调研问答全文
顺丰控股 (002352) 2019-08-28
第一部分：公司2019上半年的业绩解读、业务进展、顺丰科技及新夏晖介绍。
一、 解读公司2019上半年业绩
1、2019年财务主要指标： 公司2019上半年实现营业收入501亿元，同比增长17.7%，业务量20.2亿票，同比增长8.5%；实现归母净利润31.0亿元、扣非归母净利润23.3亿元，同比分别增长40.4%和11.5%。
2、业务量增速明显回升： 随着公司经营策略调整，业务量回升明显，到7月份增速重回20%以上，达到22.6%。其中传统的时效件在去年下半年开始受到宏观环境影响增速低迷，到今年二季度开始逐步攀升；经济件板块，在公司策略性地推出针对电商大客户的特惠专配产品后，从5月份开始件量增速持续飙升，保持较好的增长势头。
3、收入增速回暖，结构进一步优化 伴随业务量增速回升，收入增速也呈现上升趋势，在6月、7月收入增速均达到20%以上。从收入结构来看，新业务收入占比仍在持续扩大，从去年同期占比16.3%，扩大到现在23.7%。按具体板块来看，传统的时效件和经济件，在二季度增速已有明显回升；快运、冷运、同城急送分别实现47.0%、53.9%和129.1%的高速增长；国际业务方面，伴随外部环境不确定性，公司调整国际业务策略，增速有所回调；供应链业务主要是顺丰DHL供应链、新夏晖等，上半年实现18亿。
4、毛利率持续提升，降本增效成果显现： 毛利方面，公司2019上半年实现毛利99亿，毛利率19.82%，较2018年同期的18.96%上升了0.86个百分点；从季度环比来看，二季度毛利率达21.5%，体现了公司业务量增长背景下规模效应显著。从成本角度来看，其中： （1） 人工成本占收入比上升0.6个百分点：一方面科技帮助企业各环节效能提升；但另外同城急送网络扩张、以及公司对基层员工“衣食住教”福利增加，人工成本占比有略微上升。 （2） 运力成本占收入比下降1.98个百分点：主要因为一方面公司更精准投入资源、动态调整线路优化，干支线装载率明显提升；另一方面通过车货匹配平台，运力实现线上采购，招标、价格各环节更加透明，运力成本得到有效优化。 （3） 其他经营成本占收入比上升0.52个百分点：一方面公司包材和理赔成本占收入比是下降的，但同时因公司在去年下半年加密网点及快运的中转场集配站投入，办公租赁等成本有延续性，会带来成本同比上升。
5、二季度净利率创近年来新高： 公司2019上半年实现归母净利润31亿，同比增长40.4%；实现扣非归母净利润23.3亿，扣非归母净利率4.65%，其中2019年二季度扣非归母净利率达5.7%，创2018年以来单季新高。 从费用项来看，主要是： （1）管理费用占收入比上升0.65个百分点：一方面是因为新孵化业务增加了人员投入，另外因为并购公司的管理成本（包括给DHL品牌使用费）占收入比相对高一些，会带来管理成本占比的提升； （2）研发费用占收入比轻微上升：整体科技投入占收入比基本会与去年保持持平； （3）销售费用占收入比下降0.52个百分点：主要因为客服环节通过科技手段提升效能，相关成本优化明显； （4）财务费用占收入比上升0.53个百分点：主要因为收购DHL中国供应链业务增加了贷款，财务利息支出有所增加。
6、资本结构稳健，经营现金净流量同比翻番 截至6月30日资产负债率为52.3%，较2018年底有所提升，主要也是因为收购资产而新增一笔较大贷款。未来公司会从精准资本投入管控和更多元化的融资手段，保持资本负债率在健康水平。 因毛利提升，公司经营现金净流量有明显增长；投资现金净流量方面，因DHL并购交割在上半年，这部分投资支出较大。
二、 业务发展情况
1、从与快递行业息息相关的宏观数据来看，二季度社会消费品零售总额仍保持较为可观增长，实物商品网上零售额占比逐步提升，推动快递行业整体件量增长在二季度也开始回暖。从城市分布来看，快递增量逐步向三线以下城市转移，这与新型电商市场兴起也息息相关。
2、为顺应市场变化，夯实顺丰快递业务护城河，公司上半年在时效和经济快递上都相继推出新产品。特别是针对日均件量规模较大的B端大客户提供价格更优的特惠专配产品，产品推出后增速迅猛。同时，在业务增长的背景下，公司并没有牺牲时效及服务质量，在时效提速、稳定性方面都持续优化，服务满意度连续10年保持第一。
