调研问答全文
顺丰控股 (002352) 2019-04-02
第一部分：公司介绍发展历程、业务版图、竞争优势、业绩解读及战略方向部署。
一、 发展历程
1、顺丰1993年成立于顺德，26年来，前瞻性战略眼光和布局体现在几个关键里程碑，成就了今天的顺丰。2002年成立深圳总部，建立直营模式，2009年成立顺丰航空，2010年发展国际化业务，2013年首次引入战略投资者，2014年开始逐步拓展冷链、医药、重货、同城配等新业务，并于2017年在深交所敲钟上市，正式进入资本市场，2018年实现营收909亿。
二、业务版图
1、行业情况：快递行业近些年持续高速发展，2018年中国快递业务量突破500亿件，已连续5年稳居世界第一；国家邮政局预计2019年快递业务量还将有20%的增长；同时中国整体物流总费用占到GDP的14%以上。但整个快递物流市场，相比发达国家美国，整体还是比较分散，市场集中度不高，龙头企业的市占率还有很大提升空间。
2、顺丰发展：通过自我发展及投资并购，顺丰已初步具备提供完整的端到端供应链综合物流服务的能力。顺丰从提供单一的传统快递服务，通过多元化发展，进一步拓展了重货、仓储、冷链、医药、国际、同城配等新业务，向综合物流服务提供商转型；同时，在2018年，围绕供应链服务领域开展了系列重要的投资并购，其中收购了夏晖和DHL供应链的大中华区业务，快速补充了顺丰在供应链领域短板，获取国际一流的供应链服务经验和能力。随着公司逐步整合这些2B头部客户的供应链资源和能力，结合顺丰2B中高端客户服务能力及2C广泛网络覆盖，将整个网络打通、链接起来，为客户提供独一无二的B2B2C一体化全流程供应链物流服务，未来在整个大物流市场将体现巨大的价值。
3、快递业务：顺丰时效快递业务一直精益求精，产品时效逐年不断优化，比如长距离的从南方的深圳到北方的黑龙江，横跨5000多公里，能实现24小时到达，这也是得益于顺丰领先的航空资源布局。同时，顺丰一直保持着良好的服务口碑，快递企业整体满意度排行已连续多年稳居第一。
4、国际业务：顺丰通过远交近攻的方式发展国际业务。在去年，和UPS的合资公司也推出了覆盖中美、中加和中欧流向的时效快速、性价比高的国际快递产品，时效及稳定性得到大幅提升。同时，顺丰自有国际专机航线，也完成了几项高难度的跨境运输，譬如百吨龙虾、高危医药用品等，同时助力国产3C出国，完成跨境物流运输。此外，顺丰也持续深耕发展潜力较高的东南亚市场，相继在越南、印尼、缅甸通过合资和参股等形式，和当地服务商友好合作，共同开拓本地和跨境物流市场。
5、快运业务：顺丰快运业务近3年实现了高速发展，营收的年均复合增长率超过80%，2018年营收81亿，预计2019年将迈入百亿级，位居快运市场前列。同时，2018年通过产品优化、直营及加盟相结合的方式，实现了中高端及主体市场的全覆盖。区别于传统的零担运输的店到店模式，顺丰快运是提供门到门服务，且时效领先，服务稳定，并率先在业内首个投入重货全自动分拣，改变传统物流人力密集、效率低下的状况。顺丰快运可以提供一单到底、全程可视化、信息电子化、高效稳定的运输服务，是顺丰切入供应链战略布局的重要一环。
6、冷运业务：顺丰冷运业务方面，2018年全年实现营业收入达42.4亿，同比增长84.9%，业务保持快速增长。在B端客户市场，公司融合新夏晖共同发力高标准冷运市场，协同新夏晖、DHL冷链，合力为客户提供高标准冷链解决方案，餐饮冷链客户数量取得快速增长。在C端客户市场，公司生鲜产品销量大增，通过丰农科技、包装操作、极速配送等手段积极打造地方生鲜农产品品牌，助理生鲜“上行”，提供产供销配一体化解决方案。
7、同城配业务：同城配业务方面，2018年实现近10亿营收，同比增长172%。同城配整体市场增长很快，体现城市新生活发展方向。顺丰同城业务掌握了不限于餐饮行业的最好头部客户资源，客户品牌粘合度很强。伴随冷链板块逐步打通餐饮行业B2B供应链，结合顺丰同城即时物流配送服务，为品质餐饮客户提供从食材采购、冷链运输到餐品末端配送一体化服务，在中高端品牌影响力逐步增强。
三、竞争优势
1、用口碑塑造了品牌价值，为客户提供差异化服务。顺丰在行业及监管机构发布的服务时限、快递企业总体满意度、服务质量指标等排名中，都多年位列第一。顺丰始终定位于中高端市场，为中高端客户提供高质量的端到端一体化综合物流服务，因此顺丰的单票营业收入也是远远超过行业均值，体现了顺丰的品牌溢价。
