调研问答全文
歌尔股份 (002241) 2019-08-22
第一部分：公司副总裁兼董事会秘书贾军安先生介绍公司2019年半年度业绩情况
2019年上半年，公司实现营业收入135.76亿元，同比增长61.11%，扣非后净利润同比增长56.69%，取得了较好的成绩。由于公司运营更加精细化、销售结构优化导致经营性活动现金流同比增长116.97%。公司资产负债率50.17%，保持健康、稳健的状态。公司整体毛利率为15.70%，下滑主要是三个原因：首先是竞争导致的对零件和整机产品毛利率下降压力；其次是一些新的大项目如智能无线耳机、可穿戴产品等刚投产，有一个效率提升的过程；最后是公司销售结构的变化，整机业务比重的上升，整机业务毛利率较低拉低了公司整体毛利率水平。由于公司对内加强运营管理，运营效率显著提高，期间费用率显著下降，应收账款及存货较年初有所减少，带来自由现金流明显改善。虽然上半年研发投入增长略有放缓，但公司重视研发、重视技术的方向不会改变。
第二部分：公司副董事长兼总裁姜龙先生介绍公司战略情况
公司坚持“声光电零组件+智能硬件”的发展战略，多年来未曾改变，今年开始有了比较明显的业绩回报。公司声光电零部件的布局，以及Hearable、Wearable、VR/AR、智能家居等整机产品的布局今年进入初步的收获期。2018年公司业绩下滑的主要原因是智能手机市场的走缓、下滑，对公司的主要赢利点—声学业务是一个比较大的冲击。2019年上半年声学业务下滑趋势已经得到有效控制。但从公司战略角度，已经远不只是声学，声学仅仅是公司声光电零部件业务的一部分。 公司零部件业务布局包含四个部分：第一部分是声学模组、由声学模组延展到无线充电线圈、马达等应用，与磁铁应用相关的领域都归类为声学板块。第二部分是光学。公司光学产品主要是光学镜片和光机模组。光学镜片主要是做VR镜头以及AR相关的光波导片及相关的模组。光机模组主要是做DLP和LBS的光机模组。这两部分是VR/AR最核心的零组件。公司在这一领域布局已经比较久的时间，虽然没有马上带来较大的产出，但希望在未来能够有所收获。第三部分是指微电子业务。目前主要是MEMS麦克风业务、MEMS传感器业务以及正在布局的SiP业务。歌尔的MEMS麦克风业务是传统业务，市占率非常高。MEMS传感器业务主要应用在Wearable和Hearable业务中，特别是压力传感器业务。SiP业务已经做了大量的布局，而且已经有项目介入到客户的产品当中去。第四部分是公司金属件、结构件业务。借助公司整机业务的拉动，把公司金属件、结构件销售出去，同客户建立供货关系。 公司整机业务继续坚持原有战略。智能无线耳机是Hearable的主要产品之一，上半年取得了非常好的成绩，发展非常快。另一个有显著成长的是Wearable。Wearable主要是手环、手表的统称，这个板块未来也会随着客户的高速成长获得相应的成长。第三个是智能家居。智能家居是一个比较复杂的业务，包含智能音响、游戏主机、云端相关的硬件产品、智能安防等。总的来看，公司智能整机有四大板块，VR/AR、Hearable、Wearable和Smart Home。公司成品和零件模组业务互相拉动、相辅相成。公司把智能装备也作为产品输出，作为盈利的方向。歌尔有比较强大的自动化能力，现在已经在为客户提供智能化产线、数字产线、数字工厂这样的产品。
第三部分：投资者问答
问题1：公司现在产能利用率情况怎么样？
答：公司现在的产能利用率非常饱满，产能利用率以往有一些高峰低谷的季节性，但是今年还没有明显看到这样的问题。公司在越南、东莞、潍坊、荣成都在进行新的场地扩建和设备的采买来适应新的订单需要。
问题2：智能硬件上半年的收入同比增长有50%，其中VR、AR大概占比有多少？MEMS是不是成为下半年主要的增长方向？
答：VR、AR今年跟去年相比比较稳定，MEMS麦克风、传感器有较好的成长。这个成长在未来几年会持续，公司希望VR、AR的成长在明后年重回一个高速成长的通道。
问题3：VR/AR业务的布局情况是什么样的？
答：现在公司四大整机业务都处于上新状态，特别是AR还没有出现。我们认为2020年会比2019年有一个比较好的成长。VR跟AR因为场景不一样，VR的游戏应用是主要的，公司现在的VR整机市场占有率依然是非常高。随着5G的到来会有一个比较有意义的成长，无论是玩游戏，直播、还是其他的娱乐活动，VR的需求会有一个比较大的成长。 歌尔围绕AR做了大量的准备，公司投资了几个相关领先领域，内部也投入了大量的研发，特别是有多个方向的AR技术。在光波导和光机模组也做了大量的投入，做了充分的准备，这份准备工作将来会让我们在AR爆发的时候占有先机，我们做AR不单纯的是想做AR主机，光波导和光机模组将来会是AR主要构成的部分，价值本身非常高，未来利润的空间也非常高。
问题4： 智能无线耳机毛利率水平的情况是怎样的，爬坡前后有多大区别？
答：毛利率爬坡之前和之后肯定有一些比较大的区别，智能无线耳机产线非常大，用人很多，爬坡周期相对来说还是需要一点时间的，所以爬坡好了之后，良率、效率会达到一个比较好的水平。
问题5：2018年年报公司资产减值损失2个多亿，今年变成负数是什么原因？今年还有1.23亿其他收益是什么？
答：1.23亿的其他收益主要是政府创新成长补贴。2018年资产减值损失主要来自两部分：公司投资KOPN股票价格严重下跌，根据会计准则要求计提减值1.17亿元；公司投资真时科技，判断未来盈利无法改善，无法收回投资成本，全额计提减值。今年按照会计政策计提了存货跌价损失。
问题6：公司期间费用率大概下降了6个多点，是什么原因？
答：因为去年公司业绩下滑，公司从预算控制等方面做起，狠抓内部运营管理，成效显著。另一方面是今年上半年在去年的基础上营收有了很大提高，所以期间费用比例有很明显的下降。未来我们希望公司在保持业务规模快速增长的前提下，期间费用的比例能够维持在一个相对比较低的水平上。 销售费用基本变化不大，管理费用只有1%的增长，而且这个增长是在销售额有60%多增长的基础上实现的，这里面有公司内部大量的优化、管控，在开源的基础上抓节流。 研发投入今年上半年因为对应的客户多、项目多，公司进行了梳理，做了一些调整和优化。研发投入占比全年看应该还是在6-7%之间。 在外汇管理上，公司积极采用了一些对冲的衍生品的交易，在上半年也有收益，所以财务费用下降非常明显。综合来看整个期间费用只有1%不到2%的增长，而同期营收增长60%以上，可见公司期间费用管控效果显著。希望在未来，随着公司成品业务越来越多，在费用控制上保持积极主动的管控，在相对毛利率比较低的情况下控制期间费用的比例来维持提升公司净利率水平。
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