调研问答全文
天齐锂业 (002466) 2019-04-16
一、李波介绍行业及公司基本面
（一）锂业基本面持续完整
1.全球主流汽车向电动化转型不可逆转，下游需求的确定性、长期性远高于供应端；中国已经由政策驱动型过渡到市场驱动型，中国电动汽车已迈入成长期。行业进入壁垒依然较高，供需矛盾已从锂资源环节转移到深加工环节，市场竞争的焦点转移到成本控制能力和品质控制能力上，关键的是拥有自给自足的优质资源的企业成本和品质优势更加明显。
（二）公司基本面依然优秀
1.财务情况：公司连续3年营业收入、净利润持续增长，特别是毛利率和净资产收益率水平在行业内依然遥遥领先，体现了公司强劲优秀的运营质量和态势；
1）2018年锂精矿和基础锂盐产量和销量同比大幅度增长，特别是出口增幅近20%，经营现金流净额和货币资金绝对数高位徘徊，表明公司主营业务内生造血功能强大；
2）2018年公司全球人均营收、人均净利润、人均经营活动现金流净额远远超过全国工商联发布的2018中国民营企业500强平均水平。还有公司ESH整体平均指标控制在8以下（对标美国工业平均指标），可见公司整体价值在行业内的水平和实力。
2.配股，是公司今年强融资降负债工作的重要步骤之一，目的是替换35亿美元并购贷款的一部分，以期优化公司资本结构，使资产负债率降至57%左右，未来12-18个月内不排除在不损害全体股东利益的前提下，还会采取其它有效的融资组合工具来增加公司流动性，进一步降低资产负债率。
3.资源业务 公司期望形成澳洲奎纳纳基地和张家港公司使用格林布什矿，遂宁地区两个公司与甘孜州锂资源相匹配的上下游协同的格局；近期公司与甘孜州政府友好互动频率加快，公司资源的自给自足能力和优势在全球同行业中具有显著竞争力。
二、倪鸿德介绍基地基本情况
1.历史沿革：2010年建成，2015年4月1日被天齐收购，经过2016-2018年边生产边技改，对每个工段都进行了大规模的技改， 2018年实际产量超过设计产能，2019年预计将达到2万吨。
2.张家港公司产品质量是行业标杆，一半的产量出口到日本、韩国，现在完全是供不应求的，存货极低。
3.张家港基地产品品质可控程度高，成本稳定，安全、环保水平保持行业领先水平。
三、互动交流环节
1. 问：请问公司包括锂精矿和锂盐产能的具体投放节奏是怎样的？
答：格林布什锂辉石矿二期60万吨化学级锂精矿预计在2019年第二季度会实现竣工投产，下半年开始贡献增量；三期60万吨预计2020年底竣工，2021年1季度投产。2020年底其锂精矿产能将达到195万吨锂精矿，其中化工级180万吨，与公司锂盐生产需求匹配协同。 氢氧化锂项目方面，目前一期正在进行调试，根据经验，调试及产能爬坡大概需要6-9个月时间，预计2019年第三季度末或四季度实现工业化生产。二期也在按计划的实施过程中；遂宁安居项目施工已经开始，预计2020年夏季实现工程竣工，进入设备调试和产能爬坡阶段。 国内基地，射洪子公司还有产能扩张空间，张家港子公司产量预计2019年达到2万吨。张家港子公司2019年不会出现全面长时间的检修，不会影响全年锂盐产量，所以整体规划是到2020年底前述项目全部建成后达到195万吨锂精矿和11.34万吨锂化合物产能，并将逐步全面释放。
2. 问：西澳氢氧化锂产能投资额比较大的原因？
答：公司澳洲氢氧化锂工厂投资额绝对值与其他同类公司在海外（包括澳洲）新建或拟建的项目相比较是合理的。考虑到澳洲法律和海外核心优质客户对产线环保和安全以及品质要求非常高，我们按全球最高标准投入建设，一次性投入虽然较多，但是未来运营成本相对较低；更重要的是保证了我们产品品质的稳定性和可控性。从公司近期与韩国客户签署的长期订单情况看，澳洲氢氧化锂产品将成功进入海外主流动力电池厂商的供应链。
3. 问：考虑到公司未来还有资本开支，此外还需要降低负债率，这个基础上公司未来是否还会进行配股外的其他融资？