2、直营模式下拥有对全网络强有力的管控。在战略执行、服务标准、运营规范、风险管控等方面都充分体现了强大的管理能力，运营更稳定、抗风险能力更强。同时，能够获得端到端整个快递链条的数据，更贴近客户，洞察客户需求，能够伴随市场变化做出快速的反应。
3、拥有“天网+地网+信息网”三网合一的独特核心战略资源。
（1）天网：顺丰目前已拥有66架全货机，是国内最大的货运航空公司。同时，目前国内的航空货运市场，已有接近四分之一的货都是顺丰的。在今年，顺丰与政府合作的鄂州机场项目初步设计也已通过发改委的审批，进入实质性建造阶段。未来，鄂州机场的启用，可以实现2小时航程覆盖全国90%以上GDP城市，实现更多城市互寄次日达；同时，通过采用轴辐射式、更多使用大飞机，将有效降低航空货运单位成本；未来在鄂州机场周边也会延伸更多如生鲜、医疗、汽车电子零备件等高端临空产业群，客户能够实现单点发全球。
（2）地网：顺丰拥有1.5万多个网点及3万多个合作点，29万收派员遍布全国；同时拥有500多个中转场、170个不同类型仓库，以及9.7万条运输干支线，同时也和铁总成立合资公司，联合开发高铁极速达及电商班列等铁路运输产品。密集的网络覆盖是顺丰为 C端客户提供优质服务的强有力基础。
（3）信息网：顺丰在发展过程中，一直坚持科技创新，持续不断地进行科研投入。截至2018年底，顺丰控股已获得专利1645项，软件著作权649个。在整个收派链条中，都体现了顺丰强大的科技实力。比如通过系列智能设备的投入，顺丰可以采集整个物流链条海量端到端数据，并利用大数据和云计算技术，为智慧决策、网络规划、人工智能等打下基础；仓储环节，顺丰目前也已在打造自动化仓库，今年会陆续投入运营；中转环节，顺丰大量中转场都采用了自动化设备，同时在国内首个投入了重货全自动分拣，大大提高操作效率；运输环节，公司近期也推出车货匹配平台，能够充分融合社会化运力，同时在无人机的研发和商用上，也是位居物流行业领先位置。顺丰致力于以科技手段重塑供应链，成为科技驱动的综合物流服务商，推动实现物流行业降本增效。
四、业绩解读
1、顺丰2018年实现营业收入909亿，同比增长27.6%；业务量38.7亿票，同比增长26.8%；实现归母净利润45.6亿，扣非归母净利润34.8亿，同比小幅下滑5.9%。
2、2018年行业营收增速是21.8%，顺丰营收增速要高于行业增速。在行业增速逐年趋缓的背景下，顺丰的增速是逐年提高的。传统业务保持稳健增长，新业务表现亮眼，如快运、冷运、同城配的营收分别实现了83%、85%和172%的高增长，同时，新业务在整体收入的占比中也从2017年的14%提高到了2018年的19%。
3、公司2018年毛利润163亿，毛利率17.9%；扣非净利润34.8亿，扣非净利率3.83%。公司成本结构中，人工成本占比是大头，公司通过科技投入持续提升运营效率，人均效能也在逐年上升，人工成本也得到有效控制；第二大块的成本是运力成本，在2018年有比较明显的上升，主要是公司为抓住市场机遇，大力发展新业务进行的一些前置性的投入，重货、冷运、同城配等也取得了快速发展；新业务的盈利还需要时间，短期内会对集团整体成本和盈利带来一定压力，但随着业务量带来规模效应的逐步体现，相信未来会逐步得到改善。
五、战略方向
总的来说，公司未来的战略方向是做行业解决方案的科技服务公司，现阶段已初步落地，在餐饮商超、3C电子、鞋服日百等行业已为头部标杆客户提供一体化的综合物流解决方案，从快递服务已逐步延伸到为客户提供自动化仓储、零担快运、跨境物流、前置微仓、同城急送、逆向物流、售后维修等供应链多个环节；同时，依托科技技术，在销售预测、仓网规划、智慧分仓、同城调拨等领域提供智能系统支持，帮助客户优化供应链，实现降本增收，实现双赢。
未来顺丰对标的是13万亿大物流市场，帮助客户实现供应链升级改造，从传统单一快递服务向供应链服务转型；同时，通过科技赋能，实现顺丰自身和客户的降本增效，提升客户服务体验，也推动物流业从劳动密集型向科技密集型的蜕变。
第二部分：问答环节
Q1：请比较一下顺丰控股和UPS、联邦快递这些国际同行的不同?