3、快运板块方面，持续保持较高增速，预期2019全年有望突破百亿规模。公司最近正式推出顺丰快运独立品牌，包含了原有顺丰直营重货业务、以及顺心捷达加盟业务。除了货量得到持续提升，公司在大件自动化中转方面仍会持续投入，提高自动化率水平，降低人工成本。
4、冷运板块方面，收入较去年增长54%，顺丰冷运也获得了中物联冷链委独家发布的2018中国冷链物流企业百强榜第一名。同时，为更好服务生鲜产业，顺丰在全国建设了15个果蔬预处理中心，有效提高农产品处理效率，同时通过全方位包材解决方案，生鲜产品货损率大幅下降。
5、同城急送方面，单量及收入仍保持高速增长，日均单量位列独立第三方即时物流领域前列。同时客户类型也在持续丰富，覆盖餐饮、轻食、商超、服装等行业。与此同时，也在试点融合大网同城件，打造同城快递新模式，提高传统同城件的时效，平均配送时长仅需2小时。
6、国际板块方面，由于市场的不确定性，公司对产品做出调整，收入存在一定波动。国际布局会倾向轻资产，公司在缅甸、越南、印尼参股设立了合资公司，以输出物流科技技术为主，将我们沉淀多年的经营和技术输出给合作伙伴。此外，随着供应链布局转移，现在更多大客户对跨境供应链解决方案有更迫切需求，因此我们也正在和大客户深度合作，提供跨境物流一体化解决方案。
7、供应链业务方面，并购的DHL供应链中国及新夏晖，在并购后新客户拓展方面都得到明显增长；一方面顺丰仓储、冷运等业务与新夏晖及顺丰DHL联手，拓展开发食品生鲜、新零售餐饮及3C等行业头部客户供应链需求；另一方面借助顺丰科技实力，为DHL供应链及新夏晖输出更多大数据分析能力、仓储系统升级打造等。此外，在基础物流资源上，顺丰可提供成本更优的场地资源和运输资源，帮助标的公司降低成本。
三、 科技助力降本增效
1、 运输环节，一方面公司打造车货匹配平台，实现运力订单管理线上化、交易定价智能化、调度匹配精细化、任务执行可视化、运营支撑一体化、结算管理系统化等，实现运力采购过程和定价更透明，有效降低单价成本；另一方面，通过大数据优化路由设计，一级干线数量下降明显，装载率有效提升，同时，未来会对不同产品资源进行有效整合，进一步融合经济件和快运的干线，提高大型货车占比，进一步降低运力成本。
2、 中转环节，公司通过自主研发中转分拣系统，结合OEM定制设备，使得中转设施相比进口造价更低、占地面积更少；未来，公司会在持续投入自研分拣设备，将小件、大件中转自动化率提高到更高的水平，有效降低人工成本。
3、 包装环节，顺丰包装实验室在技术上持续突破，已申请包装相关专利260余项，参与修订国标、行标、企标等数十项，达成明显的包材成本节省。同时，可循环利用的丰BOX也已在全国96个城市进行应用，有效实现节能减排。此外，已针对传统、冷链、医药、重货、特种物流、同城餐饮等行业研发百余套包装解决方案。
4、 仓储环节：顺丰为某科技大客户度身定做的全球最大手机类单体现代化物流中心，包括2B和2C仓，顺丰拥有全部设计方案知识产权，整个自动化仓库的落地体现了顺丰在仓储方面建设和运营能力取得阶段性成果。
四、 新夏晖
1、 新夏晖在加入顺丰后，主要有三个方面重心：一是保持现有业务稳中有升；二是新业务继续大步向前，协同顺丰团队和夏晖经验，为更多中国客户输出专业冷运解决方案；三是业务底盘能力打造，在顺丰集团支持下，在系统技术方面全面迭代升级，物流网络也有前瞻布局。
2、 夏晖以前客户主要集中在快餐领域，客户相对单一。而现在新夏晖会通过各种渠道走向多元化，逐步涉足高端消费食品、咖啡、茶饮轻食、中式餐饮、商超新零售、食品生产商等领域。新夏晖发展的这些客户都是细分领域很有价值的，未来和客户一起有更大更好发展空间。
3、 传统意义的第三方物流，主要包括了干线运输、仓储、门店配送等环节服务，这也是新夏晖传统服务领域。作为第四方物流，夏晖会进一步拓展新的服务领域，包括采购业务、进出口业务和供应链管理服务。通过信息系统对接供应商和客户，实现供应链全环节数据打通，通过智能分析和预测，帮助客户高效完成供应链环节的计划、执行和反馈。进出口业务方面，主要是利用夏晖在国内及海外供应链优势和丰富经验，帮助国内客户把店开到海外，以及海外客户门店进入中国。
