调研问答全文
海大集团 (002311) 2019-07-30
公司介绍基本情况：
饲料：2019年上半年度销量539万吨，同比增长18%，符合公司预算；销量方面，水产料销量同比增长16%，猪饲料销量同比减少6%；毛利率方面，禽料同比增长约2个百分点，水产料毛利率总体稳定但有一些结构性变化（其中高端膨化料和虾稳定，淡水鱼料略下降），猪饲料毛利率同比逆势上升0.5个百分点。我们认为公司饲料整体增长基本稳定。
生猪养殖：2019年上半年度出栏39万头，同比增长30%，一、二季度均为20万头左右。上半年度亏损4000多万，较去年同期亏损减少近2000万，主要是因为1-4月份出栏单价比较低同时养殖成本比较高，但到5-6月份养殖整体基本盈亏平衡。 贸易、动保：2019年上半年度公司贸易业务收入同比增长46.44%，毛利率有所增长，但销售费用增长较大，运输费和仓储费等同比增长50%贸易业务盈利不大。2019年上半年度公司动保收入同比增长22.09%，水产动保产品受到水产价格低迷影响，同比增长14.65%，毛利率57.23%，保持较高毛利率；公司畜禽动保销售收入5,560.37万元，同比增长约80%。
投资者问答环节：
1、高端水产料的业绩增长的驱动因素？
第一，高端水产料增长依托于居民消费升级，当前国内高端水产料市场在约300万吨，是从以前只有几十万吨增长起来的，关键是居民消费从大宗水产品升级小品种水产，如鲈鱼、桂鱼、加洲鲈、小龙虾、金鲳鱼等等。拉至长期看，这一趋势比较明显。
2、水产料目前的行业生态如何？
第一，鱼料有一定竞争压力，鱼料养殖户对产品的辨别能力不高，饲料使用短期内还看不出效果，而禽料养殖户辨别能力较高，一般喂养3-5天即能判断饲料品质，一批次养殖出栏后就可能发生饲料品牌的转换。第二，水产料养殖端资金紧张，很多猪料企业转换过来，销售政策上会给养殖户较大程度的赊销，对养殖户吸引力较大。公司的应收账款会相应增加，水产饲料价格会相应降低，让市场中一些企业在竞争中退出。
3、目前禽料盈利和16年相比怎样？
正常水平是40~50元/吨的净利润，差的时候20~30元/吨都有，好的时候70~80元/吨，现在广东有100元，是很高的位置。对公司来说，如果销量维持当前的增长，就算是比较好的情况。现在市场上投资饲料的不多，行业中跨界过来的猪饲料企业，即使做了之后也在亏钱，所以现在很多企业慢慢改变战略，放弃了发展水产料等，而是转向下游的养殖等，小企业更难做到在亏损情况下还继续进入饲料市场。
4、禽料的客户结构怎样？
肉鸭的比例较高。现在广东增长最快的是旱鸭养殖，因为在非洲猪瘟以后，山东的旱鸭养殖模式复制到广东、广西地区。新客户来看，猪舍切换为养鸡增加了一些需求，但鸭养殖的需求增量更多。
5、下半年猪料压力如何？
当前猪价可能还不足以吸引补栏，所以下半年猪料压力比较大。另外同比变化也要看猪价，因为很多广东养殖场清栏是理性的选择，并不是受疫情的影响，这种情况的补栏可能性也存在。目前社会资金也还没吸引进来，复养除需技术支持外，资金的补充也很重要。在非瘟模式下，需要把产业链上利润进行重新分配，发展出更合适的模式。
6、存货对经营性现金流的影响如何把控？
公司内部一直在讨论存货、贸易业务如何定位。在资金流充裕下，贸易业务可以培养团队、能把握行情、在行业的话语权和采购机会有潜在的提升。在资金紧缩的情况下，会进行压缩的。看资金情况，资金充裕，可以做一些，资金紧张时可以收缩。贸易影响了存货的金额，总体来看有10-20亿的影响。
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