答： 从市值来看，顺丰相比国外同行还有较大差距； 从业务来看，同行的国际业务占比25%左右，这是毛利率较高的一部分；对顺丰而言，现在国际业务占比3%，随着中国很多大型企业布局国际业务，我们的国际业务也会越来越多； 从供应链业务来看，同行收入占比约25%，顺丰2014年开始刚刚开始转型供应链业务，未来的增长空间非常大，公司将和国内很多龙头客户逐步扩大合作； 从收费情况来看，国外的同行收费较高，当然，这里要考虑到国外同行的人力成本较高，中国的人力成本相对较低；另外，从效率来看，国外的人口密度较低，相比之下中国人口密度高，规模效应较为明显。因此中国物流企业的ROE较为有优势。 目前中国的物流成本占比超过GDP的14%，说明还有很大的发展空间，市场在各板块还缺少明确的龙头公司。顺丰目前已经初步具备了全国性网络的能力，未来智慧物流的空间非常大，供应链解决方案的服务需求未来是公司发展较大的动力。
Q2：2018年科技投入规模较大，请问公司从劳动密集向科技密集转型的未来规划？
答： 公司在科技方面投入很大，研发人员也增加较快，未来中国快递量将继续高速增长，而随着中国人口红利减少、老龄化趋势，未来不能光靠人力来支撑，顺丰在科技上投入，希望尽可能实现快递物流环节的无人化。 比如丰巢柜，除了为客户提供便利，其实背后是可以充分采集消费者的行为习惯数据，能够为后端物流规划、资源投入的决策输入更多数据，帮助企业合理规划资源投入和降低成本；同时，能够大大降低了收派小哥的劳动量，提供小哥的操作效率。 我们可以通过科技力量，通过对客户供应链的深层理解，协同客户共同实现系统对接、数据分析、软硬件改造，帮助客户实现供应链升级，提升收入、降低库存成本，这也是我们科技服务的愿景目标。
Q3：公司来自于大客户收入尚没有达到极大的规模，是否与我公司没有与大的电商合作有关？另外，公司国际业务的拓展情况如何？
答： 公司确实没有依赖特定的平台，事实上这更应该被认为是一大优势，因为如果考虑到客户自身的销售情况和客户数据不会被控制，不少客户将会更加青睐和独立第三方的物流公司合作。关键的是要建立自己的能力，满足客户需要，对于客户来说，顺丰能够提供差异化的服务是非常重要的，也不可替代。 同时，公司与各大电商平台也有合作关系，目前公司的经济件板块以电商件为主，主要拉动的要素是不少电商平台的客户也希望和顺丰这样高质量物流供应商合作的需求，当然，拥有独立性也是很多商家希望和公司合作的原因。 关于国际化，我们去年开始和UPS合作成立合资公司，开始开发新的产品，目前公司的标准快件3-4天就可以到达目的地，且价格合理。以前我们国际业务主要是做跨境电商的生意，现在我们逐步已经开始给国际客户赋能，我们从中国的快递生意中总结了很好的技术和经验，未来会和国际客户有更好的业务拓展。
Q4：您提到顺丰不是盲目的快，而是通过数据分析，做服务优化，这是顺丰对自身策略的变化吗？
答： 追求时效这个目标是没变的，顺丰运输能力的加强，可以给客户选择的品种、服务要求有更多选择。比如我们建机场、跟中铁快运建合资公司，都是是速度上追求极致的表现，未来更多城市会做到次日达、次晨达，我们会继续努力。 公司同时也要配合市场需求，有些客户对成本等其他方面有不同诉求，我们要匹配市场的需要推出更多新的产品。在2014年之前顺丰只有时效件，而现在已经有四、五个业务板块，其中的经济件板块，相比时效件成本上更优惠，主要就是围绕客户的需求作出变化。
Q5：顺丰未来的目标是要做综合物流，但是如何做强？
答： 目前的物流生意涉及到大量上游、下游的客户以及新的零售方式，对于这些客户，公司提供的是可以满足各类需求的物流服务，另外我们在很多的领域和这些企业也有分工合作，大家的侧重不同；即使同样是提供物流服务，不同的公司提供的服务内容和方式也不同，顺丰的优势是在于长距离的物流运输能力，在于安全、准时的高效服务，在于多元化的供应链服务能力等；作为独立的第三方物流供应商，我们认为在物流产业链的各环节拥有自己擅长的能力是非常重要的。 在2B业务方面，当我们拥有重货、冷链、同城配等业务能力的时候，就更好的满足了客户的不同物流需求。比如我们目前向一些重点客户提供的服务，其实我们提供的早已不仅仅是时效件服务，我们提供的是综合了各类物流能力的。 顺丰控股的布局是前瞻性的，差异化的，当市场仍在享受单一业务的红利的时候，我们已经开始打造、增强供应链服务的能力。
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