答：公司本身生产和运营正常，回款较好，主营业务对现金流的贡献也很稳定，依靠公司自身业务的增长提升公司的长期发展能力和综合竞争能力，有助于降低资产负债率和财务杠杆。 此外，公司4月12日披露了配股方案，拟募集不超过70亿人民币偿还银行借款。假设按照2018年底的财务指标和本次配股方案的募集资金的上限70亿测算，合并口径的资产负债率有望下降至57%左右，因为有很多假设条件，提请大家结合假设条件进行参考。公司的融资计划会综合考虑公司实际情况和市场情况等多种因素，在不损害全体股东利益的前提下有序推进。
4. 问：请介绍一下长单的定价模式？下游需求情况如何？
答：公司与若干海外客户签订跨年度或半年度以上合同，特别是近期我们公告与SKI和ECOPRO签订不低于5年的长单协议，其中对产品数量与价格采取相对灵活的定价及谈判机制；长单将是行业趋势，预计公司的海外订单将会不断增加。 关于终端需求，根据公开信息，下游主流电芯厂和车厂都有明确扩张规划和实施进展，比如SKI预计2020年装机将达到40GWH，CATL将达到54GWH，BYD达到60GWH，2025年SKI将达到100GWH，CATL148GWH，BYD、松下、LG等都有较大幅度的产能实施计划；根据权威预测，2019年，中国新能源汽车的销量将达到200万辆，2020年将会达到300万辆，在汽车总销量中占比会达到10%。到这个时候，新能源汽车真正成为引领中国汽车市场结构调整的蓝海力量。预计全球2025年保有量5000-8000万辆，2030年保有量达到8000-10000亿辆，汽车电动化、智能化、网联化将成为主流。公司客户优质，客户结构稳定，目前库存处于较低的状态， 2019年一季度公司的产量没有能够完全满足到公司下游客户的需求。
5. 问：SQM产能投放情况？他们未来的资本开支情况？
答：根据SQM最新的指引，其碳酸锂开采配额2030年之前是220万吨，到2020年SQM将争取达到12万吨锂盐产能，2023年将达到20万吨。由于其资源禀赋较好，配套的基础设施完备，开发技术成熟，相对而言资本投入较少，且生产成本保持较低水平，具有较强的市场竞争力。
6. 问：固态锂电池的进展情况？
答：公司主要是参股了SolidEnergy、北京卫蓝等公司进行固态电池及其技术布局，目前还未实现大规模商业化生产，但是未来值得期待。公司投资的主要关注点在于跟踪固态电池技术的进一步发展及商业化，并成为关键材料的增值供应商。
7. 问：公司去年研发费用从2000多万到6000多万，这一块主要是用在哪里？未来有设么计划？澳洲新产能投产，折旧的会计处理是怎么处理的？
答：实际来看，这个额度的研发费用相对于公司的收入体量而言是比较少的。2018年研发费用的增长主要是在锂电池回收这一块，还有基于客户的反馈对工艺技术和产品进行优化研发；未来公司将加大对研发系统组织、人才、课题、管理的全面设计和投入，与公司“向技术转型”的战略相匹配，将继续加大对下一代新型电池材料及其技术的关注和研发，加大开发适合市场的创新性产品，提升公司整体技术价值和实力。 关于锂盐产线的固定资产折旧，预计是按照年限平均法进行摊销的，所以随着产量逐步提升，单位产品分摊的折旧成本会更低。
8. 问：推荐到SQM的三位董事的情况和未来打算？
答：公司已经推选了拟在4月25日SQM年度股东大会上选举的董事候选人。在考虑董事人选的时候，公司的主要关注点是：对智利当地商业环境的熟悉了解程度、美誉度和可信赖度；是否为SQM的进一步国际化和全体股东增加价值作出贡献。近期公司与SQM另一大股东PAMPA在SQM公司治理方面达成了共识，增进了双方的互信和友谊，有助于共同致力于SQM的长期健康高效发展目标的实现，我们相信即将履新的天齐三位董事人选将发挥各自专业所长，为全体股东的长期利益恪尽职守。
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