持平。3月份历年基数较高，因此行业销量同比增速会放缓。
5.2019年全年行业增长情况判断：
答：公司预计2019年混凝土行业增速为20%-30%，全年前高后低。起重机械方面，2019年行业预计增长30%，主要是受大吨位增长拉动。旋挖钻方面，2019年行业增速约为50%。
6.2020年工程机械行业前景判断：
本轮行业复苏内在因素是更新换代、环保因素，以及基建房建增长。更新换代整体需求占比在50%左右，但各类产品驱动因素不完全一致。2016年开启的本轮周期，公司判断周期约5年左右， 2020年行业增速能达到20%左右。
7.公司挖掘机竞争优势：
公司挖掘机主要具有以下优势：1）中联重科整体的品牌优势；2）挖掘机产品性能优势。性能方面：液压件、传动件、发动机等核心零部件配置较高，调试匹配较好；结构可靠性设计较好，结构件做过1万小时以上耐热测试，底盘比其他品牌更加扎实可靠。作业效率高出同类产品5-7%。3）渠道和客户服务：公司对渠道能力要求大幅提高，特别是针对经销商的服务能力、销售能力、风控能力，销售渠道实力逐步提高。
8.挖掘机销售目标：
2019年行业竞争有所恶化，主机厂商的价格和信用条件有松动，但公司对挖机业务的价格、信用政策并未调整。挖掘机是公司的战略品种，2018年挖掘机业务主要是渠道布局，2019年公司通过保持较高的首付比例，以及自身融资租赁公把控客户资质，在严格控制风险的情况下实现高质量销售。目前公司年产能为1万台，按照产能利用率60%排产。销售结构中，小挖、中大挖占比各为一半。根据公司1季度终端调研，挖掘机销售增速放缓比较明显，但考虑到排放标准切换、环保因素等，未来会持续有更新换代需求，公司今年更重视风险控制和渠道商的建设，公司以开拓市场,强化品牌为主,不以销售规模为唯一目标。
9.高空作业平台产能：
高空作业平台其实类似于2000年工程机械行业，国内刚进入普及和推广阶段，行业增速较高，但主要工程机械厂商都在进入该领域，2018年上海宝马展上参展企业就有约20家。公司现已具备6-12米直臂、曲臂、剪叉各类产品生产能力。臂式产品产线在开工建设，剪叉在逐步量产，2019年已经开始给客户交付产品，目前处于产能爬坡阶段。由于各家都在进入这个市场，反映到产品毛利率上，会受到较大影响。公司判断剪叉产品技术含量和单价相对较低，臂式技术门槛高。
10.公司在高空作业平台竞争优势：
第一是技术优势，特别是结构件优势。第二是生产优势，在保证质量的前提下，成本有优势。第三是金融服务和资本优势，包括客户风险识别，以及有竞争力的融资租赁成本。借助集团低成本融资优势，公司资金成本较低，有助于市场拓展。第四是残值，公司产品可靠性等产品因素决定了5-6年后二手机残值率会高于同业平均水平。
11.农机发展前景？
农业机械具有长期增长前景。今年1季度农机市场表现仍然低迷。未来传统农机需求会下降，经济类作物农机需求会上升。
农机组织架构自去年9月调整后，业务在良好发展。公司今年农机收入不会有大的变化，结构会有所调整，经济作物类农机比例会上升，力争在2019年实现扭亏为盈，我们对未来3年中联农机的发展有信心。
12.意大利CIFA公司2018年的收入和利润情况？
2018年CIFA收入同比增长23%，如不考虑并购费用（并购时有一定的杠杆，之后每年所产生财务费用由CIFA公司承担）自身盈利超过1个亿。特别要强调的是，中国混凝土机械是和底盘一起卖，而国外只卖上装，因此CIFA的收入相当于实现了国内30亿收入。公司目前在推进中东、美国市场销售，推进全地面汽车起重机产品并进一步丰富了产品线布局，今年4月举办的慕尼黑宝马展上，中联展出的全系列产品超70%将为欧洲本地化公司制造，体现了公司海外业务国际化和生产本地化的水平。
13.负债情况：
2018年4季度负债增长较多，主要是2019年10亿90亿中票到期，公司提前做好偿付准备。公司目前在手现金充裕，包括银行理财和结构性存款等。2019年经营现金流将继续增长。从2019年上半年情况来看，目前融资成本仍然比较低，因此公司倾向于继续持有大部分现金及等价物，计划2019年10月到期的90亿中票到期后，公司总体负债规模降低20-30亿，保持一个相对稳定的总负债规模。
14.公司现金分红政策？
公司高度重视股东回报，分红派息保持在较高水平。2018年董事会审议通过，拟每10股派发2.5元，这是董事会综合考虑了公司的净利润、现金流、偿付能力、及保持股东分红回报率相对稳定等因素做出的决定。未来公司会坚持较高比例的分红，给股东带来较好的回报。
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