4、 新夏晖在进入顺丰后，获得集团在科技、资源、文化、资金等方面的支持，让新夏晖更有能力为更多中国客户打造度身定制冷运解决方案，支持新夏晖在新业务领域有长足增长，同时也可以反哺顺丰冷链和供应链业务发展。
第二部分：问答环节
Q1：请介绍一下特惠专配产品，是短期填仓还是长期的重要战略，如何定位？
答： 公司于2019年5月针对特定市场及客户推出特惠专配等新产品，满足客户多样化需求，迅速获得市场认可，带动经济产品收入规模及市场占有率加速提升。新产品打破原有产品价格局限，填补价格区间空白，完善了经济产品体系，不断贴近市场竞争。同时，新产品通过精准销售并且结合科技手段，优化端到端运营模式，如根据客户业务特点和需求，批量集中收件、客户至中转场发货/提货、派件协议到丰巢柜等方式，进一步提升存量资源和运力的利用效率，实现降本增效，同时实现更有弹性的、更具竞争力的报价。 特惠专配并非一个短期产品，中国快递业的快速增长主要原因在电商件市场，所以我们特惠专配还是主要针对这块需求。其次我们顺丰的资源在年初有一定富余，司装载率不高，现在公司考虑用冗余的资源来做这块业务，所以边际成本很低。我们现在推出这个业务之后市场反应是非常好的。
Q2：请问公司是否有投入新资源的计划表？
答： 公司在下一阶段，如果件量增速足够大时会考虑投入新的资源，但是会更加精准、稳健。公司的各业务板块目前仍旧是在共用同一张快递网络，业务量够大才有可能投入专属资源。
Q3：公司为什么今年才开始做特惠专配？怎么控制营运质量？
答： 公司过去几年的持续投入提升了公司大网的装载能力，也产生了一定的冗余资源。随着公司科技能力的提升，数据和算法的能力比以前强多了，网络管理能力、调配资源能力达到一定水平，这时借助填仓的理念，我们可以做出不会增加太多成本的新产品。 公司会坚持自己的直营模式管理体制，另外，我们会保证员工有较好的待遇，保证公司在薪资待遇上的的竞争能力。
Q4：鄂州机场未来的资本开支是否会导致短期的资产负债率提升？
答： 湖北国际物流核心枢纽项目是顺丰航空运输体系布局建设的核心。未来，顺丰将以该枢纽为中心，全面打造覆盖全国、辐射全球的航路航线网络。核心枢纽项目的建设将对提升产品时效、提高服务的稳定性、构建高端综合物流服务能力、提升客户满意度形成良好的底盘支撑，是实现公司航空网络结构优化、降低航空网络运行成本的重要途径。 鄂州机场的建设周期很长，在未来3-5年逐步投入，总投资已经分拆到公司长期资金计划中，对资产负债率不会有较大影响。
Q5：主干线上的装载率目标提升到什么程度？
答： 干线的装载率现在大概是70%，预计还会有一定攀升空间，达到一定临界点之后可能就会考虑换大车。件量越多单位成本还会更低，未来量如果足够多可以考虑直发，节约中转成本。
Q6：顺陆平台如何运作的？
答： 顺陆平台支持多种模式，可以对接B端（自有车队、外包车队）和C端司机，运作灵活。目前公司大部分运力在平台上交易，根据运输需求进行动态匹配。
Q7：未来资本开支水平？
答： 未来每年的资本开支尽量不超过收入的10%。
Q8：公司怎么看待股权激励计划，对于实现股权激励目标是否有信心。
答： 公司会尽力利用好激励工具回馈员工。实际上，除了限制性股票激励计划外，短期将继续通过成本优化进行节流，公司也在增加一线员工的福利，以保证员工提供给客户的优质服务，增加客户粘性。公司希望平衡短期盈利和长期投入，注重长期健康发展，希望精准投入新业务及构建关键能力，通过多元化业务能力增加公司抗风险能力和发展动力，保持核心竞争力。
Q9：行业在1000公里内卡车和飞机时效差距已经拉近了，公司怎么看？
答复： 顺丰的件量从距离上来说，分布还是比较均匀的；短程肯定采用货车；800-1000公里的距离火车更优，这块我们是有布局的，已和中铁快运成立合资公司；长距离则还是要飞机。对于短距离件，我们推出一些性价比较好的产品更好地满足市场需求。
Q10：顺丰如何应对友商竞争？
答复： 客户在选择公司的时候，价钱是一个考虑因素，但顺丰的优势还是强调优质、稳定的服务质量，良好的售后服务，以及一体化全方位地解决方案定制。 另外随着鄂州机场建成，有一张覆盖全国的、成本更优、时效更快的航空网络，可能会改变我们目前的运营模式和成本结构。
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